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Kolumnist: Robert Halver

Neues aus dem Taubenschlag der EZB




23.07.21 14:30
Robert Halver

Ängste vor viralen Konjunkturbremsen und massiven Strukturdefiziten sowie mangelnde Schuldentragfähigkeit und die Beibehaltung des eurozonalen Seelenfriedens machen Stabilität für die EZB zum unbezahlbaren Luxusgut. Diese Zwänge schlagen sich in der Strategieanpassung der EZB deutlich nieder. Unbeirrt steht sie für schuldenfinanzierte Konjunkturprogramme zu schmerzfreien Zinskonditionen. Die Liquiditätshausse bleibt das feste Glaubensbekenntnis pro Aktien.



Reflation in Europa auf wackeligen Beinen


Trotz steigender Impfquoten ist der Übergang zur vor-coronalen Konjunkturlage noch nicht abgeschlossen, zumal neue Einschränkungen durch die Delta-Variante befürchtet werden. Ohnehin lassen mitunter museumsreife Wirtschaftsstandorte in der Eurozone kein Wirtschaftswachstum mit Schmackes wie in den USA und China zu.



Zwar zeigt sich die EZB auf ihrer Sitzung für die weitere Wirtschaftsentwicklung optimistischer. Doch beweist das nachgebende Kreditwachstum in der Eurozone, dass die üppige und billige Liquidität noch nicht ansatzweise in der Wirtschaft ankommt.



Die Kraft für eine nachhaltige Reflation fehlt sowieso, nachdem die preissteigernden Basiseffekte und teilweisen Lieferengpässe auslaufen. Die Preisschübe bei Rohstoffen flachen im Vorjahresvergleich ab. So haben sich die Opec und ihre Partnerländer im Förderstreit auf eine Kompromisslösung mit Angebotsausweitungen bis Jahresende einigen können.



Diese Entwicklung spiegelt sich in wieder gefallenen Renditen 10-jähriger deutscher Staatsanleihen wider, die den bisherigen Aufschwung der Inflationserwartungen - entgegen historischen Gleichlaufs - nicht nachvollziehen.



Wir machen uns die Euro-Welt wie sie uns gefällt


Bei ihrer Inflationspolitik orientiert sich die EZB an der US-Notenbank. Auch sie duldet einen gewissen Zeitraum ein Überschießen der Inflation über zwei Prozent, ohne einzugreifen. Da jedoch nicht genauer erläutert wird, wie lange, sichert sich die EZB ein gewaltiges Alibi, die größtmögliche Flexibilität, eine sehr lang anhaltende ultra-lockere Geldpolitik beizubehalten.



Ohnehin knüpft die EZB ihre „Forward Guidance“ zukünftig nicht mehr an Inflationserwartungen. Sie will „echte“ Inflationsfortschritte sehen: Sie will ihre Leitzinsen so lange auf ihrem aktuellen oder niedrigeren Niveau belassen, bis die Inflation tatsächlich dauerhaft und stabil zwei Prozent erreicht. Das ist eine endgültige Abkehr von früherer europäischer Geldpolitik, die Inflation vorbeugend bekämpfte und nicht erst, wenn sie passiert.



Wenn man sich nun auch noch vor Augen führt, dass die Inflationsprognose der EZB für 2023 bei nur 1,4 Prozent liegt - die Preissteigerungen also vorübergehend sind - ist völlig klar, dass es auf unabsehbare Zeit keine restriktive Geldpolitik geben wird.



Gleichzeitig setzt die EZB das sog. „front loading“ fort. Mit vorgezogenen Anleihenkäufen wirkt sie weiterhin unerwünschten Renditeanstiegen bei Staatsanleihen der Eurozone entgegen. Die Erhaltung der „vorteilhaften Finanzierungsbedingungen“ zur nachhaltigen Konjunkturerholung sollen nicht enden, bevor sie überhaupt zu wirken begonnen haben. Das spricht für eine Verlängerung ihres Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) über das bislang angepeilte Ende im März 2022 hinaus. Sollte das Notprogramm PEPP im nächsten Frühjahr dennoch enden, ist im Anschluss mit einer mindestens kompensierenden Erhöhung ihrer konventionellen Anleihenaufkäufe (PSPP) zu rechnen. Diese Aktion wird die EZB dann mit „Auf Nummer sicher“ verkaufen. Geldpolitik ist heutzutage auch Marketing.



