Hamburg (www.aktiencheck.de) - OTRS-Aktienanalyse von der Montega AG:
Christoph Hoffmann, Aktienanalyst der Montega AG, stuft die Aktie der OTRS AG (ISIN: DE000A0S9R37, WKN: A0S9R3, Ticker-Symbol: TR9) in einer aktuellen Aktienanalyse von "kaufen" auf "verkaufen" zurück.
Der französische Wettbewerber Easyvista SAS habe jüngst Verträge über den Erwerb eines Mehrheitsanteils an OTRS zu 17,00 EUR/Aktie vereinbart und beabsichtige ein öffentliches freiwilliges Erwerbsangebot in gleicher Höhe zu unterbreiten (MONe: Januar 2025). Ebenso sei ein Delisting der Aktien und gegebenenfalls ein anschließendes Squeeze-out-Verfahren sowie der Abschluss von Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträgen geplant.
Die Aktienanalysten der Montega AG sähen die zukünftige Andienung zu 17,00 EUR/Aktie als beste Option für die bestehenden Minderheitsaktionäre. Zuvor habe OTRS H1-Zahlen vorgelegt, die unter den Erwartungen der Aktienanalysten der Montega AG gelegen hätten, und die FY-Guidance leicht gesenkt. Dabei dürfte der Deal OTRS strategisch und operativ stärken, da die eingeleitete umfassende Modernisierung der Produktlandschaft mit höheren finanziellen Ressourcen vorangetrieben werden und auf die größere Vertriebsmannschaft von Easyvista zurückgegriffen werden könne, was eine Rückkehr auf den Wachstumspfad beschleunigen könnte.
Laut Ad-hoc hätten die Mehrheitsaktionäre, darunter der amtierende CEO André Mindermann und die Vorständin Sabine Lüders (Vehikel: VGBM GmbH; ~40% der Aktien) sowie der Aufsichtsratsvorsitzende Burchard Steinbild (Vehikel: UX3 GmbH; ~30% der Aktien), einen Kaufvertrag über sämtliche von ihnen gehaltenen Aktien (kumuliert 69,28%) zu 17,00 EUR/Aktie geschlossen. Dabei werde ein Teil des Kaufpreises in Aktien der Muttergesellschaft von Easyvista bezahlt. Darüber hinaus seien Kaufverträge mit mehreren Minderheitsaktionären über weitere 5,80% des Grundkapitals bzw. 111.276 Aktien zu 17,00 EUR/Aktie in bar vereinbart worden, sodass Easyvista 75,08% (vor Andienung im Rahmen des Übernahmeangebots) aller ausstehenden Aktien erwerben werde. Das Closing der betreffenden Verträge solle voraussichtlich bis Ende des Jahres 2024 erfolgen und stehe unter dem Vorbehalt üblicher Vollzugsbedingungen.
Die Bewertung von 17,00 EUR/Aktie impliziere einen Equity Value von 32,6 Mio. EUR, wobei die Gesellschaft konzernweit nach Erachten der Aktienanalysten der Montega AG etwa über eine Nettoliquidität von rund 5,0 Mio. EUR verfügen dürfte, was eine EV-Bewertung von 27,6 Mio. EUR implizieren würde (Schätzung, da nur Einzelabschluss der Muttergesellschaft veröffentlicht).
Auf Basis des erwarteten Umsatzes im laufenden Jahr entspreche der Kaufpreis dem 2,3fachen Umsatz, was angesichts des hohen Anteils an wiederkehrenden Umsätzen und unter Berücksichtigung des nicht konsolidierten Geschäfts der internationalen Vertriebstöchter nach Erachten der Aktienanalysten der Montega AG etwa dem 2,1fachen ARR entsprechen dürfte.
