Wien (www.aktiencheck.de) - Lenzing-Aktienanalyse von der Raiffeisen Bank International AG:
Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG (RBI), senkt das Kursziel für die Aktie der Lenzing Aktiengesellschaft (ISIN: AT0000644505, WKN: 852927, Ticker-Symbol: LEN, Wiener Börse-Symbol: LNZ) in einer aktuellen Aktienanalyse auf EUR 26.
Im oberösterreichischen Lenzing sei man an Krisen nicht gerade ungeübt. Der gleichnamige Konzern, der zu den weltweit führenden Anbietern von holzbasierten Spezialfasern zähle, habe schon viele erlebt. Doch kaum ein Abschwung habe so lange gedauert. Seit 2022 schreibe der Konzern auf Jahresbasis Nettoverluste, 2023 knapp EUR 600 Mio. bei einem Umsatz von EUR 2,5 Mrd. und weltweit 8.000 Beschäftigten. In den ersten drei Quartalen des Vorjahres habe sich Lenzing bei leicht gestiegenem Umsatz zwar operativ verbessert, unter dem Strich stehe aber immer noch ein Verlust von EUR 111 Mio. zu Buche. Neben gestiegenen Personalkosten seien Zellstoff, Natronlauge, Schwefelverbindungen und Energie (vor allem Erdgas und Strom) die größten Kostentreiber in der Produktion.
Lenzing habe in der Zwischenzeit ein umfassendes Kostensenkungsprogramm gestartet. Dieses sehe unter anderem den Abbau von weltweit 500 Vollzeitarbeitsplätzen vor. Lenzing strebe damit Kosteneinsparungen von mehr als EUR 100 Mio. an, wovon mehr als die Hälfte bereits bis 2024 erreicht werden solle. Daran werde unter anderem der seit September amtierende neue CEO gemessen, der den zuletzt angeschlagenen Konzern wieder auf Kurs bringen solle. Die Bilanzzahlen 2024 würden am 14. März veröffentlicht. Der Konsens gehe davon aus, dass Lenzing auch 2025 noch rote Zahlen schreiben werde.
Die Textilindustrie und insbesondere Lenzing seien von Handelsbeschränkungen und Nationalisierungen besonders betroffen, da das Geschäftsmodell mehr als anderswo auf Arbeitsteilung basiere. Lenzing habe sich jedoch schon früh für eine starke strategische Diversifizierung entschieden und sei der einzige Faserhersteller, der in jeder Region der Welt, von Asien über Europa bis nach Amerika, Standorte unterhalte. Der asiatisch-pazifische Raum mache fast 40% der globalen Wertschöpfungskette aus. Ähnlich diversifiziert sei der Konzern auch auf der Absatzseite: 62% des Umsatzes würden in Asien erzielt, gefolgt von Europa (exkl. Österreich) mit 25% und Amerika mit 9%. Die wichtigsten Kunden seien große Textilmarken wie H&M, Zara, Levi's und PUMA, die Lenzings nachhaltige Fasern für Bekleidung und Heimtextilien verwenden würden, sowie internationale Hersteller von Hygieneprodukten und Vliesstoffen.
Die Nettoverschuldung von Lenzing betrage per Ende September 2024 rund EUR 1,6 Mrd. und sei damit niedriger als zur Vorjahresperiode (EUR 1.8 Mrd.), aber immer noch deutlich höher als 2021 (EUR 820 Mio.). Der Anstieg der Verschuldung in den letzten Jahren sei unter anderem auf hohe Investitionen und operative Herausforderungen zurückzuführen. Gleichzeitig zeige sich eine deutliche Verschlechterung der Interest Coverage Ratio, die das Verhältnis von EBIT zu Zinsaufwand messe.
Während Lenzing Anfang 2022 und davor noch solide im oft zweistelligen Bereich gelegen habe, sei der Wert zuletzt auf 0,6 gefallen, was darauf hindeute, dass das operative Ergebnis kaum mehr ausreiche, um die kurzfristigen Zinszahlungen zu decken. Vom Branchenmedian sei man ohnehin weit entfernt. Diese Entwicklung deute auf eine erhöhte finanzielle Anfälligkeit hin und könnte die Refinanzierungsmöglichkeiten in Zukunft erschweren, auch vor dem Hintergrund, dass die Leitzinsen in Zukunft weiter sinken würden. Unter anderem aus diesem Grund habe sich im Vorjahr der finanzstarke brasilianische Zellstoffkonzern Suzano um EUR 230 Mio. mit 15% an Lenzing beteiligt und könne bis Ende 2028 weitere 15% vom Kernaktionär B&C erwerben, dessen Anteil nun von 52% auf 37% sinke.
