Hamburg (www.aktiencheck.de) - Seit der letzten Investment Strategie-Sitzung Mitte Februar durchlebten die globalen Kapitalmärkte stürmische Zeiten mit zum Teil zweistelligen Kursverlusten, so Marc Möhrle, Head of Equities & Senior Portfoliomanager der MFI Asset Management GmbH, eine Tochtergesellschaft der LAIQON AG.
Insbesondere der amerikanische Technologie-Index Nasdaq habe in den letzten 20 Handelstagen knapp 11% an Wert verloren. Die relative Stärke europäischer Aktienmärkte gegenüber den amerikanischen setze sich fort, wobei einzig der deutsche Leitindex DAX eine positive Wertentwicklung aufweisen konnte. Eine größere Beachtung sei jedoch dem europäischen Rentenmarkt und im Besonderen der Entwicklung der 10-jährigen Bundesanleihe zuteilgeworden. Anfang März habe die Bundesrepublik Deutschland ein Fiskalpaket in Höhe von 500 Mrd. Euro angekündigt. Die 10-jährige Bundesanleihe habe auf diese Neuigkeit mit dem größten Tagesverlust seit der deutschen Wiedervereinigung reagiert. Die verschiedenen Segmente des europäischen Rentenmarkts hätten daraufhin durchweg Verluste verzeichnet.
Die US-Administration und Donald Trump höchstselbst hätten auch im vergangenen Monat die Kapitalmärkte in ihrem Bann gehalten. Neben diversen Ankundigungen von Zöllen habe Ende Februar ein Treffen im Weißen Haus zwischen US-Präsident Donald Trump und dem ukrainischen Präsidenten Wolodymyr Selenskyj für einen Eklat historischen Ausmaßes gesorgt. Der US-Präsident und sein Vize hätten sich vor laufender Kamera eine verbale Auseinandersetzung mit dem ukrainischen Präsidenten geliefert. Spätestens dieser Zeitpunkt habe die Annahme bestätigt, dass sich die transatlantischen Beziehungen substanziell verändern würden und die westliche Gemeinschaft sich nicht mehr auf den amerikanischen Partner verlassen könne.
Als Reaktion auf diese Vorkommnisse hätten die CDU/CSU und SPD ein 500-Mrd.-Euro umfassendes Fiskalpaket vorbereitet, um den Rüstungsbereich zu stärken und in Infrastruktur zu investieren. Es sei weiterhin undurchsichtig, ob Donald Trump die aktuelle Zoll-Politik als Verhandlungsinstrument nutze, oder ob er diese ohne Rücksicht auf die US-Konjunktur durchsetzen werde. Am Beispiel von Kanada lasse sich beobachten, dass Trumps Zollstrategie zu einer regelrechten Aversion gegenüber den USA und US-Produkten führe.
Die Veröffentlichung des Atlanta FED GDPNow und dessen schneller Fall von 2,3% auf -2,4% habe Zweifel an der wirtschaftlichen Stärke der USA aufkommen lassen. Zusätzlich seien Frühindikatoren im Dienstleistungssektor der USA sowie das Verbrauchervertrauen in den vergangenen drei Monaten deutlich gefallen. Dies werfe Zweifel am Narrativ "Konsument als Last-Man-Standing" auf. Auf der anderen Seite seien die Frühindikatoren im verarbeitenden Gewerbe der USA sowie die Auftragseingänge deutlich stärker gewesen. Mögliche Vorzieheffekte durch die zu erwartenden Zölle könnten aber ein verzerrtes Bild zeichnen. Der US-Arbeitsmarkt bleibe vorerst weiterhin stark. Es sei jedoch fraglich, ob die Maßnahmen des neu gegründeten DOGE (Department of Government Efficiency) unter der Leitung von Elon Musk bereits Auswirkungen gehabt hätten. Die Inflationsrate halte sich weiterhin hartnäckig über dem Zielwert von 2%. Die vorlaufenden Preiskomponenten mit Ausnahme des Ölpreises wiesen ebenfalls auf keine substantielle Abschwächung der Inflation hin.
In Europa bleibe die konjunkturelle Lage weiterhin schwach, jedoch zeige sich im verarbeitenden Gewerbe eine leichte Erholung auf niedrigem Niveau. Möhrle gehe weiterhin von einer Bodenbildung aus. Die europäische Inflation sei nahe am 2%-Ziel. China befinde sich in einer schwierigen Lage an der Grenze zur Disinflation, und die Erwartungen an eine mögliche expansivere Geldpolitik würden größer. Grundsätzlich blieben die Daten aus China schwer zu interpretieren, um die konjunkturelle Lage objektiv einschätzen zu können.
