Strategy: $14,5 Mrd. Verlust vor Mai-Earnings

Starke Kursgewinne, schwache Fundamentaldaten – bei Strategy klaffen Realität und Stimmung derzeit weit auseinander. Die Aktie kletterte im April um rund 37 Prozent und überholte damit sogar die Preisentwicklung von Bitcoin. Hinter der Kulisse braut sich ein massives Bilanzproblem zusammen.

Ein großer institutioneller Investor meldete kürzlich einen signifikanten Einstieg in das Papier. Parallel dazu verdrängte das Unternehmen BlackRock von der Spitze und ist nun der größte korporative Bitcoin-Halter weltweit. Ein steigender Bitcoin-Kurs jenseits der 78.000 US-Dollar stützte diese Bewegung zusätzlich und trieb die Aktie im Nachmittagshandel um über neun Prozent nach oben.

Ein Milliardenverlust rückt näher

Wenn das Management Anfang Mai die Bücher öffnet, erwartet den Markt ein harter Kontrast. Strategy verbucht für das erste Quartal einen nicht realisierten Verlust von 14,5 Milliarden US-Dollar. Die Kryptowährung verlor in diesem Zeitraum mehr als 20 Prozent an Wert.

Da der Konzern seine Bestände mittlerweile nach dem Fair-Value-Prinzip bilanziert, schlägt dieses Minus direkt auf die Gewinn- und Verlustrechnung durch. Das sorgt für extreme Volatilität in den ausgewiesenen Ergebnissen. Immerhin generiert der Wertverfall laut einer SEC-Pflichtmitteilung einen aktiven latenten Steueranspruch in Milliardenhöhe, der künftige Lasten abfedert.

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Der Finanzierungsmotor stottert

Unter der Oberfläche bröckelt indes das zentrale Finanzierungsmodell. Die sogenannte mNAV-Prämie – das Verhältnis zwischen Marktkapitalisierung und dem Wert der Bitcoin-Bestände – fällt in sich zusammen. In der Spitze des Jahres 2024 lag dieser Faktor bei über 2,4. Aktuell notiert der Wert bei lediglich 1,28.

Fällt die Kennzahl in Richtung 1,0, bricht die Arbitrage-Logik des Unternehmens zusammen. Strategy finanziert neue Bitcoin-Käufe systematisch durch die Ausgabe von Aktien mit einem Aufschlag. Ohne diese Prämie verliert die aggressive Expansionsstrategie ihre Grundlage.

Ungeachtet dieser Kompression läuft die Kapitalbeschaffung auf Hochtouren. Das Management treibt den "42/42"-Plan voran, der bis 2027 frisches Kapital in Höhe von 84 Milliarden US-Dollar anvisiert. Allein Mitte April sammelte das Unternehmen gewaltige Summen ein:

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• Rund 2,18 Milliarden US-Dollar flossen durch den Verkauf von STRC-Aktien in die Kasse.
• Weitere 366 Millionen US-Dollar generierte die Platzierung von MSTR-Papieren.
• Für künftige Emissionen stehen noch über 46 Milliarden US-Dollar an genehmigtem Volumen bereit.

Analysten bleiben optimistisch

Die Wall Street ignoriert die strukturellen Risiken bislang weitgehend. Analysten vergeben im Schnitt ein starkes Kaufsignal. TD Cowen hob das Kursziel kürzlich auf 385 US-Dollar an und verwies auf die hohe Nachfrage nach den Vorzugsaktien des Unternehmens. Der Marktkonsens sieht den fairen Wert bei rund 313 US-Dollar.

Langfristig funktioniert dieses Konstrukt nur unter einer strengen Bedingung. Die Wertsteigerung von Bitcoin muss die rasant wachsenden Kapitalkosten übertreffen, insbesondere die Dividendenlast der Vorzugsaktien. Am 5. Mai präsentiert Strategy die offiziellen Quartalszahlen. Fällt die mNAV-Prämie bis dahin weiter, droht dem aggressivsten Bitcoin-Treasury-Modell des Marktes ein harter Stresstest.

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