Umweltkontor halten

In ihrer Ersteinschätzung bewerten die Analysten von Consors Capital die Aktie der Umweltkontor Renewable Energy AG (WKN 760810) mit "halten".

Die vorläufigen Ergebnisse von Umweltkontor zum abgelaufenen Geschäftsjahr 2001 würden die Analysten zum Anlass der Aufnahme der Coverage nehmen. Die Zahlen hätten zunächst über den Erwartungen der Analysten gelegen, würden insgesamt aber enttäuschend bleiben.

Hintergrund für die starke Abweichung von den Schätzungen sei die überraschende Quotenkonsolidierung der 33%igen Beteiligung am ostdeutschen Planungsbüro mdp im 4. Quartal. Diese Beteiligung habe auch laut Unternehmensaussagen maßgeblich zum guten Abschneiden des Konzerns in 2001 beigetragen, sei aber auch verantwortlich für die höher als erwartet ausgefallenen Firmenwertabschreibungen (2 Mio. Euro). Leider werde durch diese Maßnahme die Vergleichbarkeit der Zahlen im 4.Quartal erschwert, da das Ergebnis der mdp GmbH selbst nicht bekannt sei.

Im Geschäftsjahr 2001 sei insgesamt eine EBIT -Marge von 6,1% erzielt worden, nachdem über die ersten 9 Monate noch ein EBIT -Verlust von -2,5 Mio. Euro verzeichnet worden sei. Somit habe das EBIT im 4. Quartal bei 12,5 Mio. Euro gelegen, was einer Marge von 12,2% entspreche. Die optisch positiven Ergebnisse würden sich zum einen aus der anteiligen Konsolidierung der mdp-Beteiligung erklären, was zu einer Steigerung bei Umsatz und EBIT geführt habe. Daneben seien im Jahresergebnis 2001 Einmalerlöse aus dem Verkauf eines Windparks und Zahlungen von Tochterunternehmen an die Konzernmutter enthalten, die das EBIT aufgebläht hätten aber nicht genau beziffert worden seien.

Das geplante Wachstum für das laufende Geschäftsjahr 2002 werde jetzt mit 30-50% angegeben. Die Analysten hätten hier mit einem Anstieg um mind. 50% gerechnet, zumal auch bei Umweltkontor in 2001 Projektverzögerungen aufgrund der Gesetzesänderung beim Genehmigungsverfahren eingetreten seien, die in 2002 nachgeholt werden sollten. Das Unternehmen wolle sich auf profitables Wachstum konzentrieren und daher auf den Zukauf von i.d.R. überteuerten Projekten verzichten. Aufgrund der hohen Preise für Auslandsprojekte und der i.d.R. im Vergleich zu Deutschland längeren Anlaufzeiten würden in 2002 voraussichtlich auch keine Auslandsprojekte mehr realisiert.

Ein weiterer Grund für die erwartete Verlangsamung des Wachstums werde in der restriktiveren Kreditvergabe seitens der Banken gesehen, die den Fremdkapitalanteil für Windparks übernehmen. Da sich Umweltkontor auf den Kernbereich Windenergie konzentrieren wolle, werde der Bereich Biomasse analog zum Verfahren bei Plambeck voraussichtlich in eine Tochtergesellschaft ausgegliedert werden.

Die Analysten würden dies als einen ersten Schritt hin zum Verkauf dieser Aktivitäten deuten, was sie angesichts der geringen Liquiditätslage im Vergleich zu den Wettbewerbern begrüßen würden. Man erwarte nun für 2002 auf der erhöhten Basis von 2001 einen Umsatzanstieg um 38% auf 226 Mio. Euro. Das EBIT sollte 14,7 Mio. Euro erreichen. Bei der EBIT-Marge unterstelle man aufgrund der Sondereffekte in 2001 nur einen geringen Anstieg von 6,1% auf 6,5%. Damit würde Umweltkontor auch in 2002 deutlich unter dem Durchschnitt der Windkraftprojektierer von 9%-10% bleiben.

Die Aktie von Umweltkontor habe in den letzten Wochen die gleiche Bewegung wie sämtliche Windenergieprojektierer am Neuen Markt vollzogen. Nach den Tiefstständen unter 5,0 Euro habe sie sich wieder deutlich um mehr als 50% erholen können.

Die Analysten würden daher raten wegen der im Branchenvergleich ihres Erachtens unterdurchschnittlichen Wachstumsperspektiven auf dem aktuellen Niveau den Titel lediglich zu "halten". Der faire Wert lt. DCF-Modell (Annahmen: WACC in Wachstumsphase 10,6%, Ewiges Wachstum von 1,5%) liege bei 8,34 Euro, was einem KGV 2002 von 11,0 entspräche und noch eine 20%-ige Kurschance eröffnet habe. Ergänzende Informationen zum Stand der Auslandsprojekte und weiterer Fragen würden die Analysten anlässlich der Vorlage der endgültigen Zahlen am 26.03.2002 erwarten.

Das Rating der Analysten von Consors Capital für die Umweltkontor-Aktie lautet "halten".