Wien (www.aktiencheck.de) - voestalpine-Aktienanalyse von der Raiffeisen Bank International AG:
Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG (RBI), rät in einer aktuellen Aktienanalyse die Aktie der voestalpine AG (ISIN: AT0000937503, WKN: 897200, Ticker-Symbol: VAS, Wiener Börse-Symbol: VOE) weiterhin zu kaufen.
Importzölle: Seit Anfang Juni seien die US-Zölle auf Stahl und Aluminium von 25% auf 50% verdoppelt worden. Die neuen Zölle seien, im Gegensatz zu den am 2. April verhängten Vergeltungszöllen, nicht durch Gerichtsurteile blockiert worden. Sie ermächtigten den Präsidenten, Zölle in beliebiger Höhe festzulegen, sofern diese aus Gründen der nationalen Sicherheit gerechtfertigt seien. voestalpine gehe davon aus, dass sich die Auswirkungen der Zölle jedoch in Grenzen halten würden, da mehr als die Hälfte des US-Umsatzes lokal generiert werde. An 49 Standorten beschäftige der Konzern rund 3.000 Mitarbeitende und erwirtschafte einen konzernweiten Umsatzanteil von rund 10%. Insgesamt sei voestalpine jedoch einer der am stärksten betroffenen europäischen Stahlhersteller, obwohl das Unternehmen durch seine Premiumpositionierung bis zu einem gewissen Grad geschützt sei. Exponiert sei man vor allem bei den Produkten Sonderrohre und -profile für die Öl- und Gasindustrie (ca. 300 Mio. EUR Jahresumsatz) sowie einigen anderen Spezialkomponenten wie Werkzeugstähle.
Die jährliche Nachfrage nach Öl- und Gasrohren belaufe sich auf rund 5 Mio. Tonnen, von denen ca. 3,5 Mio. t im Inland selbst produziert würden. Generell habe man ein ähnliches Szenario im Jahr 2017/18 unter Trump I erlebt und rechne daher im schlimmsten Fall - d. h. wenn die Zölle dauerhaft bestehen blieben - mit Auswirkungen in Höhe eines mittleren bis höheren zweistelligen Millionenbetrags auf das Ergebnis. Im Kontext: Für das Geschäftsjahr 2025/26 werde ein gruppenweites EBITDA zwischen EUR 1,40 und 1,55 Mrd. erwartet, der Konsens sehe ein Ergebnis von EUR 1,502 Mrd. als realistisch an. Die direkten Zollauswirkungen würden spürbar sein, das Ergebnis dürfte aber nicht allzu signifikant belastet werden.
Neue Impulse: Der Konzern bewerte das Infrastrukturprogramm Deutschlands sehr positiv, da das Land der wichtigste europäische Markt mit großem Potenzial für die Sanierung der Infrastruktur sei. Zudem dürften sich die Investitionen auch positiv auf die Nachbarländer auswirken.
Gelittener Stahlpreis: Angesichts eines stagnierenden Wirtschaftswachstums in Europa mit einer deutlich schrumpfenden Industrieproduktion und rückläufigen Investitionsvolumina zeige der europäische Stahlmarkt eine geringe Nachfrage, gleichzeitig sänken die Stahlpreise und die Importmengen blieben hoch. Der von Trump angezettelte Handelskonflikt trage zusätzlich zur Verunsicherung auf dem Metallmarkt bei. Der Durchschnittspreis pro t warmgewalzten Stahlbands in Europa pendle sich nach dem "Liberation Day" bei USD 585 ein. Laut Konsens solle der Absatzpreis bis 2026 auf USD 660 ansteigen.