Europäische Aktien würden weiterhin eine relative Outperformance gegenüber den USA zeigen (Euro Stoxx 50 vs. S&P 500), und dies sowohl in einem positiven als auch negativen Marktumfeld. Die in Teilen bereits eingepreisten Hoffnungen auf ein potenzielles Kriegsende und möglicherweise niedriger als erwartete US-Zölle bärgen das Potenzial für negative Überraschungen in Europa. Die Ankundigungen zu diversen Fiskalpaketen aus der EU sowie Deutschland würden die fundamentale Entwicklung aktuell überlagern. Im Euro Stoxx 50 habe es lediglich geringe Gewinnrevisionen gegeben, die aktuell ein EPS-Wachstum von 4,5% auf die nächsten 12 Monate erwarten ließen. Das Bewertungsniveau des Euro Stoxx 50 liege aktuell leicht über dem langfristigen Durchschnitt. Die fundamentale Datenlage spiegele nur in Teilen die starke Wertentwicklung wider und müsse sich in den kommenden Monaten bemerkbar machen, um kein Enttäuschungspotenzial aufzubauen.
Das fundamentale Bild des S&P 500 im Bereich Wachstum und Profitabilität sehe weiterhin sehr positiv aus, jedoch sei der Index bewertungstechnisch trotz der aktuell schwachen Wertentwicklung weiterhin teuer. Die Unantastbarkeit der Mag7 sowie ihre starke Wertentwicklung habe sich in den vergangenen Wochen umgedreht. Die fundamentale Situation zeige sich aber weiterhin unverändert. Die realisierten Gewinne seien stark gewesen und die Bewertung der Mag7 zur eigenen Historie sei aktuell als günstig zu bezeichnen.
Des Weiteren sei bei den Wertentwicklungsbeiträgen momentan eine Einengung des Bewertungsmultiples zu beobachten. Aufgrund des starken Anstiegs der realisierten Gewinne habe sich das erwartete Gewinnwachstum in 12 Monaten nach unten verschoben, dürfte aber wie in der Vergangenheit oft beobachtet worden sein, zu einer positiven Gewinnrevision führen. Die absoluten Gewinnerwartungen an einzelne Unternehmen der Mag7 seien nach wie vor sehr hoch. Die schwache Wertentwicklung der amerikanischen Aktienmärkte habe zu einer substanziellen Verschlechterung der Investorenstimmung geführt. Die Bull/Bear Readings sowie der Fear-and-Greed-Index befänden sich auf historisch niedrigen Niveaus, welche als Kontraindikatoren für Aktienmärkte zu lesen seien.
Die Erwartungen der Marktteilnehmer hinsichtlich weiterer Zinssenkungen hätten sich im letzten Monat sowohl in den USA als auch in Europa verändert. Nach dem letzten Zinsschritt der EZB bestünden weiterhin Zinssenkungserwartungen von 0,5% für das verbleibende Jahr 2025, während sich die langfristigen Leitzinserwartungen aufgrund der Ankundigungen der Fiskalpakete deutlich nach oben geschoben hätten. In den USA seien nun Zinssenkungen von ca. 0,7% im Jahr 2025 eingepreist. Die erhöhte Unsicherheit der konjunkturellen Gesamtsituation sowie die Auswirkungen der angedrohten US-Zölle könnten die Zinspolitik der FED deutlich beeinflussen. Das Fiskalpaket Deutschlands sorge für den größten Zinsanstieg an einem Tag seit der Wiedervereinigung. Die deutsche Zinskurve sei nun deutlich steiler als in den USA. Die höchsten Roll-Down-Effekte böten vor allem das lange Ende der Zinskurve, weshalb Möhrle eine Beimischung von mittleren bis längeren Laufzeiten als attraktiv erscheine.