EZB und Politik: Früher unvermischbar wie Öl und Wasser, heute gegenseitige Durchdringung


Die EZB sieht sich einer immer pragmatischeren Geld- bzw. Wirtschaftspolitik in den USA ausgesetzt. Die Diffusion von Notenbank und Regierung setzt sich immer weiter fort. So finanziert die Fed die wirtschaftliche Kernsanierung und den grünen Umbau Amerikas.



Und so löst sich auch die EZB von ihrem früher eindeutigen (Preis-)Stabilitätsauftrag und betreibt aktive Wirtschaftspolitik bzw. verfolgt staatliche Ziele wie u.a. Klimaschutz.



Nicht zuletzt fördert sie den europäischen Export über Währungsdumping. Denn längst ist das „lower for longer“-Signal der EZB, die illusorische Zinswende, an den Devisenmärkten angekommen.



Insgesamt sind festgenagelte Leitzinsen und eine zumindest indirekte Zinskurvenkontrolle über geldpolitisch gedrückte Renditen die logische Konsequenz. Und dass Zinsen, die unterhalb der Preissteigerung liegen, Staatsschulden weginflationieren, kann man unter der Rubrik einordnen „Ein Schelm, wer Böses dabei denkt“.



Marktlage - Summertime Blues, aber keine Summertime Depression


Insofern bleibt den Aktienmärkten die Liquiditätshausse als Trumpf erhalten. Die negativsten Realrenditen aller Zeiten verleihen den Aktienmärkten nachhaltige Widerstandskräfte gegenüber einer fundamentalen Eintrübung.



Sentiment und Charttechnik DAX - Angst als Kontraindikator


Die Nervosität steigt vor allem unter noch unerfahrenen Anleger, die bislang nur haussierende Märkte kennen. Ihre „zittrigen Hände“, die vorzugsweise Videospiel-ähnlich über Smartphone-Apps handeln und gerne auch gehebelt spekulieren, trennen sich aktuell von Engagements.



Aus Sentimentsicht ist der von CNN Money ermittelte Fear & Greed Index auf das niedrigste Niveau seit dem Corona-Crash im vergangenen Jahr zurückgefallen. Emotional befinden sich Anleger damit im Bereich extremer Angst. Das ist ein guter Kontraindikator, der für eine Bodenbildung spricht.



Auch der zunehmende Anteil von Pessimisten am US-Aktienmarkt signalisiert, dass der Überdruck im Aktien-Kessel abgebaut wird.



Darauf deutet auch die zuletzt sogar angestiegene Investitionsquote von US-Fondsmanagern hin, die offenbar keine nennenswerte Korrektur fürchten und Kursrücksetzer zu selektiven Zukäufen nutzen.



Sie erwarten zudem, dass sich die Republikaner im Senat ihre Zustimmung zur Ende Juli anstehenden Erhöhung des Schuldenlimits und dem Infrastrukturpaket von Präsident Biden teuer bezahlen lassen. Zur Freude der Aktienmärkte wird es Steuererhöhungen nur in deutlich abgeschwächter Form geben.



Zwar dürften die Kursschwankungen angesichts saisonal schwächerer Börsenumsätze vergleichsweise höher ausfallen. Ausgedehnte Aktienschwächen sind aber nicht zu erwarten, eher reinigende Sommergewitter.



Charttechnisch liegen im DAX auf der Unterseite erste Unterstützungen bei 15.425 und 15.380 Punkten. Bei weiteren Rücksetzern stellen 15.309, 15.304 und schließlich 15.050 die nächsten Haltelinien dar. Auf der Oberseite trifft der DAX bei 15.555, 15.592 und 15.800 auf erste Widerstände.



Der Autor dieses Artikels ist Robert Halver, Leiter Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank AG.



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