Flughafen Zürich AG ist aus meiner Sicht ein qualitativ sehr starkes Infrastrukturunternehmen, aber als Aktie auf dem aktuellen Niveau kein offensichtliches Schnäppchen mehr. Das Unternehmen betreibt mit dem Flughafen Zürich den wichtigsten internationalen Luftverkehrsknoten der Schweiz und verdient sein Geld längst nicht nur mit Start- und Landegebühren, sondern über ein breit diversifiziertes Modell aus Aviation, Commercial, Real Estate und International. Genau diese Mischung ist der Kern des Investment Case: Der Flughafen ist nicht nur Verkehrsplattform, sondern zugleich Handelsstandort, Immobilienunternehmen und internationaler Flughafenbetreiber. (Zürich Airport Report 2025)

Historisch ist das Unternehmen tief in der Zürcher und schweizerischen Infrastrukturgeschichte verankert. Die Planungen für den heutigen Flughafenstandort begannen in den 1940er Jahren; 1948 wurde der Flughafen eröffnet. Ein entscheidender Einschnitt kam 1999 mit dem Ja der Zürcher Stimmberechtigten zur Privatisierung; seither wird der Flughafen als börsennotierte, aber weiterhin teils öffentlich geprägte Aktiengesellschaft geführt. Per 31. Dezember 2025 hielt der Kanton Zürich 33,33 % plus eine Aktie, die Stadt Zürich weitere 5 %. (flughafen-zuerich.ch)

Die Geschäftsfelder sind klar voneinander zu trennen. Im Aviation-Bereich verdient Flughafen Zürich an Flugbewegungen, Passagier- und Sicherheitsgebühren sowie weiteren luftseitigen Leistungen. 2025 stieg der Aviation-Umsatz auf 709,1 Mio. CHF. Der Non-Aviation-Bereich umfasst kommerzielle Flächen, Parkierung, Dienstleistungen und Immobilien. Allein kommerzielle und Parkumsätze lagen 2025 bei 277,0 Mio. CHF, die Immobilienumsätze bei 197,9 Mio. CHF und die Serviceerlöse bei 52,3 Mio. CHF. Hinzu kommt das internationale Geschäft mit Flughafenbeteiligungen und -konzessionen in Brasilien, Chile, Indien sowie Minderheitsbeteiligungen etwa in Belo Horizonte und Curaçao; die Umsätze aus internationalen Flughafenkonzessionen erreichten 2025 111,6 Mio. CHF. (Zürich Airport Report 2025)

Operativ war 2025 sehr stark. Der Flughafen Zürich zählte 32,6 Millionen Passagiere und übertraf damit das Vorkrisenniveau von 2019; das war zugleich ein neuer Rekord. 2025 wurden 270.116 Flugbewegungen und 440.930 Tonnen Fracht abgewickelt. Das Unternehmen war direkt mit 213 Städten in 75 Ländern über 70 Airlines verbunden. Auch 2026 setzte sich der Verkehrstrend bislang fort: Im März 2026 lag das Passagieraufkommen mit 2.470.257 Fluggästen 4,9 % über Vorjahr, im Februar sogar 7,9 % darüber. (Flughafen Zürich News)

Die Fundamentals sind für ein Infrastrukturunternehmen überzeugend. 2025 erzielte der Konzern 1,361 Mrd. CHF Umsatz, 762,2 Mio. CHF EBITDA und 346,5 Mio. CHF Konzerngewinn; die EBITDA-Marge lag bei sehr starken 56,0 %. Das Ergebnis je Aktie betrug 11,29 CHF, das Eigenkapital je Aktie 102,57 CHF. Gleichzeitig blieb die Bilanz robust: Das Verhältnis von Nettozinsschulden zu EBITDA lag Ende 2025 bei nur 1,8x. S&P stufte die Gesellschaft im Februar 2026 sogar von A+ auf AA- hoch; auch fedafin bewertet sie mit Aa-. (Flughafen Zürich News)

Was die Dividende angeht, ist die Aktie inzwischen wieder interessant. Für das Geschäftsjahr 2025 wurde auf der Generalversammlung vom 17. April 2026 eine ordentliche Dividende von 8,50 CHF je Aktie beschlossen; Ex-Dividenden-Tag war der 21. April 2026. Das ist ein deutlicher Sprung gegenüber 5,70 CHF im Vorjahr und folgt der neuen Dividendenpolitik: rund 50 % des um Sondereffekte bereinigten Gewinns plus weitere rund 25 %, falls die Nettozinsschulden im Verhältnis zum EBITDA unter 2,5x liegen. Auf Basis eines Kurses von 235,20 CHF am 21. April 2026 ergibt das rechnerisch eine laufende Dividendenrendite von rund 3,6 %. (Flughafen Zürich News)

