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Kolumnist: Robert Halver

Kann man das Aktienjahr 2018 bereits vergessen?




07.12.18 10:35
Robert Halver

Das Drohpotenzial vom Ölmarkt hinsichtlich inflationsbedingter Zinsangst und weltweiter Wachstumsdelle hält sich in Grenzen. Denn jede vorläufige Ölpreiserhöhung leitet der Alternativölförderung US-Fracking Wasser auf ihre Mühlen, die über eine dann steigende Produktion schließlich wieder für sinkende Preise sorgt. Neben dieser guten Nachricht sorgt jedoch die neue Eskalationsstufe im amerikanisch-chinesischen Handelsstreit für wenig vorweihnachtlich-besinnliche Aktienstimmung. Sind damit die Chancen auf eine Jahresend-Rallye vertan?


Der Zerfall der einst mächtigen Opec ist offensichtlich


Einem weiteren Preisverfall will die Opec zwar grundsätzlich entgegenwirken, da zum jetzigen Ölpreis die große Mehrheit der Opec-Produzenten keinen ausgeglichenen Staatshaushalt erreichen kann. Das gilt insbesondere für den größten Opec-Spieler Saudi-Arabien, der händeringend die Finanzierung eines zweiten Wirtschaftsstandbeins neben dem an Bedeutung verlierenden Ölgeschäft sichern und die soziale Ruhe im Land über großzügige Transferleistungen erhalten will.


Die Öl produzierenden Länder inklusive Russland (Opec+) tun sich aber offenbar schwer, die Höhe der Förderkürzungen zu bestimmen. Ein gemeinsames Vorhaben steht und fällt mit der Beteiligung Russlands, das Produktionseinschränkungen allerdings sehr skeptisch sieht. Moskau betrachtet die restriktive Ölpolitik kritisch und hält sich alle Förderoptionen offen. Denn jede Förderkürzung bei konventionellem Opec-Öl spielt dem alternativen US-Fracking-Öl in die Hände: Der zunächst steigende Ölpreis wird von der US-Fracking-Industrie im Zuge einer margenträchtigen Ausweitung ihrer Produktion gnadenlos ausgenutzt. Schließlich würden die Ölpreise wieder nachgeben, die Förderkürzung der Opec wäre verpufft und sie hätte auch noch Marktanteile an das US-Fracking verloren. Ohnehin begünstigen umfangreiche amerikanische Investitionen in die Transportlogistik die Bedeutung von US-Fracking-Öl auf den Weltmärkten.




Insgesamt hat die Opec angesichts der neuen Machtverhältnisse am Ölmarkt massiv an Einfluss verloren. Russland und die USA verwässern mittlerweile jede Ölförderpolitik des einst so mächtigen Opec-Verbunds. Der Bedeutungsverlust der Opec zeigt sich sogar in den eigenen Reihen: Katar tritt nach 57-jähriger Mitgliedschaft aus. Das Emirat nutzt die politische Schwäche Saudi-Arabiens angesichts der Khashoggi-Affäre. Katar will mit seinem Exit weitere Opec-Länder ermutigen, sich auch nicht mehr dem Förderkürzungsdiktat der Saudis zu beugen. Ölpreiskrisen wie früher sind ausgeschlossen.




Katar und Russland setzen mit ihrem gemeinsamen Forum „Gas exportierender Staaten“ (GECF) - auch „Gas-Opec“ genannt - bereits auf die gegenüber Öl zunehmende Bedeutung von Erdgas in der Wärme- und Stromgewinnung. Das Emirat ist mit einem Marktanteil von 26 Prozent bereits der weltgrößte Flüssiggasexporteur. Mit üppigen Gasvorräte ist man gegenüber den Saudis klar im Vorteil.




Die auf Ölpreissteigerungen basierende inflationsbedingte Zins- und weltweite Wachstumsangst hält sich arg in Grenzen.




Die italienische Schulden-Kuh ist nicht vom Eis, doch das Seil bereits an den Hörner befestigt


Um ein Defizitverfahren zu verhindern, zeigt sich Italien nach wochenlangem Streit kompromissbereit und stellt ein Haushaltsdefizit von rund 2 anstatt den zuvor anvisierten 2,4 Prozent in Aussicht. Die EU mag vielleicht noch die eins vor dem Komma zur Kühlung ihres Mütchens sehen wollen. Doch wenn es dann im Nachhinein für 2019 tatsächlich auf annähernd drei Prozent hinauslaufen sollte, wird 2020 kein europäischer Hahn mehr danach krähen. Brüssel geht es - in der Vergangenheit klar bewiesen - um theoretische, nicht mehr praktizierte Stabilitätsmoral. Die Anleihemärkte haben dieses Schauspiel längst durchschaut. Vom Oktober-Hoch bei 3,8 Prozent sind die italienischen 10-Jahres Renditen mittlerweile wieder auf 3,1 gefallen.