Die Gesamteinschätzung zu Renten bleibe konstruktiv und insbesondere französische sowie italienische Staatsanleihen böten Potenzial. Nach einer erneuten Einengung der Zinsaufschläge liege der Spread europäischer BBB-Anleihen mittlerweile auf einem historisch niedrigen Niveau. Dies verschlechtere deren relative Attraktivität, und es könnten keine weiteren signifikanten Rückgänge der Zinsaufschläge erwartet werden. (26.03.2025/ac/a/m)
Insbesondere der amerikanische Technologie-Index Nasdaq habe in den letzten 20 Handelstagen knapp 11% an Wert verloren. Die relative Stärke europäischer Aktienmärkte gegenüber den amerikanischen setze sich fort, wobei einzig der deutsche Leitindex DAX eine positive Wertentwicklung aufweisen konnte. Eine größere Beachtung sei jedoch dem europäischen Rentenmarkt und im Besonderen der Entwicklung der 10-jährigen Bundesanleihe zuteilgeworden. Anfang März habe die Bundesrepublik Deutschland ein Fiskalpaket in Höhe von 500 Mrd. Euro angekündigt. Die 10-jährige Bundesanleihe habe auf diese Neuigkeit mit dem größten Tagesverlust seit der deutschen Wiedervereinigung reagiert. Die verschiedenen Segmente des europäischen Rentenmarkts hätten daraufhin durchweg Verluste verzeichnet.
Die US-Administration und Donald Trump höchstselbst hätten auch im vergangenen Monat die Kapitalmärkte in ihrem Bann gehalten. Neben diversen Ankundigungen von Zöllen habe Ende Februar ein Treffen im Weißen Haus zwischen US-Präsident Donald Trump und dem ukrainischen Präsidenten Wolodymyr Selenskyj für einen Eklat historischen Ausmaßes gesorgt. Der US-Präsident und sein Vize hätten sich vor laufender Kamera eine verbale Auseinandersetzung mit dem ukrainischen Präsidenten geliefert. Spätestens dieser Zeitpunkt habe die Annahme bestätigt, dass sich die transatlantischen Beziehungen substanziell verändern würden und die westliche Gemeinschaft sich nicht mehr auf den amerikanischen Partner verlassen könne.
Als Reaktion auf diese Vorkommnisse hätten die CDU/CSU und SPD ein 500-Mrd.-Euro umfassendes Fiskalpaket vorbereitet, um den Rüstungsbereich zu stärken und in Infrastruktur zu investieren. Es sei weiterhin undurchsichtig, ob Donald Trump die aktuelle Zoll-Politik als Verhandlungsinstrument nutze, oder ob er diese ohne Rücksicht auf die US-Konjunktur durchsetzen werde. Am Beispiel von Kanada lasse sich beobachten, dass Trumps Zollstrategie zu einer regelrechten Aversion gegenüber den USA und US-Produkten führe.
Die Veröffentlichung des Atlanta FED GDPNow und dessen schneller Fall von 2,3% auf -2,4% habe Zweifel an der wirtschaftlichen Stärke der USA aufkommen lassen. Zusätzlich seien Frühindikatoren im Dienstleistungssektor der USA sowie das Verbrauchervertrauen in den vergangenen drei Monaten deutlich gefallen. Dies werfe Zweifel am Narrativ "Konsument als Last-Man-Standing" auf. Auf der anderen Seite seien die Frühindikatoren im verarbeitenden Gewerbe der USA sowie die Auftragseingänge deutlich stärker gewesen. Mögliche Vorzieheffekte durch die zu erwartenden Zölle könnten aber ein verzerrtes Bild zeichnen. Der US-Arbeitsmarkt bleibe vorerst weiterhin stark. Es sei jedoch fraglich, ob die Maßnahmen des neu gegründeten DOGE (Department of Government Efficiency) unter der Leitung von Elon Musk bereits Auswirkungen gehabt hätten. Die Inflationsrate halte sich weiterhin hartnäckig über dem Zielwert von 2%. Die vorlaufenden Preiskomponenten mit Ausnahme des Ölpreises wiesen ebenfalls auf keine substantielle Abschwächung der Inflation hin.
In Europa bleibe die konjunkturelle Lage weiterhin schwach, jedoch zeige sich im verarbeitenden Gewerbe eine leichte Erholung auf niedrigem Niveau. Möhrle gehe weiterhin von einer Bodenbildung aus. Die europäische Inflation sei nahe am 2%-Ziel. China befinde sich in einer schwierigen Lage an der Grenze zur Disinflation, und die Erwartungen an eine mögliche expansivere Geldpolitik würden größer. Grundsätzlich blieben die Daten aus China schwer zu interpretieren, um die konjunkturelle Lage objektiv einschätzen zu können.