Dabei habe sich das Umsatzwachstum in den letzten Jahren von 7,2% in 2022, 4,0% in 2023 und einem erwarteten Rückgang in 2024 geschwächt (MONe: -2,2% yoy). Das Total Contract Volume, das die Run Rate der SaaS-Umsätze angebe, habe sich etwas besser entwickelt, wobei die Wachstumsdynamik in den letzten Jahren in gleicher Weise abgenommen habe. Dabei sei die Gesellschaft aktuell weiter aufgrund des Mitarbeiteraufbaus auch auf EBITDA-Ebene leicht defizitär (H1/24: -0,4 Mio. EUR; MONe 2024: -0,7 Mio. EUR). Im besten Jahr (2022) habe OTRS konzernweit ein um aktivierte Eigenleistungen adjustiertes EBITDA von ca. 2,3 Mio. EUR erwirtschaftet. In den Jahren 2015 bis 2019 habe das EBITDA bei ca. 0,3 bis 0,6 Mio. EUR gelegen.
Da OTRS zur Sicherung der Wettbewerbsfähigkeit aktuell sowie auch mittelfristig weiter an der Modernisierung der Software sowie an AI-Funktionalitäten arbeiten dürfte, ergebe sich gemessen am Umsatz und den gegenüber größeren Wettbewerbern fehlenden Skaleneffekten weiter eine hohe F&E-Quote, die die Profitabilität belasten und eine Margenausdehnung begrenzen werde.
Im ersten Halbjahr 2024 sei der Umsatz von 5,9 Mio. EUR um 6,4% yoy auf 5,3 Mio. EUR gesunken. Ursächlich für den Rückgang seien niedrigere sonstige, nicht wiederkehrende Erlöse gewesen, die sich von 0,7 Mio. EUR auf 0,3 Mio. EUR reduziert hätten. Die betreffenden Umsätze würden primär aus Consulting-Dienstleistungen resultieren, die in Verbindung mit der Einführung von OTRS anfallen würden und im Zuge des geringeren Neugeschäfts niedriger ausgefallen seien. Die wiederkehrenden Umsätze hätten mit 5,6 Mio. EUR nahezu auf dem Niveau des Vorjahres gelegen (-0,4% yoy) und für 95% der Gesamterlöse gestanden.
Das Geschäftsvolumen der aktiven Verträge, das den ARR (annual recurring revenue) widerspiegele, habe sich Ende H1/24 auf 10,8 Mio. EUR belaufen und damit marginal zugelegt (+0,7% yoy). Grundsätzlich sei anzumerken, dass OTRS zum Halbjahr lediglich den Einzelabschluss der deutschen Muttergesellschaft OTRS AG veröffentliche. Die internationalen Vertriebstöchter dürften ebenfalls signifikante und hochmargige Umsätze im niedrigen einstelligen Millionenbereich erzielt haben.
OTRS habe im abgelaufenen Halbjahr ein EBITDA von -0,4 Mio. EUR (Vj.: 0,1 Mio. EUR) erzielt und damit das Niveau aus H2/23 bestätigt (-0,4 Mio. EUR). Dabei habe sich trotz Inflation bereits eine Reduktion des Materialaufwands um rund 10% yoy auf 1,2 Mio. EUR sowie die Reduktion des sonstigen Aufwands um knapp 5% yoy bemerkbar gemacht. So hätten sich beispielsweise Einsparungen durch die Beendigung der Gartner-Partnerschaft sowie der abgeschlossenen Einführung von SAP ergeben. Gegenläufig hätten sich die gestiegenen Personalkosten ausgewirkt, die aufgrund von Neueinstellungen und Gehaltssteigerungen um 12,2% yoy auf 4,2 Mio. EUR zugelegt hätten. Insgesamt würden die Aktienanalysten der Montega AG davon ausgehen, dass der Vorstand die "Sachkosten" weitererfolgreich reduzieren werde, während die Personalkosten nahezu konstant auf dem H1-Niveau bleiben dürften.
