4MBO akkumulieren

Der Analyst Dr. Holger Schwesig von der DZ BANK stuft die Aktien der 4MBO AG (WKN 548780) mit "akkumulieren" ein.

Seit der Unternehmensgründung 1998 (Fusion aus der 4m-GmbH (Stuttgart) und MBO International Electronic GmbH, Jena) habe der Marketing- und IT-Dienstleister seinen Umsatz von 94,3 auf 283,9 Mio. Euro (2001) steigern können. Zum 31. März 2002 seien 144 Mitarbeiter bei 4MBO und den Tochtergesellschaften beschäftigt gewesen.

Im abgelaufenen Geschäftsjahr seien 69% des Umsatzes durch Verkaufsaktionen mit 50 großen Handelsketten, 27% mit Fachmarktspezialisten und 4% mit Versandhandelskunden realisiert worden. Die Top-5-Kunden (Plus, Metro, Norma, Aldi und Otto-Versand) hätten 50% des Konzernumsatzes auf sich vereint. Innerhalb der Produktsegmente dominiere der Bereich Computertechnik mit einem Umsatzanteil von rund 70% (2001), Neben Produkten der Telekommunikation seien Gesundheit/Wellness und Fototechnik weitere wachstumsstarke Produktsegmente.

4MBO habe in den letzten beiden Quartalen des abgelaufenen Jahres negative EBITs von minus 7,5 und minus 6,2 Mio. Euro ausweisen müssen. Dies sei unter anderem das Resultat von negativen Ergebnisbeiträgen der Auslandsgesellschaften, Rohmargenverlusten sowie eklatanten Problemen bei der für das Sortimentgeschäft verantwortlichen Witter GmbH gewesen. Die schwerwiegenden Managementfehler (mangelhaftes Beteiligungscontrolling, Defizite im Working-Capital-Management) hätten zur Notwendigkeit der Abwertung von Vorratsbeständen und der Wertberichtigung von Forderungen von mehr als 11 Mio. Euro geführt, so die DZ BANK.

Als Konsequenz dieser negativen Geschäftsentwicklung seien die Änderungen im Vorstand und die Einleitung eines Effizienzsteigerungsprogramms erfolgt. Kernpunkte der neuen Strategie seien die Verbesserung des Beteiligungs- und Projektcontrollings, der Rückzug aus dem Sortimentsgeschäft und die Fokussierung auf margenstarke Aktionen und Projekte mit einem reduzierten Kreis an Großkunden gewesen.

Die ersten Geschäftszahlen nach der Neustrukturierung des Geschäftsmodells hätten positive Tendenzen gezeigt, ohne dass sich bereits eine klare Trendumkehr habe absehen lassen. Der Umsatzrückgang gegenüber dem Vorjahreswert habe die weitgehende Aufgabe des Sortimentsgeschäfts und schwächere Auslandsumsätze als maßgebliche Ursachen gehabt. Bemerkenswert sei die gestiegene Rohmarge, wobei allerdings der positive Effekt wegen erhöhter sonstiger betrieblicher Aufwendungen noch nicht auf die EBIT-Marge durchgeschlagen habe.

Die vorgelegten Geschäftszahlen zum ersten Quartal hätten erste positive Wirkungen der eingeleiteten Korrektur des Business-Modells gezeigt. Trotz dieser positiven Tendenzen, die sich nicht zuletzt auf Grund des Imageverlusts am Kapitalmarkt im Kursniveau bisher noch nicht nachhaltig niedergeschlagen hätten, und der vergleichsweise niedrigen Bewertung (KGV 2003e: 6,9) rate man bei der DZ BANK derzeit unverändert nur zu einem vorsichtigen Aufbau von Beständen. Neben der Auftrags- und Umsatzentwicklung in den einzelnen Kernsegmenten müsse der Analysefokus zunächst weiter auf den Schlüsselkennzahlen des Working Capitals und der Entwicklung der Kostenstrukturen liegen.

Sollten die nächsten Quartalstermine hier signifikante Verbesserungen zeigen, würden sich weitergehende Kurspotenziale in Richtung des rechnerisch ermittelten DCF-Wertes von 7,50 Euro eröffnen.

Bei der DZ BANK wird der 4MBO-Aktie ein "akkumulieren"-Rating verliehen.