Italien kommt auch der Ausbau des Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) zugute, u.a., um eine Letztabsicherung des europäischen Bankenabwicklungsfonds zu erreichen. Die Notfallplanung sieht de facto vor, dass zusätzliche Liquidität in Milliardenhöhe innerhalb von zwölf Stunden vom Rettungsschirm in den Bankensektor überführt werden kann, damit Schuldenschieflagen keinen Dominoeffekt auslösen. Davon profitieren vor allem italienische Banken, die potenzielle Verluste in ihrem Kredit-, vor allem aber im italienischen Staatsanleihebestand nur durch Eigenkapital ausgleichen können, das aber derzeit nur unter erschwerten Bedingungen aus dem laufenden Geschäft oder wegen schwachen Aktienkursen über Kapitalerhöhungen zu beschaffen ist.


Insgesamt sind diese Beruhigungspillen auch der Grund für die zunehmende Outperformance italienischer gegenüber Aktien aus dem Stabilitätsmusterland Deutschland.


Marktstimmung - Wer hat die Salbe für die Aktienwunden?


Die politische Debatte im Vereinigten Königreich als Gradmesser für die Brexit-Abstimmung im Londoner Parlament am 11. Dezember legt eine Ablehnung des Deals nahe. Immerhin haben sich die Parlamentarier das Recht gesichert, bei einer Ablehnung des EU-Abkommens Alternativen zu einem dann drohenden „harten“ Brexit zu prüfen. Den Parlamentariern scheint es allmählich zu dämmern, welcher eigenverschuldete, dramatische wirtschaftliche Schaden Großbritannien mit einem No Deal-Brexit droht. Im Übrigen scheint Premierministerin May offenbar zu überlegen, die Parlamentsabstimmung zu verschieben, um noch mehr Zeit zu haben, Brexit-Deal-skeptische Abgeordnete auf ihre Seite zu ziehen. Überhaupt, die Auffassung des Generalanwalts des Europäischen Gerichtshofs, dass Großbritannien seine Austrittserklärung nach Artikel 50 auch einseitig und ohne Zustimmung der EU bis März 2019 zurückziehen könnte, eröffnet zumindest theoretisch die Möglichkeit eines Exit vom Brexit.




Eine wie auch immer zustande kommende Lösung, die die europäischen Kollateralschäden zumindest zeitlich nach hinten schiebt, würde die Aktienmarktstimmung drüben in Großbritannien, aber vor allem auch hüben in Europa aufhellen. In der Zwischenzeit jedoch schlägt sich die Unsicherheit über die zukünftige Entwicklung in deutlich anziehenden Kursschwankungen britischer Aktien nieder, die von der höchsten 3-Monats-Volatilität des britischen Pfund gegenüber Euro seit dem Brexit-Referendum 2016 begleitet wird.




Die Verschnaufpause an den Aktienmärkten als Folge des handelspolitischen Waffenstillstands zwischen Amerika und China für 90 Tage hielt nur kurz.




Die auf Ersuchen Amerikas in Kanada erfolgte Verhaftung der Finanzchefin des chinesischen Technologie-Konzerns Huawei, Tochter des Firmengründers, wird an den Börsen als herber Rückschlag für einen möglichen Handelsfrieden gewertet. Der Einbruch der europäischen und deutschen Exportaktien, die die Folgen des Handelskriegs ungebremst spüren würden, spricht eine klare Sprache.




Huawei wird des Unterlaufens des einseitig von Amerika verhängten Handelsembargos gegen den Iran bezichtigt. Die USA stellen die Lex Trump auch zur Warnung an andere „Embargobrecher“ über alles. Zusätzlich unterstellen die USA dem Staatskonzern Huawei Sicherheitslücken in seiner Netzwerkausrüstung, mit denen Peking angeblich Regierungen und Konzerne überall auf der Welt ausspionieren, deren Technologie stehlen und im Konfliktfall ganze Länder durch Netzabschaltung lahmlegen kann.




Washington setzt sich damit dem Vorwurf aus, einen chinesischen Technologie-Konkurrenten Amerikas auch mit unfairen Mitteln zu schädigen. Tatsächlich ist Huawei als Smartphone-Hersteller ein großer Konkurrent von Apple. Daneben ist das Unternehmen ein hocheffizienter Mobilfunkausrüster, der die 5G-Technologie so schnell wie kein anderes Unternehmen in der Welt entwickelt.