BOF > EAF: Aktuell sei bei voestalpine die BOF-Route (Hochofen mit LD-Konverter) noch die vorherrschende Produktionsmethode zur Stahlherstellung. Allerdings befinde man sich im Rahmen des "greentec Steel"-Programms mitten im Transformationsprozess hin zur EAF-Route (Elektrolichtbogenofen). Das Ziel bestehe darin, die CO₂-Emissionen bis 2029 um rund 30% gegenüber 2019 zu senken, dies entspreche fast 5% der jährlichen CO₂-Emissionen Österreichs. Ab 2027 würden dazu in Linz und Donawitz jeweils ein Hochofen stillgelegt und durch einen mit Grünstrom betriebenen EAF ersetzt. Die Investitionskosten dafür betrügen EUR 1,5 Mrd. Die BOF-Route gelte allerdings aktuell noch als das profitablere Verfahren, da sich die Kostenfaktoren Kokskohle und Erdgas zuletzt günstiger entwickelt hätten.
Bewertung und Verschuldung: Nach einem starken Jahresauftakt und einer regelrechten Rally gerate die Aktie der voestalpine im Wirbel um den "Liberation Day" unter Druck. Inzwischen habe sich die Lage zwar wieder beruhigt, jedoch belasteten nach wie vor die niedrigeren Stahlpreise. Aus Bewertungssicht habe sich nun wieder ein gewisser Abschlag gegenüber der engeren Peergroup aufgetan - und das, obwohl die EBITDA-Marge aufgrund des hochwertigen Stahlportfolios überdurchschnittlich sei. Im Vergleich zur eigenen zehnjährigen Bewertungshistorie sei ebenso ein signifikanter Bewertungsabschlag manifestiert, der aktuell vor allem aus der langfristigen Unterbewertung bei EV/EBIT, EV/EBITDA und KBV resultiere. Im Vergleich zum österreichischen Aktienmarkt sowie zum europäischen Grundstoffsektor werde die Aktie jedoch als "fair" bewertet eingestuft. Neben der Margenstärke, die einen höheren Aufschlag rechtfertigen würde, sei ein weiterer positiver Punkt die vergleichsweise niedrige Verschuldungssituation: Die Zinsdeckungsquote (ICR) liege zuletzt mit knapp 2,4x zwar auf dem niedrigsten Stand seit Ende 2020 und deutlich unter dem langjährigen Durchschnitt von knapp 5x, aber immer noch signifikant über dem Branchenmedian. Langfristig sollten die Leitzinssenkungen der EZB die Refinanzierung wieder entlasten.
Die Ergebnisse des Geschäftsjahres 2024/25 des Linzer Stahlkonzerns voestalpine blieben vor allem auf der Absatzseite hinter den Erwartungen zurück, während das EBITDA positiv herausgestochen sei. Der Preiseffekt dürfte in Zukunft jedoch durch einen positiven Mengeneffekt ausgeglichen werden, wenngleich die Gewinnerwartungen zuletzt vom Konsens nach unten revidiert worden seien. Die zuletzt erhöhten US-Zölle auf Stahl (von 25% auf 50%) könnten zu einer Verschiebung der globalen Handelsströme in Richtung der EU führen, wenngleich der Analyst hier von einer entsprechenden Gegenmaßnahme der EU ausgehe. Zudem gehe er davon aus, dass die erhöhten Zölle eine Verhandlungstaktik der USA darstellten und somit nur von kurzer Dauer sein würden. Die direkten Zollauswirkungen auf das Ergebnis würden überschaubar sein. Nach dem "Liberation Day" sei die Aktie abgewertet worden, was nun zumindest bewertungs- und bilanzseitig Rückenwind gebe.
Das erhöhte Kursziel von EUR 26,50 (bei gleichbleibender KAUF-Empfehlung) ergibt sich neben einem Discounted-Cashflow-Modell aus einem relativen Bewertungsansatz, der auf Basis von Multiples auch einen im historischen Kontext angemessenen Aufschlag gegenüber dem breiten Aktienmarkt und einer engeren Peergroup berücksichtigt, so Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG. (Analyse vom 18.06.2025)
Bitte beachten Sie auch Informationen zur Offenlegungspflicht bei Interessenskonflikten im Sinne der Richtlinie 2014/57/EU und entsprechender Verordnungen der EU für das genannte Analysten-Haus:
Offenlegungen
3. RBI oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Specialist oder Designated Sponsor oder Stabilisierungsmanager oder sonstiger Liquiditätsspender in den Finanzinstrumenten des Emittenten.
Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity (18.06.2025/ac/a/a)
Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG (RBI), rät in einer aktuellen Aktienanalyse die Aktie der voestalpine AG (ISIN: AT0000937503, WKN: 897200, Ticker-Symbol: VAS, Wiener Börse-Symbol: VOE) weiterhin zu kaufen.
Importzölle: Seit Anfang Juni seien die US-Zölle auf Stahl und Aluminium von 25% auf 50% verdoppelt worden. Die neuen Zölle seien, im Gegensatz zu den am 2. April verhängten Vergeltungszöllen, nicht durch Gerichtsurteile blockiert worden. Sie ermächtigten den Präsidenten, Zölle in beliebiger Höhe festzulegen, sofern diese aus Gründen der nationalen Sicherheit gerechtfertigt seien. voestalpine gehe davon aus, dass sich die Auswirkungen der Zölle jedoch in Grenzen halten würden, da mehr als die Hälfte des US-Umsatzes lokal generiert werde. An 49 Standorten beschäftige der Konzern rund 3.000 Mitarbeitende und erwirtschafte einen konzernweiten Umsatzanteil von rund 10%. Insgesamt sei voestalpine jedoch einer der am stärksten betroffenen europäischen Stahlhersteller, obwohl das Unternehmen durch seine Premiumpositionierung bis zu einem gewissen Grad geschützt sei. Exponiert sei man vor allem bei den Produkten Sonderrohre und -profile für die Öl- und Gasindustrie (ca. 300 Mio. EUR Jahresumsatz) sowie einigen anderen Spezialkomponenten wie Werkzeugstähle.
Die jährliche Nachfrage nach Öl- und Gasrohren belaufe sich auf rund 5 Mio. Tonnen, von denen ca. 3,5 Mio. t im Inland selbst produziert würden. Generell habe man ein ähnliches Szenario im Jahr 2017/18 unter Trump I erlebt und rechne daher im schlimmsten Fall - d. h. wenn die Zölle dauerhaft bestehen blieben - mit Auswirkungen in Höhe eines mittleren bis höheren zweistelligen Millionenbetrags auf das Ergebnis. Im Kontext: Für das Geschäftsjahr 2025/26 werde ein gruppenweites EBITDA zwischen EUR 1,40 und 1,55 Mrd. erwartet, der Konsens sehe ein Ergebnis von EUR 1,502 Mrd. als realistisch an. Die direkten Zollauswirkungen würden spürbar sein, das Ergebnis dürfte aber nicht allzu signifikant belastet werden.
Neue Impulse: Der Konzern bewerte das Infrastrukturprogramm Deutschlands sehr positiv, da das Land der wichtigste europäische Markt mit großem Potenzial für die Sanierung der Infrastruktur sei. Zudem dürften sich die Investitionen auch positiv auf die Nachbarländer auswirken.
Gelittener Stahlpreis: Angesichts eines stagnierenden Wirtschaftswachstums in Europa mit einer deutlich schrumpfenden Industrieproduktion und rückläufigen Investitionsvolumina zeige der europäische Stahlmarkt eine geringe Nachfrage, gleichzeitig sänken die Stahlpreise und die Importmengen blieben hoch. Der von Trump angezettelte Handelskonflikt trage zusätzlich zur Verunsicherung auf dem Metallmarkt bei. Der Durchschnittspreis pro t warmgewalzten Stahlbands in Europa pendle sich nach dem "Liberation Day" bei USD 585 ein. Laut Konsens solle der Absatzpreis bis 2026 auf USD 660 ansteigen.
BOF > EAF: Aktuell sei bei voestalpine die BOF-Route (Hochofen mit LD-Konverter) noch die vorherrschende Produktionsmethode zur Stahlherstellung. Allerdings befinde man sich im Rahmen des "greentec Steel"-Programms mitten im Transformationsprozess hin zur EAF-Route (Elektrolichtbogenofen). Das Ziel bestehe darin, die CO₂-Emissionen bis 2029 um rund 30% gegenüber 2019 zu senken, dies entspreche fast 5% der jährlichen CO₂-Emissionen Österreichs. Ab 2027 würden dazu in Linz und Donawitz jeweils ein Hochofen stillgelegt und durch einen mit Grünstrom betriebenen EAF ersetzt. Die Investitionskosten dafür betrügen EUR 1,5 Mrd. Die BOF-Route gelte allerdings aktuell noch als das profitablere Verfahren, da sich die Kostenfaktoren Kokskohle und Erdgas zuletzt günstiger entwickelt hätten.
