PAYOM SOLAR strategische Umstrukturierung könnte sich in 2012 auszahlen

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, stuft die PAYOM SOLAR-Aktie (ISIN DE000A0B9AH9 / WKN A0B9AH) von "kaufen" auf "halten" herab.

Erhebliche Restrukturierung sehe den Herausforderungen der PV Industrie entgegen: 2011 sei die Unternehmensstruktur von PAYOM SOLAR erneut maßgeblich umstrukturiert worden. Um auf die kommenden Herausforderungen des globalen Solarmarktes zu reagieren, habe das Unternehmen versucht, seine Abhängigkeit von dem deutschen Solarmarkt zu verringern und sich von dem starken Engagement im Handelsgeschäft entkoppelt.

Folglich habe die Gesellschaft AMSOLAR akquiriert, ein Unternehmen das sich auf die Entwicklung von PV-Projekten hauptsächlich für öffentliche Einrichtungen oder kommerzielle Kunden in den USA konzentriere. Im Juni 2011 habe PAYOM SOLAR das Unternehmen Solen akquiriert, einen Anbieter von schlüsselfertigen PV-Anlagen in Deutschland, Italien, Großbritannien und den Niederlanden. Diese Akquisitionen sei hauptsächlich durch Sachkapitalerhöhungen finanziert worden. Damit habe sich die Anzahl der Aktien von 4,6 Mio. Anfang 2011 auf 13,2 Mio. Ende 2011 erhöht. Zusätzlich habe das Unternehmen mit dem Betrieb von PV-Anlagen begonnen, um berechenbare und nachhaltige Cashflows zu generieren. Ende 2011 habe PAYOM SOLAR 6,4 MWp in Deutschland und Italien betrieben.

Strategische Umstrukturierung habe sich bisher nicht ausgezahlt: Das typische Handelsgeschäft von PAYOM SOLAR sei durch das schwächere Marktumfeld belastet worden und die Ergebnisbeiträge aus den akquirierten Aktivitäten seien ebenfalls hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Insgesamt habe das Unternehmen einen Umsatz von EUR 51,4 Mio (9M/2010: EUR 115 Mio.) und einen EBIT-Verlust von EUR 13,8 Mio. (EUR 9,2 Mio.) nach neun Monaten in 2011 berichtet. Abschreibungen von Lagerbeständen und Belastungen aus Lieferverträgen sowie Wechselkursderivaten seien der Hauptgrund für diesen Verlust gewesen. Für das gesamte Jahr erwarte das Unternehmen einen Umsatz von EUR 90 Mio. und Verbesserungen des EBIT im Vergleich zu den ersten neun Monaten.

Der Betrieb von PV-Projekten werde nachhaltigen Cashflow generieren: Die Perspektiven der akquirierten Aktivitäten seien schwer vorhersehbar. Mit AMSOLAR habe PAYOM SOLAR ein Unternehmen übernommen, das (wie sämtliche Projektentwickler in den USA) einen begrenzten Track Record aufweise. Das Unternehmen plane in 2012 ca. 20MW zu entwickeln; das Ergebnismodell der Analysten enthalte knapp 17MW. Solens aktuelle Projektpipeline betrage ca. EUR 30 Mio. und das Unternehmen habe bereits in 2010 einen Umsatz von über EUR 80 Mio. generiert.

Obwohl die Erfolgsbilanz von Solen bereits beachtlich sei, würden die aktuellen Unsicherheiten hinsichtlich der Entwicklung des globalen PV-Marktes eine große Herausforderung bleiben. Zu diesem Zeitpunkt betreibe PAYOM SOLAR 6,4 MWp in Deutschland und Italien. Laut dem Modell der Analysten erwarte man 12,4 MWp bis Ende 2012 und 18,4 MWp bis Ende 2013.

Angesichts der strategischen Umstrukturierung hätten die Analysten ihr Bewertungs- und Ergebnismodell wesentlich überarbeitet, um die begrenzte Vorhersagbarkeit der Unternehmensaktivitäten sowie den deutliche Verlust in 2011 zu reflektieren. Aufgrund der Akquisitionen weise PAYOMs Bilanz einen Goodwill von ca. EUR 55 Mio. aus. Angesichts der beträchtlichen Herausforderungen für die Aktivitäten PAYOMs in den USA, würden zukünftige Impairments den Analysten als nicht unwahrscheinlich erscheinen.

Die aktuelle Cashposition von ca. EUR 9,6 Mio. (WRe) reflektiere einen erheblichen Cashburn in 2011 (Cash Anfang 2011: EUR 15,1 Mio., Erlöse aus der Emission von Anleihen: ca. EUR 27 Mio.). Unter den Annahmen, dass Solen sich in 2012 dem Erfolg des Jahres 2010 annähern könne und das neue Management die Bilanzen in Q3/2011 nachhaltig bereinigt habe, sollte die aktuelle Cashposition genügend Puffer für das operative Geschäft und die Zinsaufwendungen für die Anleihe (fällig April 2016) bieten.

Obwohl das aktuelle Kursziel von EUR 1,10 (alt: EUR 7,60) ein beachtliches Kurspotenzial bietet, stufen die Analysten von Warburg Research die PAYOM SOLAR-Aktie aufgrund der zahlreichen Unsicherheiten auf "halten" zurück, bis sie weitere Visibilität im Laufe der kommenden Monate erhalten. (Analyse vom 10.02.2012) (10.02.2012/ac/a/nw)

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