Mit diesem unfreundlichen Akt will Trump sicherlich den Druck auf China erhöhen, ein für Amerika vorteilhaftes Handelsabkommen mit China zu schließen. Trotz der Huawei-Affäre hat China immerhin bekräftigt, dass es den Handelsstreit beilegen will, so dass bis März 2019 sogar mit einem Abkommen zu rechnen ist. Dann wäre auch das Thema Rezession in Deutschland endgültig vom Tisch. Möge Trump seine egozentrischen Sabotageaktionen unterlassen. Damit torpediert er seinen eigenen US-Aktienmarkt.




Die neuerliche Verflachung bzw. in Teilen bereits inverse US-Zinsstrukturkurve ist nicht kreditvergabe- und damit auch nicht wirtschaftsfreundlich. Daher zeigt sich die US-Notenbank leitzinsseitig bereits deutlich zurückhaltend. Auch der Anleiheschock, den viele Marktteilnehmer seit langer Zeit als Sargnagel für den Aktienmarkt auserkoren haben, bleibt aus. Der nachlassende Inflationsdruck und die schwächere Weltwirtschaft sind offenbar gewichtigere Argumente als die Liquiditätsverknappung der Fed in Höhe von monatlich 50 Mrd. US-Dollar und die zunehmende amerikanische Verschuldung. Aus der Rentenhausse, die eine Aktienhausse begünstigte, wird keine Rentenbaisse.






Charttechnik DAX - Das freche Grinsen des Bärenmarktes


Gelingt dem DAX die Verteidigung der wichtigen Unterstützung bei 11.815 Punkten, ist die Gefahr ansonsten drohender Kursverluste bis zu den Haltelinien bei 10.403 und 10.100 zunächst gebannt. Auf der Oberseite liegen zunächst Widerstände bei 11.051, 11.206, 11.316 und 11.519. Für eine deutliche Stimmungsaufhellung muss allerdings die Barriere bei 11.696 überwunden werden. Darüber liegen die wichtigen Widerstände bei vor allem 11.800 und 12.125 Punkten.




Der Wochenausblick für die KW 50 - Geht der Brexit-Deal durch das Parlament?


Der Fokus der Finanzmärkte gilt der am 11. Dezember stattfindenden Abstimmung im britischen Parlament über das Brexit-Abkommen mit der EU. Möge die Weisheit siegen und der Rinderwahn verlieren.




In China signalisiert der Einbruch der Im- und Exporte nach dem zollbedingt vorgezogenen Warenverkehr im Vormonat eine anhaltende konjunkturelle Anfälligkeit. In Japan deutet der von der Bank of Japan ermittelte Tankan Index für die japanische Großindustrie auf eine leichte Konjunkturstabilisierung im IV. Quartal hin.




In den USA zeigt sich die Konjunktur gemäß Einzelhandelsumsätzen und Industrieproduktion stabil. In den wieder schwächeren Inflationsdaten schlägt sich der Preisverfall bei Energierohstoffen nieder.




In der Eurozone deuten die Einkaufsmanagerindices für das Verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor auf keine schnelle Wirtschaftsverbesserung hin.




Zwar dürfte die EZB ihr Anleiheaufkaufprogramm trotzdem beenden, den Finanzmärkten aber mit einer zurückhaltenden Leitzinserhöhungsvision und der Andeutung einer im Bedarfsfall sofortigen Liquiditätszurverfügungstellung jegliche Restriktionsängste nehmen. Abhängig von dem Ausgang der Brexit-Abstimmung ist ohnehin mit geldpolitischem Goodwill zu rechnen. In Deutschland setzen die ZEW Konjunkturerwartungen ihre zaghafte Stabilisierung auf niedrigem Niveau fort.


Der Autor dieses Artikels ist Robert Halver, Leiter Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank AG. www.bondboard.de



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Die Baader Bank AG ist eine der führenden Investmentbanken für die DACH-Region (Deutschland, Österreich, Schweiz) und Marktführer im Handel von Finanzinstrumenten.


Als Market Maker ist die Bank für die börsliche und außerbörsliche Preisfindung von über 800.000 Finanzinstrumenten verantwortlich.


Im Investment Banking entwickelt sie Finanzierungslösungen für Unternehmen und bietet institutionellen Anlegern umfassende Dienstleistungen beim Vertrieb und dem Handel von Aktien, Anleihen und Derivaten.




Herausgeber:


Baader Bank AG


Weihenstephaner Str. 4


85716 Unterschleißheim


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www.baaderbank.de




Redaktion:


Robert Halver,


Leiter Kapitalmarktanalyse der Baader Bank AG


Marc Schlömer, Kapitalmarktanalyse, Baader Bank AG





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