Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von ELMOS Semiconductor (ISIN DE0005677108 / WKN 567710) nach wie vor mit dem Rating "kaufen".

Trotz eines schwächeren Umfelds in vielen anderen Halbleitermärkten sei derzeit nicht zu erwarten, dass die automobilen IC-Zulieferer einem starken Rückgang der Nachfrage ausgesetzt seien. Angesichts solider Produktionsmengen bei den meisten Fahrzeugherstellern dürften die Book-to-Bill-Ratios vorerst relativ nah an 1 bleiben. Die jüngsten Marktprognosen würden sogar auf ein 6%iges Wachstum der globalen Automobilproduktionen in 2012 deuten, was derzeit nicht in den Schätzungen berücksichtigt werde. ICs für Automobilanwendungen würden ohnehin ein attraktives Marktsegment bleiben: Ein stetig wachsender Einsatz von Elektronik addiere eine strukturelle Wachstumskomponente von 3 bis 4 PP zu der zugrunde liegenden Automobilmarktwachstumsrate, woraus sich eine erwartete Wachstumsrate von ca. 10% für den automobilen IC-Markt ergebe.

Insbesondere die Stärkung der asiatischen Präsenz habe in den letzten Geschäftsjahren zu ELMOS' Schwerpunkten gehört. Diese Anstrengungen würden sich zunehmend auszahlen, was sich in einem um 40% gestiegenen Umsatzbeitrag innerhalb der ersten neun Monate des Jahres 2011 widerspiegle. Zur Unterstützung der wachsenden Bedeutung dieser Region seien in H2/2010 und H1/2011 eigene Büros in Korea, Singapur und China etabliert worden.

Das Wachstum von ELMOS Semiconductor in Asien basiere auf drei Säulen:

A) Bei Projekten mit Bestandskunden sei bisher noch nicht der Spitzenumsatz erreicht worden, daher sollten die Beiträge in den kommenden Jahren weiter steigen. So sollte z.B. Mobis, Teil des Hyundai Automobilkonzerns (ISIN USY384721251 / WKN 885166), zu den Top 5 Kunden von ELMOS Semiconductor gehören.

B) Die neuen Büros sollten die Penetration der bestehenden und den Gewinn neuer Kunden in dieser Region unterstützen. Neben dem koreanischen Markt sollte insbesondere China ansprechende Wachstumsperspektiven bieten.

C) Darüber hinaus habe ELMOS Semiconductor Vertriebsvereinbarungen mit den Distributoren WT Microelectronics und Technokey abgeschlossen. Ziel dieser Verträge sei insbesondere das Erreichen einer stärkeren Präsenz bei nicht-automobilen Anwendungen. Da Distributions-Kunden bisher einen ungewöhnlich niedrigen Beitrag zu ELMOS' Umsatz leisten würden (WRe unter 5% vom Umsatz) sollte dieser Schritt in den kommenden Jahren zu einer wachsenden Relevanz beitragen.

Haupttreiber eines weiteren erwarteten Anstiegs der Ergebnisqualität sei der starke operative Leverage des Unternehmens. Mit der Umstellung von der 6"- auf die 8"-Produktion (höhere Effizienz) in Dortmund habe sich ELMOS' Produktionskapazität erhöht. Bis Ende Q1/2012 sollte die Umstellung abgeschlossen sein. Damit ergebe sich eine gewisse Visibilität auf weiter wachsende Bruttomargen im Geschäftsjahr 2012, obwohl nur eine annähernd flache Umsatzentwicklung zu erwarten sei. Ein mittelfristig steigendes Umsatzniveau sollte einen weiteren Anstieg der EBIT-Margen auf 15% und möglicherweise sogar darüber auslösen (nicht in der Bewertung antizipiert).

Einige Investoren hätten ELMOS Semiconductor erstmals seit einigen Jahren wieder gesehen, sodass der Fokus auf den seit dieser Zeit stattgefunden Veränderungen gelegen habe. Neben der wachsenden Bedeutung von ASSPs sei ein wichtiger Punkt die Etablierung eines neuen Managementteams mit einem klaren Fokus auf die Generierung von Free Cashflows gewesen (sei in den Jahren davor nicht der Fall gewesen). Die Free Cashflow-Generierung sollte auch weiter stark bleiben.

Trotz der höheren CAPEX und einem wachsenden Working Capital dürfte der FCF in 2011 bei EUR 11 Mio. und in 2012 bei EUR 14 Mio. liegen. Die Nettoverschuldung von EUR 11 Mio. per Ende 2007 sei beeindruckend in eine Nettoliquidität von EUR 32 Mio. per Ende September 2011 gewandelt worden und dies trotz des starken Abschwungs in 2009. Treiber sei hier insbesondere der Fokus auf die Reduzierung der Kapitalintensität des Geschäfts mit dem Beginn der Etablierung einer "Fab light"-Strategie gewesen. Die Auslagerung der Produktion an ELMOS' Partner MagnaChip (ISIN US55933J2033 / WKN A1C1SD) werde zukünftig weiter an Bedeutung gewinnen.

Mit einem EV/EBIT 2011 Multiplikator von nur 4,7x trotz eines 11% EBIT CAGR '11-'13 bleibe die Bewertung ansprechend.

Die Analysten von Warburg Research stufen die ELMOS Semiconductor-Akte weiterhin mit "kaufen" ein. Das Kursziel werde nach wie vor bei EUR 14,20 gesehen. (Analyse vom 17.11.2011) (17.11.2011/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.

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