Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen




14.08.19 17:57
dpa-AFX

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Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG



Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG



Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG


ISIN: DE0008051004



Anlass der Studie: Update


Empfehlung: Kaufen


seit: 14.08.2019


Kursziel: 23,00


Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten


Letzte Ratingänderung: -


Analyst: Benjamin Marenbach



Ziele für 2019 weiterhin gut erreichbar - Sachversicherung weiter


außerordentlich stark



Die W&W AG hat gestern Halbjahreszahlen veröffentlicht und ihre Guidance


für das laufende Geschäftsjahr (Erreichung des oberen Endes des


Zielkorridors für den Konzernüberschuss von 220 bis 250 Mio.

Euro)


bestätigt.



Der Konzernüberschuss stieg in Q2 um 66,8% auf 97,4 Mio. Euro (Q2 2018:


58,4 Mio. Euro). Das Finanzergebnis wuchs auf 667,4 Mio. Euro an (Q2 2018:


558,7 Mio. Euro), was auf die zwischenzeitliche Erholung an den


Kapitalmärkten bzw. die entsprechend GuV-relevante IFRS 9-Anwendung


(Bewertung von Finanzinstrumenten) und ein gestiegenes Ergebnis der


Württembergischen Versicherung zurückzuführen ist. Auf Ebene der


Verwaltungsaufwendungen gelang es trotz Steigerungen im Neugeschäft


(verdiente Beiträge +7,1% yoy) weitere Kosteneinsparungen zu erzielen


(Verwaltungsaufwand -2,3% yoy). Hier machen sich u.E. Effizienzerfolge aus


der Digitalisierungsstrategie bemerkbar. Kerntreiber der


Ergebnisentwicklung sind erneut v.a. die Segmente Schaden- und


Unfallversicherung (+54% auf 51,6 Mio. Euro), Wohnen (+91% auf 22,9 Mio.


Euro) sowie alle sonstigen Segmente (+159% auf 21,0 Mio. Euro). In der


Personenversicherung ist der Überschuss hingegen weiter rückläufig (-63%


auf 1,8 Mio. Euro).



Die Sachversicherung, die für rund 60% des Konzernüberschusses


verantwortlich ist, verzeichnete v.a. im Neugeschäft erneut


überdurchschnittliche Zuwächse (gebuchte Bruttobeiträge W&W: +5,7% vs. dt.


Versicherungswirtschaft laut GDV: +2,9%). Gleichzeitig konnte W&W die im


Branchenvergleich ohnehin schon niedrige Schaden/Kostenquote weiter auf


88,0% senken (Vorjahr: 90,2%; Talanx: 97,5%; Allianz: 94,3%; Axa: 95,1%).


Damit ist es dem Konzern u.E. erneut gelungen, Marktanteile zu gewinnen


ohne dabei seine gute Risikoallokation aufzugeben. Auch für das Gesamtjahr


erwarten wir weiterhin einen deutlich gestiegenen Konzernüberschuss aus der


Sachversicherung, wobei üblicherweise schadenreiche Monate noch


bevorstehen.



Im Bereich Wohnen profitierte W&W (Baufinanzierungen +16,0%) weiterhin


überdurchschnittlich von der guten Branchenentwicklung der


Wohnungsbaukredite (+5% in H1). Rückschlagpotenziale bei den


Immobilienpreisen, ausgeschöpfte Bau- und Handwerkerkapazitäten sowie


Angebotsengpässe bei Bauland und Bestandsimmobilien sorgten hier zuletzt


jedoch für marginalen Gegenwind. Die wesentlichen Treiber für die


Baufinanzierungen, wie abermals gesunkene Hypothekenzinsen und die


anhaltend hohe Wohnungsnachfrage, sehen wir jedoch nach wie vor intakt. Für


das Gesamtjahr rechnet der Konzern im Segment Wohnen allerdings mit einem


leicht rückläufigen Überschuss, der v.a. über Effekte aus dem


verschlechterten Zinsumfeld auf die Bausparkasse zu erklären sein dürfte.



Der starke Ergebnisanstieg der sonstigen Segmente dürfte die positiven


Einmaleffekte aus dem Pfandbriefbankverkauf enthalten, wohingegen sich der


Kauf der Aachener Bausparkasse aus regulatorischen Gründen noch bis ins


nächste Jahr hinziehen könnte.



In der Personenversicherung konnte die Württembergische die gebuchten


Bruttobeiträge im schwierigen Marktumfeld um 8,3% erhöhen.



Die Guidance für das Gesamtjahr wurde bestätigt und dürfte u.E. nach wie


vor sehr gut erreichbar sein (MONe Konzernüberschuss: 245,5 Mio. Euro; H1:


175,8 Mio. Euro).



Wir hatten in unserer Prognose allerdings den positiven Effekt aus dem Kauf


der Aachener Bausparkasse (MONe: 20 Mio. Euro) berücksichtigt und gehen


inzwischen von einer Erreichung der Jahresziele ohne diesen Effekt, der nun


erst im nächsten Jahr zum Tragen kommen sollte, aus. Einer


Guidance-Erhöhung dürften zudem das aktuelle Kapitalmarktumfeld, dessen


Volatilität durch die Anwendung von IFRS 9 voll in die GuV durchschlägt,


sowie die aktuellen wirtschaftlichen und geopolitischen Entwicklungen


entgegengestanden haben. Gleichzeitig stellen die erneuten Zinssenkungen


Bausparkasse und Lebensversicherung auch mittelfristig vor weitere


Herausforderungen.



Fazit: Bewertungsseitig ist die W&W-Aktie mit einem KGV 2019e von 6,8x und


einem P/B von 0,4x u.E. nach wie vor attraktiv (Stoxx Europe Insurance KGV


12,9x, P/B: 1,3x). Von konjunkturellen Verwerfungen blieb der Konzern


bislang zudem weitgehend unberührt und operativ ist W&W u.E. weiter auf


einem guten Weg. Wir bestätigen daher unser Kursziel von 23,00 Euro bei


unveränderter Kaufempfehlung.





+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss


bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /


HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++



Über Montega:



Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser


mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum


umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und


wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht


sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und


fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die


Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden


zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und


Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die


Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum


Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der


Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.



Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:


http://www.more-ir.de/d/18681.pdf



Kontakt für Rückfragen


Montega AG - Equity Research


Tel.: +49 (0)40 41111 37-80


Web: www.montega.de


E-Mail: research@montega.de



-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------




Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.


Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung


oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.



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Kurs Vortag Veränderung Datum/Zeit
18,12 € 17,92 € 0,20 € +1,12% 22.10./20:30
 
ISIN WKN Jahreshoch Jahrestief
DE0008051004 805100 19,80 € 15,16 €
Handelsplatz Letzter Veränderung  Zeit
 
Tradegate (RT)
18,02 € -0,22%  22.10.19
München 18,04 € +1,12%  22.10.19
Xetra 18,12 € +1,12%  22.10.19
Berlin 18,04 € +1,12%  22.10.19
Hamburg 18,02 € +1,01%  22.10.19
Hannover 18,02 € +1,01%  22.10.19
Düsseldorf 18,10 € +0,89%  22.10.19
Frankfurt 18,08 € +0,56%  22.10.19
Stuttgart 18,04 € +0,11%  22.10.19
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