Synthetische Zellulosefasern würden hauptsächlich aus Holz hergestellt. Der chemische Prozess zur Herstellung von Fasern wie Viskose könne giftig sein, auch wenn er nachhaltiger sei als der Prozess zur Herstellung von erdölbasierten Fasern wie Polyester. Bevorzugt würden künstliche Zellulosefasern, die aus nachhaltig bewirtschafteten Wäldern stammen und/oder in einem effizienten, nicht chemikalienintensiven Produktionsprozess hergestellt würden.
Das Segment Fasern sei mit 77% des Gesamtumsatzes das Kerngeschäft von Lenzing. Der Umsatz werde hauptsächlich durch den Verkauf von Lyocell (TENCELTM), nachhaltiger Viskose (ECOVEROTM) und Hygieneviskose (VEOCELTM) an Textil-, Vliesstoff- und Hygienehersteller generiert. Die Wachstumsaussichten seien positiv, getrieben von der steigenden Nachfrage nach nachhaltigen Fasern und höheren Preisaufschlägen für Premiumprodukte. Insbesondere TENCELTM Fasern würden von steigenden ESG-Anforderungen von nachhaltigkeitsbewussten Modemarken profitieren.
Es werde erwartet, dass der Markt für nachhaltige Fasern bis Ende 2029 ein Volumen von USD 27,8 Mrd. mit einer jährlichen Wachstumsrate von rund 8% erreichen werde (Quelle: BCC Research). Trotz dieser positiven Faktoren bleibe das Segment vom Preisdruck bei Baumwolle und Polyester sowie von der Volatilität des Viskosemarktes abhängig.
Der Baumwollpreis habe sich mittlerweile wieder auf das Niveau vor der Pandemie normalisiert, könnte aber angesichts der zuletzt gestiegenen Gaspreise und der damit verbundenen Düngemittelkosten wieder steigen, auch weil einige Baumwollanbaugebiete in China für westliche Unternehmen nicht mehr zugänglich seien. Im Gegenzug sei der Preis für Viskose seit der letzten RBI-Aktieninfo leicht gestiegen, wovon Lenzing zuletzt etwas habe profitieren können. Sollte der Preisunterschied zu Baumwolle jedoch zu groß werden, könnte die Nachfrage der Textilfabriken nach Standardviskose zugunsten von Baumwolle zurückgehen.
Fazit: In der Geschichte von Lenzing habe es viele Höhen und Tiefen gegeben, die Nachfrage im Fasergeschäft unterliege gewissen Zyklen (manchmal unabhängig von der Konjunktur). Der aktuelle Abschwung scheine jedoch ein besonderer zu sein. Bei Lenzing wolle man sich in Zukunft keinen Lenz machen, unter neuem CEO (dem fünften in zehn Jahren) wolle man sich mit einem Kostensenkungsprogramm bis zum nächsten möglichen nachfragebedingten Aufschwung gut positionieren. Die Zahlen im März könnten den Weg weisen.
Nachdem die Aktie im Vorjahr gut 15% verloren habe, liege sie aus Bewertungssicht im Vergleich zur eigenen Historie wieder im fairen Bereich. Aufgrund des weiterhin negativen zukünftigen KGVs sei die relative Bewertung sowohl zur Peer Group als auch zu breiten Indizes schwierig. Der Unternehmenswert im Vergleich zu den Umsätzen sei jedoch relativ zur Peer Group als auch historisch gesehen niedrig - Lenzing habe somit zuletzt im Verhältnis zum Umsatz relativ stark an Marktkapitalisierung verloren.
Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG, bestätigt daher seine "halten"-Empfehlung für Lenzing, senkt aber sein Kursziel auf EUR 26,00 herab. Das Kursziel ergebe sich neben einem Discounted-Cashflow-Modell aus einem relativen Bewertungsansatz, der auf Basis von Multiples auch einen im historischen Kontext angemessenen Aufschlag gegenüber einer engeren Peergroup berücksichtige. (Analyse vom 14.02.2025)
Bitte beachten Sie auch Informationen zur Offenlegungspflicht bei Interessenskonflikten im Sinne der Richtlinie 2014/57/EU und entsprechender Verordnungen der EU für das genannte Analysten-Haus:
Offenlegungen
3. RBI oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Specialist oder Designated Sponsor oder Stabilisierungsmanager oder sonstiger Liquiditätsspender in den Finanzinstrumenten des Emittenten.
4. RBI oder eine mit ihr verbundene juristische Person war in den vergangenen 12 Monaten bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten des Emittenten federführend oder mitführend (z.B. als Lead Manager oder Co-Lead Manager) tätig.
Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity (14.02.2025/ac/a/a)
Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG (RBI), senkt das Kursziel für die Aktie der Lenzing Aktiengesellschaft (ISIN: AT0000644505, WKN: 852927, Ticker-Symbol: LEN, Wiener Börse-Symbol: LNZ) in einer aktuellen Aktienanalyse auf EUR 26.
Im oberösterreichischen Lenzing sei man an Krisen nicht gerade ungeübt. Der gleichnamige Konzern, der zu den weltweit führenden Anbietern von holzbasierten Spezialfasern zähle, habe schon viele erlebt. Doch kaum ein Abschwung habe so lange gedauert. Seit 2022 schreibe der Konzern auf Jahresbasis Nettoverluste, 2023 knapp EUR 600 Mio. bei einem Umsatz von EUR 2,5 Mrd. und weltweit 8.000 Beschäftigten. In den ersten drei Quartalen des Vorjahres habe sich Lenzing bei leicht gestiegenem Umsatz zwar operativ verbessert, unter dem Strich stehe aber immer noch ein Verlust von EUR 111 Mio. zu Buche. Neben gestiegenen Personalkosten seien Zellstoff, Natronlauge, Schwefelverbindungen und Energie (vor allem Erdgas und Strom) die größten Kostentreiber in der Produktion.
Lenzing habe in der Zwischenzeit ein umfassendes Kostensenkungsprogramm gestartet. Dieses sehe unter anderem den Abbau von weltweit 500 Vollzeitarbeitsplätzen vor. Lenzing strebe damit Kosteneinsparungen von mehr als EUR 100 Mio. an, wovon mehr als die Hälfte bereits bis 2024 erreicht werden solle. Daran werde unter anderem der seit September amtierende neue CEO gemessen, der den zuletzt angeschlagenen Konzern wieder auf Kurs bringen solle. Die Bilanzzahlen 2024 würden am 14. März veröffentlicht. Der Konsens gehe davon aus, dass Lenzing auch 2025 noch rote Zahlen schreiben werde.
Die Textilindustrie und insbesondere Lenzing seien von Handelsbeschränkungen und Nationalisierungen besonders betroffen, da das Geschäftsmodell mehr als anderswo auf Arbeitsteilung basiere. Lenzing habe sich jedoch schon früh für eine starke strategische Diversifizierung entschieden und sei der einzige Faserhersteller, der in jeder Region der Welt, von Asien über Europa bis nach Amerika, Standorte unterhalte. Der asiatisch-pazifische Raum mache fast 40% der globalen Wertschöpfungskette aus. Ähnlich diversifiziert sei der Konzern auch auf der Absatzseite: 62% des Umsatzes würden in Asien erzielt, gefolgt von Europa (exkl. Österreich) mit 25% und Amerika mit 9%. Die wichtigsten Kunden seien große Textilmarken wie H&M, Zara, Levi's und PUMA, die Lenzings nachhaltige Fasern für Bekleidung und Heimtextilien verwenden würden, sowie internationale Hersteller von Hygieneprodukten und Vliesstoffen.
Die Nettoverschuldung von Lenzing betrage per Ende September 2024 rund EUR 1,6 Mrd. und sei damit niedriger als zur Vorjahresperiode (EUR 1.8 Mrd.), aber immer noch deutlich höher als 2021 (EUR 820 Mio.). Der Anstieg der Verschuldung in den letzten Jahren sei unter anderem auf hohe Investitionen und operative Herausforderungen zurückzuführen. Gleichzeitig zeige sich eine deutliche Verschlechterung der Interest Coverage Ratio, die das Verhältnis von EBIT zu Zinsaufwand messe.
Während Lenzing Anfang 2022 und davor noch solide im oft zweistelligen Bereich gelegen habe, sei der Wert zuletzt auf 0,6 gefallen, was darauf hindeute, dass das operative Ergebnis kaum mehr ausreiche, um die kurzfristigen Zinszahlungen zu decken. Vom Branchenmedian sei man ohnehin weit entfernt. Diese Entwicklung deute auf eine erhöhte finanzielle Anfälligkeit hin und könnte die Refinanzierungsmöglichkeiten in Zukunft erschweren, auch vor dem Hintergrund, dass die Leitzinsen in Zukunft weiter sinken würden. Unter anderem aus diesem Grund habe sich im Vorjahr der finanzstarke brasilianische Zellstoffkonzern Suzano um EUR 230 Mio. mit 15% an Lenzing beteiligt und könne bis Ende 2028 weitere 15% vom Kernaktionär B&C erwerben, dessen Anteil nun von 52% auf 37% sinke.
