DEPFA BANK "kaufen"

Die Analysten der WGZ-Bank bewerten die Aktie der DEPFA BANK (ISIN IE0072559994 / WKN 765818) unverändert mit "kaufen".

Das Geschäftsjahr 2003 sei ein Rekordjahr für das zuvor schon hochprofitable Spezialinstitut gewesen. Der Konzerngewinn habe mit 370 Mio. Euro (+57%; RoE 30,4%) die in 2003 zweifach angehobene Gewinnprognose von zuletzt 350 Mio. Euro übertreffen können. DEPFA nehme bei der Cost/Income-ratio eine Ausnahmestellung im Bankensektor ein - sie sei in 2003 von einem sehr guten 23,8%-Niveau nochmals auf 18% gesenkt worden. Für 2004 gehe die DEPFA von etwa 20% aus und erwarte einen Konzerngewinn von mehr als 400 Mio. Euro.

Bei der Dividende sei eine Ausschüttung von 1,20 Euro je Aktie für 2003 angekündigt worden. Aufgrund der stärker als erwarteten Margenverbesserungen und dem weiterhin vorhandenen Volumenwachstum sowie der signifikanten US-Erträge (Ergebnisbeitrag von 15 bis 20 Mio. Euro in 2004 als Ziel) würden die Analysten ihre Gewinnreihe deutlich anheben. Sie würden nunmehr von einem Konzerngewinn von 406 (372) Mio. Euro im laufenden Jahr und von 434 (396) Mio. Euro in 2005 ausgehen. Das entspreche beim Gewinn pro Aktie Werten von 11,73 (10,55) Euro in 2004 und von 12,54 (11,22) Euro in 2005.

In 2003 sei DEPFA einmal mehr ein großer Profiteur der ausufernden Staatsfinanzen in Europa und in den USA gewesen. Allein in 2003 habe das Finanzierungsvolumen um knapp 23% auf 139 Mrd. Euro gesteigert werden können. Der Anteil der USA liege bisher bei gut 2%. Insgesamt solle das US-Geschäft im laufenden Jahr eine Größenordnung von etwa 20 Mrd. Euro erreichen, in ca. 10 Jahren solle das heute in Europa dargestellte Volumen erzielt werden. Um die Produktpalette im außerbilanziellen Geschäft auf Garantien (Credit enhancement) für langlaufende Anleihen ausdehnen zu können, solle im dritten Quartal eine Versicherungstochter mit 15-20 Mitarbeitern gegründet werden.

Die Analysten würden derzeit weniger das Problem sehen, dass die DEPFA Bank ihre eigenen Ziele in den USA möglicherweise nicht erreichen könne, sondern vielmehr, dass die mittlerweile extrem hohe Erwartungshaltung auf der Investorenseite eine Gefahr für den Aktienkurs im laufenden Jahr darstellen könnte.

Die Bewertung der DEPFA Bank nehme man mittels eines Multiplikator-Modells vor. Der ermittelte Fair Value sei dabei das Resultat des Produktes aus dem von den Analysten geschätzten Buchwert und einem errechneten Multiplikator. Letzterer ergebe sich aus dem Verhältnis der nachhaltig erzielbaren Eigenkapitalrendite zu der vom Kapitalmarkt geforderten Eigenkapitalrendite. Für die aktuelle Bewertung lege man die Schätzungen für das Geschäftsjahr 2005 für die Bank zugrunde. Bei der Ermittlung der geforderten Eigenkapitalrendite benutze man die Formel aus dem CAP-Modell. Ein so errechneter Multiplikator von 2,80 ergebe bei einem Buchwert 2005e von 60,55 Euro je Aktie einen fairen Wert für die Aktie von 169,50 Euro. Damit dürfte die Aktie trotz der bisher schon beeindruckenden Performance seit ihrem Tief vor knapp einem Jahr bei gut 30,00 Euro noch weiteres Aufwärtspotential besitzen.

Die Analysten der WGZ-Bank stufen die DEPFA BANK-Aktie weiterhin mit "kaufen" ein.