Bewertung und Verschuldung: Nach einem starken Jahresauftakt und einer regelrechten Rally gerate die Aktie der voestalpine im Wirbel um den "Liberation Day" unter Druck. Inzwischen habe sich die Lage zwar wieder beruhigt, jedoch belasteten nach wie vor die niedrigeren Stahlpreise. Aus Bewertungssicht habe sich nun wieder ein gewisser Abschlag gegenüber der engeren Peergroup aufgetan - und das, obwohl die EBITDA-Marge aufgrund des hochwertigen Stahlportfolios überdurchschnittlich sei. Im Vergleich zur eigenen zehnjährigen Bewertungshistorie sei ebenso ein signifikanter Bewertungsabschlag manifestiert, der aktuell vor allem aus der langfristigen Unterbewertung bei EV/EBIT, EV/EBITDA und KBV resultiere. Im Vergleich zum österreichischen Aktienmarkt sowie zum europäischen Grundstoffsektor werde die Aktie jedoch als "fair" bewertet eingestuft. Neben der Margenstärke, die einen höheren Aufschlag rechtfertigen würde, sei ein weiterer positiver Punkt die vergleichsweise niedrige Verschuldungssituation: Die Zinsdeckungsquote (ICR) liege zuletzt mit knapp 2,4x zwar auf dem niedrigsten Stand seit Ende 2020 und deutlich unter dem langjährigen Durchschnitt von knapp 5x, aber immer noch signifikant über dem Branchenmedian. Langfristig sollten die Leitzinssenkungen der EZB die Refinanzierung wieder entlasten.
Die Ergebnisse des Geschäftsjahres 2024/25 des Linzer Stahlkonzerns voestalpine blieben vor allem auf der Absatzseite hinter den Erwartungen zurück, während das EBITDA positiv herausgestochen sei. Der Preiseffekt dürfte in Zukunft jedoch durch einen positiven Mengeneffekt ausgeglichen werden, wenngleich die Gewinnerwartungen zuletzt vom Konsens nach unten revidiert worden seien. Die zuletzt erhöhten US-Zölle auf Stahl (von 25% auf 50%) könnten zu einer Verschiebung der globalen Handelsströme in Richtung der EU führen, wenngleich der Analyst hier von einer entsprechenden Gegenmaßnahme der EU ausgehe. Zudem gehe er davon aus, dass die erhöhten Zölle eine Verhandlungstaktik der USA darstellten und somit nur von kurzer Dauer sein würden. Die direkten Zollauswirkungen auf das Ergebnis würden überschaubar sein. Nach dem "Liberation Day" sei die Aktie abgewertet worden, was nun zumindest bewertungs- und bilanzseitig Rückenwind gebe.
Das erhöhte Kursziel von EUR 26,50 (bei gleichbleibender KAUF-Empfehlung) ergibt sich neben einem Discounted-Cashflow-Modell aus einem relativen Bewertungsansatz, der auf Basis von Multiples auch einen im historischen Kontext angemessenen Aufschlag gegenüber dem breiten Aktienmarkt und einer engeren Peergroup berücksichtigt, so Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG. (Analyse vom 18.06.2025)
Bitte beachten Sie auch Informationen zur Offenlegungspflicht bei Interessenskonflikten im Sinne der Richtlinie 2014/57/EU und entsprechender Verordnungen der EU für das genannte Analysten-Haus:
Offenlegungen
3. RBI oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Specialist oder Designated Sponsor oder Stabilisierungsmanager oder sonstiger Liquiditätsspender in den Finanzinstrumenten des Emittenten.
Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity (18.06.2025/ac/a/a)
Archivbeitrag vom 18.06.2025. Angaben und Einschätzungen beziehen sich auf den damaligen Stand.