Europäische Aktien würden weiterhin eine relative Outperformance gegenüber den USA zeigen (Euro Stoxx 50 vs. S&P 500), und dies sowohl in einem positiven als auch negativen Marktumfeld. Die in Teilen bereits eingepreisten Hoffnungen auf ein potenzielles Kriegsende und möglicherweise niedriger als erwartete US-Zölle bärgen das Potenzial für negative Überraschungen in Europa. Die Ankundigungen zu diversen Fiskalpaketen aus der EU sowie Deutschland würden die fundamentale Entwicklung aktuell überlagern. Im Euro Stoxx 50 habe es lediglich geringe Gewinnrevisionen gegeben, die aktuell ein EPS-Wachstum von 4,5% auf die nächsten 12 Monate erwarten ließen. Das Bewertungsniveau des Euro Stoxx 50 liege aktuell leicht über dem langfristigen Durchschnitt. Die fundamentale Datenlage spiegele nur in Teilen die starke Wertentwicklung wider und müsse sich in den kommenden Monaten bemerkbar machen, um kein Enttäuschungspotenzial aufzubauen.
Das fundamentale Bild des S&P 500 im Bereich Wachstum und Profitabilität sehe weiterhin sehr positiv aus, jedoch sei der Index bewertungstechnisch trotz der aktuell schwachen Wertentwicklung weiterhin teuer. Die Unantastbarkeit der Mag7 sowie ihre starke Wertentwicklung habe sich in den vergangenen Wochen umgedreht. Die fundamentale Situation zeige sich aber weiterhin unverändert. Die realisierten Gewinne seien stark gewesen und die Bewertung der Mag7 zur eigenen Historie sei aktuell als günstig zu bezeichnen.
Des Weiteren sei bei den Wertentwicklungsbeiträgen momentan eine Einengung des Bewertungsmultiples zu beobachten. Aufgrund des starken Anstiegs der realisierten Gewinne habe sich das erwartete Gewinnwachstum in 12 Monaten nach unten verschoben, dürfte aber wie in der Vergangenheit oft beobachtet worden sein, zu einer positiven Gewinnrevision führen. Die absoluten Gewinnerwartungen an einzelne Unternehmen der Mag7 seien nach wie vor sehr hoch. Die schwache Wertentwicklung der amerikanischen Aktienmärkte habe zu einer substanziellen Verschlechterung der Investorenstimmung geführt. Die Bull/Bear Readings sowie der Fear-and-Greed-Index befänden sich auf historisch niedrigen Niveaus, welche als Kontraindikatoren für Aktienmärkte zu lesen seien.
Die Erwartungen der Marktteilnehmer hinsichtlich weiterer Zinssenkungen hätten sich im letzten Monat sowohl in den USA als auch in Europa verändert. Nach dem letzten Zinsschritt der EZB bestünden weiterhin Zinssenkungserwartungen von 0,5% für das verbleibende Jahr 2025, während sich die langfristigen Leitzinserwartungen aufgrund der Ankundigungen der Fiskalpakete deutlich nach oben geschoben hätten. In den USA seien nun Zinssenkungen von ca. 0,7% im Jahr 2025 eingepreist. Die erhöhte Unsicherheit der konjunkturellen Gesamtsituation sowie die Auswirkungen der angedrohten US-Zölle könnten die Zinspolitik der FED deutlich beeinflussen. Das Fiskalpaket Deutschlands sorge für den größten Zinsanstieg an einem Tag seit der Wiedervereinigung. Die deutsche Zinskurve sei nun deutlich steiler als in den USA. Die höchsten Roll-Down-Effekte böten vor allem das lange Ende der Zinskurve, weshalb Möhrle eine Beimischung von mittleren bis längeren Laufzeiten als attraktiv erscheine.
Die Gesamteinschätzung zu Renten bleibe konstruktiv und insbesondere französische sowie italienische Staatsanleihen böten Potenzial. Nach einer erneuten Einengung der Zinsaufschläge liege der Spread europäischer BBB-Anleihen mittlerweile auf einem historisch niedrigen Niveau. Dies verschlechtere deren relative Attraktivität, und es könnten keine weiteren signifikanten Rückgänge der Zinsaufschläge erwartet werden. (26.03.2025/ac/a/m)
Archivbeitrag vom 26.03.2025. Angaben und Einschätzungen beziehen sich auf den damaligen Stand.