Dementsprechend würden die Aktienanalysten der Montega AG für 2024 ein EBITDA in Höhe von -0,7 Mio. EUR erwarten. Die angepasste Guidance sehe ein EBITDA "leicht unter dem Vorjahr" von -0,3 Mio. EUR sowie Umsätze von -1% yoy (zuvor: +1%) vor. Auch auf Ergebnisseite hätten die internationalen Töchter traditionell einen positiven Beitrag erzielt ('23: 0,14 Mio. EUR; '22: 0,46 Mio. EUR). In H1 dürfte nach Erachten der Aktienanalysten der Montega AG dementsprechend ebenso ein positives Ergebnis angefallen sein. Auf Ebene des operativen Cashflows habe u.a. aufgrund von Working Capital-Bewegungen ein Inflow von 0,6 Mio. EUR zu Buche gestanden, der aufgrund der sehr geringen CAPEX von unter 0,1 Mio. EUR dem FCF entspreche.
Fazit: Das erwartete öffentliche Erwerbsangebot liegt mit 17,00 EUR/Aktie über unserem bisherigen Kursziel in Höhe von 12,00 EUR und stellt u.E. einen vergleichsweise hohen Kaufpreis dar, so die Aktienanalysten der Montega AG. Dabei sei es OTRS zuletzt auch angesichts des schwachen konjunkturellen Umfelds nicht gelungen, auf den Wachstumspfad zurückzukehren, sodass das EBITDA trotz Kostenmaßnahmen weiter leicht negativ ausgefallen sei.
Christoph Hoffmann, Aktienanalyst der Montega AG, empfiehlt die OTRS-Aktie somit zum Verkauf bzw. Andienung bei einem von 12,00 EUR auf 17,00 EUR angepassten Kursziel. (Analyse vom 04.12.2024)
Bitte beachten Sie auch Informationen zur Offenlegungspflicht bei Interessenskonflikten im Sinne der Richtlinie 2014/57/EU und entsprechender Verordnungen der EU für das genannte Analysten-Haus unter folgendem Link. (04.12.2024/ac/a/nw)
Christoph Hoffmann, Aktienanalyst der Montega AG, stuft die Aktie der OTRS AG (ISIN: DE000A0S9R37, WKN: A0S9R3, Ticker-Symbol: TR9) in einer aktuellen Aktienanalyse von "kaufen" auf "verkaufen" zurück.
Der französische Wettbewerber Easyvista SAS habe jüngst Verträge über den Erwerb eines Mehrheitsanteils an OTRS zu 17,00 EUR/Aktie vereinbart und beabsichtige ein öffentliches freiwilliges Erwerbsangebot in gleicher Höhe zu unterbreiten (MONe: Januar 2025). Ebenso sei ein Delisting der Aktien und gegebenenfalls ein anschließendes Squeeze-out-Verfahren sowie der Abschluss von Beherrschungs- und Gewinnabführungsverträgen geplant.
Die Aktienanalysten der Montega AG sähen die zukünftige Andienung zu 17,00 EUR/Aktie als beste Option für die bestehenden Minderheitsaktionäre. Zuvor habe OTRS H1-Zahlen vorgelegt, die unter den Erwartungen der Aktienanalysten der Montega AG gelegen hätten, und die FY-Guidance leicht gesenkt. Dabei dürfte der Deal OTRS strategisch und operativ stärken, da die eingeleitete umfassende Modernisierung der Produktlandschaft mit höheren finanziellen Ressourcen vorangetrieben werden und auf die größere Vertriebsmannschaft von Easyvista zurückgegriffen werden könne, was eine Rückkehr auf den Wachstumspfad beschleunigen könnte.
