REpower zu 38 Euro interessant

Die Analysten vom Murphy & Spitz Research sind der Meinung, dass der Börsengang von REpower (WKN 617703) zu 38 Euro interessant sei.

REpower Systems könnte der erste erfolgreiche Börsengang an den Neuen Markt seit 6 Monaten gelingen. Eine angemessene Bewertung ergebe sich am unteren Ende der Bookbuilding-Spanne (EUR 38 bis 45). Die Zeichnungsfrist laufe vom 12. bis zum 22. März, Börsenstart sei der 26. März.

REpower Systems sei Entwickler, Produzent und Projektierer von Windkraftanlagen. Lizenzen der erfolgreichen 1,5 MW-Anlagen seien an international führende Hersteller wie Gamesa oder Nordex vergeben worden. Als Absatzkanal für die eigenen Anlagen fungiere u.a. die 84%-Beteiligung an dem Projektierer Denker & Wulf AG. Gegenüber Wettbewerbern wie Vestas, NEG Micon oder Nordex falle auf, dass REpower nur eine geringe Fertigungstiefe habe. Die Kernkomponenten der Anlagen wie beispielsweise die Rotorblätter müssten zugekauft werden - die Vorläufergesellschafter Jacobs Energie und BWU GmbH hätten keine Eigenproduktion in die REpower AG eingebracht.

Die Rentabilität der REpower AG habe in den vergangenen Jahren wesentlich auf der Projektierungstochter Denker & Wulf AG beruht. Diese habe 2001 einen Überschuss von 4,6 Mio. Euro erzielt. Sie habe zugleich den größten Kunden mit 36% des Umsatzes 2001 bzw. mit der Abnahme von 49 der 125 verkauften Windkraftanlagen dargestellt. Der Jahresüberschuss des Gesamtkonzerns habe sich auf knapp 9 Mio. Euro in 2001 belaufen. Bei einer Aktienzahl von rund 5,4 Mio. nach dem Börsengang würden die Analysten einen Ausgabekurs von 38 Euro und eine Bewertung des Unternehmens mit 205 Mio. Euro für angemessen halten. Dies entspreche einem Umsatzmultiple 2002 von 1. Die Vergleichswerte Nordex und NEG Micon seien derzeit mit 0,9 und 1,1 bewertet, einzig die ertragsstarke Vestas falle mit 2,3 aus der Bewertung. Die vergleichbaren Projektierer Plambeck, Umweltkontor, P&T Technology sowie Energiekontor würden mit ihrem Umsatzmultiple zwischen 0,4 und 1,3 liegen. Der Ausgabepreis von 38 Euro ergebe ein Kurs-/Gewinn-Verhältnis von 19 unter Annahme eines Gewinnwachstums von 20% in 2002.

Für die etablierteren Vestas und NEG Micon liege das aktuelle KGV 2002 bei 32 bzw. 25. Die Experten vom Murphy & Spitz Research halten Bewertungsabschläge gegenüber den international breit aufgestellten Vestas und NEG Micon für angebracht. Hintergrund sei die bislang kurze Historie der Gesellschaft und ihre begrenzte internationale Positionierung - Denker & Wulf habe bislang ausschließlich in Deutschland projektiert, international würden REpower-Anlagen kaum unter dem eigenen Namen verkauft. Einen nennenswerten Unterschied zum Börsengang von Nordex vor 11 Monaten stelle die Tatsache dar, dass bei REpower keine Altaktionäre Kasse machen würden.

Bei einer Aktienzahl von rund 5,4 Mio. nach dem Börsengang erachten die Analysten von Murphy & Spitz Research einen Ausgabekurs von 38 Euro und eine Bewertung des Unternehmens mit 205 Mio. Euro für angemessen.