Bei der Bewertung wird es nüchterner. Rechnet man mit dem Kurs von 235,20 CHF und dem 2025er Gewinn je Aktie von 11,29 CHF, kommt man auf ein KGV von knapp 21. Auf Basis des Buchwerts je Aktie von 102,57 CHF liegt das Kurs-Buchwert-Verhältnis bei rund 2,3. Für ein gewöhnliches zyklisches Verkehrsunternehmen wäre das teuer. Für einen hochprofitablen, knapp regulierten, teilweise monopolartigen Flughafenbetreiber mit Immobilien- und Auslandsoptionen ist das nicht absurd, aber eben auch nicht billig. Der Analystenkonsens ist entsprechend zurückhaltend: MarketScreener weist am 21. April 2026 bei 17 Analysten ein durchschnittliches Kursziel von 254,33 CHF und ein mittleres Votum „Hold“ aus. Das impliziert vom damaligen Kurs nur begrenztes Aufwärtspotenzial. (Zürich Airport Report 2025)

Der zentrale Punkt für die nächsten fünf bis fünfzehn Jahre ist: Flughafen Zürich ist kein reiner Reopening-Titel mehr, sondern ein Langfrist-Infrastrukturwert mit mehreren Ertragssäulen. Die Schweiz braucht den Standort Zürich als Hub. Der Flughafen profitiert von strukturellem Reisebedarf, hoher Standortqualität, Premium-Nachfrage, knapper Infrastruktur und einer starken nicht-luftseitigen Monetarisierung. Dazu kommen Immobilienwerte am Standort und das internationale Geschäft. Besonders wichtig ist Noida in Indien. Das neue Flughafenprojekt erhielt im März 2026 die Aerodrome Licence; das Management erwartet, dass die Inbetriebnahme 2026 einen positiven Umsatzbeitrag liefert. Genau hier liegt die attraktivste externe Wachstumsoption des Konzerns. (Zürich Airport Report 2025)

Allerdings gibt es auch klare Bremsfaktoren. Erstens ist das Geschäft zwar robust, aber nicht frei von Regulierung. Ab dem 1. Oktober 2026 soll eine neue Gebührenperiode in Kraft treten; die Flughafenentgelte für die Nutzer sollen insgesamt um rund 10 % sinken. Das Management erwartet deshalb für 2026 trotz weiterem Passagierwachstum von 2 bis 3 % am Standort Zürich nur stabile Aviation-Umsätze und ein EBITDA ungefähr auf Vorjahresniveau, während der Konzerngewinn wegen tieferer Gebühren sowie höherer Abschreibungs- und Zinskosten eher sinken dürfte. Zweitens bleiben Flughäfen politisch und ökologisch unter Druck. Drittens ist der Investitionsbedarf hoch: 2025 lagen die Investitionen bei 716,5 Mio. CHF, 2026 sollen am Standort Zürich weitere 350 bis 400 Mio. CHF und im Ausland etwa 100 Mio. CHF investiert werden. Das ist strategisch sinnvoll, drückt aber kurzfristig auf den freien Cashflow, der 2025 bereits bei minus 28,1 Mio. CHF lag. (Flughafen Zürich News)

Auch das Nachhaltigkeitsthema ist bei Flughafen Zürich finanziell relevant und nicht bloß PR. Das Unternehmen will bis 2040 an allen Standorten Netto-Null bei Scope 1 und 2 ohne Offsetting erreichen; am Standort Zürich sollen dafür zwischen 2024 und 2040 mehr als 300 Mio. CHF investiert werden. Das ist auf Dauer ein Kostenblock, aber auch ein Schutzschild gegen regulatorischen Druck und ein Faktor für die Akzeptanz des Geschäftsmodells. (Zürich Airport Report 2025)

Meine Einschätzung ist deshalb zweigeteilt. Als Unternehmen halte ich Flughafen Zürich für erstklassig: starkes Asset, hohe Eintrittsbarrieren, solide Bilanz, steigende Dividende, hoher Cash-Ertrag vor Investitionen und vernünftige internationale Expansion. Als Aktie ist der Wert für mich eher ein Qualitäts-Hold als ein aggressiver Kauf. Wer Stabilität, Dividendenwachstum und Infrastrukturqualität sucht, kann hier langfristig gut aufgehoben sein. Wer dagegen auf deutliches Bewertungs-Upside hofft, bekommt Stand 21. April 2026 kein besonders attraktives Chance-Risiko-Verhältnis, weil ein erheblicher Teil der Qualität bereits im Kurs steckt. Für die nächsten 5 bis 15 Jahre traue ich dem Unternehmen weiteres Wachstum, solide Ausschüttungen und tendenziell steigende Ertragskraft zu. Aber ich würde die Aktie eher auf Rücksetzer einsammeln als dem Kurs hinterherlaufen. (Zürich Airport Report 2025)

Autor: ChatGPT

Randnotiz:
Mir ist neulich aufgefallen, daß der Flughafen Zürich auch im Fonds "ME Special Values" von Dr. Markus Elsässer enthalten war (Halbjahresbericht zum 30.06.2025): 10.000 Aktien der Flughafen Zürich AG mit einem Wert von 2.402.049,75 EUR, entsprechend 2,46 % des Netto-Teilfondsvermögens.

Zusätzlich führt auch die FT-Holdings-Seite für den Fonds Flughafen Zürich als Position mit 3,18 % Portfoliogewicht auf. Diese Seite ist aber nicht so belastbar wie der offizielle Fondsbericht.

Für den 21. April 2026 habe ich allerdings noch keine verlässliche, offizielle tagesaktuelle Portfolioliste vorliegen. Deshalb kann ich nicht sagen, ob die Position noch immer exakt so im Fonds liegt oder nicht mehr.