Laut Ad-hoc hätten die Mehrheitsaktionäre, darunter der amtierende CEO André Mindermann und die Vorständin Sabine Lüders (Vehikel: VGBM GmbH; ~40% der Aktien) sowie der Aufsichtsratsvorsitzende Burchard Steinbild (Vehikel: UX3 GmbH; ~30% der Aktien), einen Kaufvertrag über sämtliche von ihnen gehaltenen Aktien (kumuliert 69,28%) zu 17,00 EUR/Aktie geschlossen. Dabei werde ein Teil des Kaufpreises in Aktien der Muttergesellschaft von Easyvista bezahlt. Darüber hinaus seien Kaufverträge mit mehreren Minderheitsaktionären über weitere 5,80% des Grundkapitals bzw. 111.276 Aktien zu 17,00 EUR/Aktie in bar vereinbart worden, sodass Easyvista 75,08% (vor Andienung im Rahmen des Übernahmeangebots) aller ausstehenden Aktien erwerben werde. Das Closing der betreffenden Verträge solle voraussichtlich bis Ende des Jahres 2024 erfolgen und stehe unter dem Vorbehalt üblicher Vollzugsbedingungen.
Die Bewertung von 17,00 EUR/Aktie impliziere einen Equity Value von 32,6 Mio. EUR, wobei die Gesellschaft konzernweit nach Erachten der Aktienanalysten der Montega AG etwa über eine Nettoliquidität von rund 5,0 Mio. EUR verfügen dürfte, was eine EV-Bewertung von 27,6 Mio. EUR implizieren würde (Schätzung, da nur Einzelabschluss der Muttergesellschaft veröffentlicht).
Auf Basis des erwarteten Umsatzes im laufenden Jahr entspreche der Kaufpreis dem 2,3fachen Umsatz, was angesichts des hohen Anteils an wiederkehrenden Umsätzen und unter Berücksichtigung des nicht konsolidierten Geschäfts der internationalen Vertriebstöchter nach Erachten der Aktienanalysten der Montega AG etwa dem 2,1fachen ARR entsprechen dürfte.
Dabei habe sich das Umsatzwachstum in den letzten Jahren von 7,2% in 2022, 4,0% in 2023 und einem erwarteten Rückgang in 2024 geschwächt (MONe: -2,2% yoy). Das Total Contract Volume, das die Run Rate der SaaS-Umsätze angebe, habe sich etwas besser entwickelt, wobei die Wachstumsdynamik in den letzten Jahren in gleicher Weise abgenommen habe. Dabei sei die Gesellschaft aktuell weiter aufgrund des Mitarbeiteraufbaus auch auf EBITDA-Ebene leicht defizitär (H1/24: -0,4 Mio. EUR; MONe 2024: -0,7 Mio. EUR). Im besten Jahr (2022) habe OTRS konzernweit ein um aktivierte Eigenleistungen adjustiertes EBITDA von ca. 2,3 Mio. EUR erwirtschaftet. In den Jahren 2015 bis 2019 habe das EBITDA bei ca. 0,3 bis 0,6 Mio. EUR gelegen.
Da OTRS zur Sicherung der Wettbewerbsfähigkeit aktuell sowie auch mittelfristig weiter an der Modernisierung der Software sowie an AI-Funktionalitäten arbeiten dürfte, ergebe sich gemessen am Umsatz und den gegenüber größeren Wettbewerbern fehlenden Skaleneffekten weiter eine hohe F&E-Quote, die die Profitabilität belasten und eine Margenausdehnung begrenzen werde.
Im ersten Halbjahr 2024 sei der Umsatz von 5,9 Mio. EUR um 6,4% yoy auf 5,3 Mio. EUR gesunken. Ursächlich für den Rückgang seien niedrigere sonstige, nicht wiederkehrende Erlöse gewesen, die sich von 0,7 Mio. EUR auf 0,3 Mio. EUR reduziert hätten. Die betreffenden Umsätze würden primär aus Consulting-Dienstleistungen resultieren, die in Verbindung mit der Einführung von OTRS anfallen würden und im Zuge des geringeren Neugeschäfts niedriger ausgefallen seien. Die wiederkehrenden Umsätze hätten mit 5,6 Mio. EUR nahezu auf dem Niveau des Vorjahres gelegen (-0,4% yoy) und für 95% der Gesamterlöse gestanden.