Synthetische Zellulosefasern würden hauptsächlich aus Holz hergestellt. Der chemische Prozess zur Herstellung von Fasern wie Viskose könne giftig sein, auch wenn er nachhaltiger sei als der Prozess zur Herstellung von erdölbasierten Fasern wie Polyester. Bevorzugt würden künstliche Zellulosefasern, die aus nachhaltig bewirtschafteten Wäldern stammen und/oder in einem effizienten, nicht chemikalienintensiven Produktionsprozess hergestellt würden.
Das Segment Fasern sei mit 77% des Gesamtumsatzes das Kerngeschäft von Lenzing. Der Umsatz werde hauptsächlich durch den Verkauf von Lyocell (TENCELTM), nachhaltiger Viskose (ECOVEROTM) und Hygieneviskose (VEOCELTM) an Textil-, Vliesstoff- und Hygienehersteller generiert. Die Wachstumsaussichten seien positiv, getrieben von der steigenden Nachfrage nach nachhaltigen Fasern und höheren Preisaufschlägen für Premiumprodukte. Insbesondere TENCELTM Fasern würden von steigenden ESG-Anforderungen von nachhaltigkeitsbewussten Modemarken profitieren.
Es werde erwartet, dass der Markt für nachhaltige Fasern bis Ende 2029 ein Volumen von USD 27,8 Mrd. mit einer jährlichen Wachstumsrate von rund 8% erreichen werde (Quelle: BCC Research). Trotz dieser positiven Faktoren bleibe das Segment vom Preisdruck bei Baumwolle und Polyester sowie von der Volatilität des Viskosemarktes abhängig.
Der Baumwollpreis habe sich mittlerweile wieder auf das Niveau vor der Pandemie normalisiert, könnte aber angesichts der zuletzt gestiegenen Gaspreise und der damit verbundenen Düngemittelkosten wieder steigen, auch weil einige Baumwollanbaugebiete in China für westliche Unternehmen nicht mehr zugänglich seien. Im Gegenzug sei der Preis für Viskose seit der letzten RBI-Aktieninfo leicht gestiegen, wovon Lenzing zuletzt etwas habe profitieren können. Sollte der Preisunterschied zu Baumwolle jedoch zu groß werden, könnte die Nachfrage der Textilfabriken nach Standardviskose zugunsten von Baumwolle zurückgehen.
Fazit: In der Geschichte von Lenzing habe es viele Höhen und Tiefen gegeben, die Nachfrage im Fasergeschäft unterliege gewissen Zyklen (manchmal unabhängig von der Konjunktur). Der aktuelle Abschwung scheine jedoch ein besonderer zu sein. Bei Lenzing wolle man sich in Zukunft keinen Lenz machen, unter neuem CEO (dem fünften in zehn Jahren) wolle man sich mit einem Kostensenkungsprogramm bis zum nächsten möglichen nachfragebedingten Aufschwung gut positionieren. Die Zahlen im März könnten den Weg weisen.
Nachdem die Aktie im Vorjahr gut 15% verloren habe, liege sie aus Bewertungssicht im Vergleich zur eigenen Historie wieder im fairen Bereich. Aufgrund des weiterhin negativen zukünftigen KGVs sei die relative Bewertung sowohl zur Peer Group als auch zu breiten Indizes schwierig. Der Unternehmenswert im Vergleich zu den Umsätzen sei jedoch relativ zur Peer Group als auch historisch gesehen niedrig - Lenzing habe somit zuletzt im Verhältnis zum Umsatz relativ stark an Marktkapitalisierung verloren.
Gregor Koppensteiner, Analyst der Raiffeisen Bank International AG, bestätigt daher seine "halten"-Empfehlung für Lenzing, senkt aber sein Kursziel auf EUR 26,00 herab. Das Kursziel ergebe sich neben einem Discounted-Cashflow-Modell aus einem relativen Bewertungsansatz, der auf Basis von Multiples auch einen im historischen Kontext angemessenen Aufschlag gegenüber einer engeren Peergroup berücksichtige. (Analyse vom 14.02.2025)
Bitte beachten Sie auch Informationen zur Offenlegungspflicht bei Interessenskonflikten im Sinne der Richtlinie 2014/57/EU und entsprechender Verordnungen der EU für das genannte Analysten-Haus:
Offenlegungen
3. RBI oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder Specialist oder Designated Sponsor oder Stabilisierungsmanager oder sonstiger Liquiditätsspender in den Finanzinstrumenten des Emittenten.
4. RBI oder eine mit ihr verbundene juristische Person war in den vergangenen 12 Monaten bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten des Emittenten federführend oder mitführend (z.B. als Lead Manager oder Co-Lead Manager) tätig.
Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten: www.raiffeisenresearch.com/disclosuresobjectivity (14.02.2025/ac/a/a)
Archivbeitrag vom 14.02.2025. Angaben und Einschätzungen beziehen sich auf den damaligen Stand.