Vivacon kaufen

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klinger, Analyst von SES Research, stuft die Vivacon-Aktie von "halten" auf "kaufen" hoch.

Vivacon habe Erbbauzinsen in Höhe von EUR 4,29 Mio. im Rahmen einer AAA-Verbriefung über EUR 90 platziert. Der Refinanzierungsmultiplikator von 21x liege nur geringfügig unter den Multiplikatoren der beiden letzten Verbriefungen in 2006. Die Laufzeit betrage sieben Jahre.

In einem Wertgutachten von Oliver Wyman seien die Erbbaugrundstücke mit einem Wert von EUR 155 Mio. bzw. dem 36-fachen jährlichen Zinsstrom bewertet worden, was den Bewertungen der früheren Verbriefungen entspreche.

Die Verbriefung sei aus folgenden Punkten positiv zu werten: Vivacon habe es in einem sehr schwierigen Finanzmarktumfeld geschafft, die Verbriefung zu guten Konditionen zu platzieren. Der Mittelzufluss in Höhe von EUR 90 Mio. verbessere die Finanzierungssituation deutlich. Neben der Rückführung kurzfristiger Verbindlichkeiten dürften weitere Erbbaugrundstücke angekauft werden. Die Bewertung der Erbbaugrundstücke zum 24,7-fachen werde durch das Gutachten (36x) mehr als unterlegt. Die Validität des Geschäftsmodells werde unterstrichen. Die beim Direktankauf von Erbbaugrundstücken und beim Immobilienverkauf im Erbbaurecht generierten Wertzuschreibungen würden in Cash umgewandelt.

Die Verbriefung habe keine Auswirkung auf die GuV.

Vor dem Hintergrund eines derzeitigen Realzinses von ca. 1,25% (EZB Leitzins 3,25% -2% Inflation) erscheine die Bewertung der Erbbaugrundstücke laut Gutachten, die einem Diskontierungszins von 2,8% entspreche, plausibel. Zumal die Entwicklung der Erbbauzinsen an den Verbraucherpreisindex gekoppelt sei. Erbbauzinsen seien somit faktisch eine inflationsgesicherte Rente.

Bis zum Jahresende sei mit dem Ankauf von weiteren Erbbaugrundstücken zu rechnen. Auch wenn die Gefahr der Reduzierung der Guidance für 2008 bestehe, wäre der Einfluss auf die Werteinschätzung gering, da die Substanzwertbetrachtung dominiere.

Vor diesem Hintergrund sei die Transaktion ein deutlicher Beleg für die Werthaltigkeit der Erbbaugrundstücke und des Geschäftsmodells. Als wesentliches Asset würden die Erbbaugrundstücke mit dem 24,7-fachen jährlichen Erbbauzins bewertet, was durch den berücksichtigten Risikopuffer deutlich unter dem Wert der Gutachten liege. Unter der Annahme dieses Multiplikators und Berücksichtigung eines Abschlags auf den Handelsbestand werde das Kursziel auf Basis des Buchwertes weiterhin bei EUR 9,50 gesehen.

In Anbetracht der reduzierten Unsicherheit bei der Bewertung der Erbbaugrundstücke und des deutlich reduzierten Kursniveaus wird das Rating der Analysten von SES Research für die Vivacon-Aktie von "halten" auf "kaufen" angehoben. (Analyse vom 07.11.2008) (07.11.2008/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.