Das Geschäftsvolumen der aktiven Verträge, das den ARR (annual recurring revenue) widerspiegele, habe sich Ende H1/24 auf 10,8 Mio. EUR belaufen und damit marginal zugelegt (+0,7% yoy). Grundsätzlich sei anzumerken, dass OTRS zum Halbjahr lediglich den Einzelabschluss der deutschen Muttergesellschaft OTRS AG veröffentliche. Die internationalen Vertriebstöchter dürften ebenfalls signifikante und hochmargige Umsätze im niedrigen einstelligen Millionenbereich erzielt haben.
OTRS habe im abgelaufenen Halbjahr ein EBITDA von -0,4 Mio. EUR (Vj.: 0,1 Mio. EUR) erzielt und damit das Niveau aus H2/23 bestätigt (-0,4 Mio. EUR). Dabei habe sich trotz Inflation bereits eine Reduktion des Materialaufwands um rund 10% yoy auf 1,2 Mio. EUR sowie die Reduktion des sonstigen Aufwands um knapp 5% yoy bemerkbar gemacht. So hätten sich beispielsweise Einsparungen durch die Beendigung der Gartner-Partnerschaft sowie der abgeschlossenen Einführung von SAP ergeben. Gegenläufig hätten sich die gestiegenen Personalkosten ausgewirkt, die aufgrund von Neueinstellungen und Gehaltssteigerungen um 12,2% yoy auf 4,2 Mio. EUR zugelegt hätten. Insgesamt würden die Aktienanalysten der Montega AG davon ausgehen, dass der Vorstand die "Sachkosten" weitererfolgreich reduzieren werde, während die Personalkosten nahezu konstant auf dem H1-Niveau bleiben dürften.
Dementsprechend würden die Aktienanalysten der Montega AG für 2024 ein EBITDA in Höhe von -0,7 Mio. EUR erwarten. Die angepasste Guidance sehe ein EBITDA "leicht unter dem Vorjahr" von -0,3 Mio. EUR sowie Umsätze von -1% yoy (zuvor: +1%) vor. Auch auf Ergebnisseite hätten die internationalen Töchter traditionell einen positiven Beitrag erzielt ('23: 0,14 Mio. EUR; '22: 0,46 Mio. EUR). In H1 dürfte nach Erachten der Aktienanalysten der Montega AG dementsprechend ebenso ein positives Ergebnis angefallen sein. Auf Ebene des operativen Cashflows habe u.a. aufgrund von Working Capital-Bewegungen ein Inflow von 0,6 Mio. EUR zu Buche gestanden, der aufgrund der sehr geringen CAPEX von unter 0,1 Mio. EUR dem FCF entspreche.
Fazit: Das erwartete öffentliche Erwerbsangebot liegt mit 17,00 EUR/Aktie über unserem bisherigen Kursziel in Höhe von 12,00 EUR und stellt u.E. einen vergleichsweise hohen Kaufpreis dar, so die Aktienanalysten der Montega AG. Dabei sei es OTRS zuletzt auch angesichts des schwachen konjunkturellen Umfelds nicht gelungen, auf den Wachstumspfad zurückzukehren, sodass das EBITDA trotz Kostenmaßnahmen weiter leicht negativ ausgefallen sei.
Christoph Hoffmann, Aktienanalyst der Montega AG, empfiehlt die OTRS-Aktie somit zum Verkauf bzw. Andienung bei einem von 12,00 EUR auf 17,00 EUR angepassten Kursziel. (Analyse vom 04.12.2024)
Bitte beachten Sie auch Informationen zur Offenlegungspflicht bei Interessenskonflikten im Sinne der Richtlinie 2014/57/EU und entsprechender Verordnungen der EU für das genannte Analysten-Haus unter folgendem Link. (04.12.2024/ac/a/nw)
Archivbeitrag vom 04.12.2024. Angaben und Einschätzungen beziehen sich auf den damaligen Stand.