Ecommerce-Alliance starkes Umsatzwachstum
10.11.11 13:35
aktiencheck.de EXKLUSIV
München (aktiencheck.de AG) - Die GBC AG hat gestern eine Research-Studie zur Ecommerce-Alliance AG (ISIN DE000A1C9YW6 / WKN A1C9YW) mit dem Rating "kaufen" veröffentlicht. Lesen Sie hier die Originalfassung der Analysten Felix Gode und Christoph Schnabel der GBC AG (Tabellen und Grafiken werden nicht dargestellt):
Die Ecommerce Alliance AG ist eine Holdinggesellschaft, die mit unterschiedlichen E-Commerce-Geschäftsmodellen im deutschen und europäischen Markt aktiv ist. Der Fokus der Ecommerce Alliance AG liegt dabei auf den Geschäftsfeldern Ecommerce Brands, Ecommerce Services und Ecommerce Media. Die Ecommerce Brands umfassen die Handelsunternehmen der Gruppe. Hierzu zählen sowohl die Online-Shopping-Clubs Pauldirekt und 52weine als auch die Mass Customization Sites Shirtinator und Pearlfection sowie das Gutschein-Portal Spassbaron. Das Geschäftsfeld Ecommerce Services dient der Verlängerung der Wertschöpfungskette und ermöglicht den Ecommerce Brands ein kosteneffizientes und professionelles Marketing und Fulfilment. Das aktuelle Portfolio umfasst die integrierte Internet- und TV-Marketingagentur Getperformance und das Logistik- und Fulfilment-Unternehmen Getlogics. Das Geschäftsfeld Ecommerce Media besteht aus Informations- und Medienportalen, wie beispielsweise Mybestbrands, Netmoms und Weinkenner und dient dem gesicherten und raschen Marktzugang der Ecommerce Brands.
Geschäftsmodell und Strategie
Das Geschäftsmodell der Ecommerce Alliance AG untergliedert sich in drei Geschäftsbereiche: Ecommerce Brands, Ecommerce Services und Ecommerce Media.
Ecommerce Brands
Der Geschäftsbereich Ecommerce Brands ist der Hauptumsatzträger der Gesellschaft. Die diesem Bereich zuzuordnenden Unternehmen tragen direkt zum Wachstum des Konzerns bei. Dabei sind die Unternehmen des Geschäftsbereichs Ecommerce Brands zwei Kategorien zuzuordnen: Mass Customization und Shopping Clubs. In der Kategorie Mass Customization (Kundenindividuelle Massenfertigung) werden Online-Shops betrieben, die auf individualisierte Produkte für Kunden spezialisiert sind. Durch die Individualität wird der Kundennutzen erhöht, gleichzeitig ist jedoch eine hohe Skalierbarkeit bei der Herstellung möglich. Der Kategorie Mass Customization sind insbesondere die Beteiligungen Shirtinator, Pearlfection, Posterjack und Spassbaron zuzuordnen. In der Kategorie Shopping Clubs werden Plattformen betrieben, auf denen Kunden Produkte in zeitlich befristeten Aktionen angeboten werden. Shopping Clubs sind dabei geschlossene Nutzerplattformen, welche eine einmalige Anmeldung erfordern. Die angemeldeten Nutzer werden dann regelmäßig per E-Mail über aktuelle Angebote informiert, womit der Kundenzugang effizient aufrecht erhalten wird.
Ecommerce Services
Die beiden Konzerngesellschaften Getperformance sowie Getlogics decken den Geschäftsbereich Ecommerce Services ab, welcher dazu dient die Wertschöpfungskette innerhalb der Unternehmensgruppe zu verlängern. Insbesondere für die Unternehmen des Geschäftsbereiches Ecommerce Brands bietet der Bereich Ecommerce Services eine kosteneffiziente Möglichkeit Marketing zu betreiben, die Bestellvolumina zu erhöhen und das Fulfilment abzuwickeln. Dabei bietet die Internet- und TV-Marketingagentur Getperformance Marketingkampagnen für Internet, TV und Print. Der Logistikdienstleister Getlogics bietet hingegen sämtliche Leistungen in den Bereichen Logistik und Fulfilment, die Online-Shops benötigen, um die Abwicklung der Bestellungen umzusetzen. Neben den Konzernunternehmen der Ecommerce Alliance AG werden die Dienstleistungen auch erfolgreich Drittkunden angeboten.
Ecommerce Media
Im Bereich Ecommerce Media werden Informations- und Medienportale betrieben, auf denen Werbeflächen geschaffen werden. Den Unternehmen des Bereichs Ecommerce Brands wird damit ein kostengünstiger Marktzugang geschaffen, indem günstig zielgruppenorientierte Werbung geschaltet werden kann. Zu den wichtigsten Portalen der Ecommerce Alliance AG gehören dabei Mybestbrands für Markenartikel, Netmoms für Mütter oder Weinkenner für Weinliebhaber.
Die auf drei Standbeine aufgefächerte Aufstellung der Ecommerce Alliance AG ermöglicht die Erzielung von Synergieeffekten, durch eine effiziente Nutzung der vorhandenen Ressourcen. Dies kommt insbesondere den jungen Beteiligungsunternehmen zu Gute, da diese durch die Nutzung der konzerninternen Ressourcen Kosteneinsparungen erzielen können, die dazu beitragen, möglichst schnell in den Bereich des Break-even zu gelangen. Die oben stehende Grafik veranschaulicht dabei die Möglichkeiten des synergetischen Ineinandergreifens der drei Geschäftsbereiche. Das Angebot der verschiedenen Dienstleistungen innerhalb der Gruppe ermöglicht es den Beteiligungsunternehmen des Bereichs Ecommerce Brands die internen Ressourcen auf das Kerngeschäft zu konzentrieren und administrative Aufgaben kostengünstig auszulagern. Dies ermöglicht beides, verstärktes Wachstum bei gleichzeitig hoher Kosteneffizienz.
Beteiligungsunternehmen
Im Folgenden stellen wir die wichtigsten Beteiligungen der Ecommerce Alliance AG dar. Dabei haben wir neben den wichtigsten Unternehmenskennzahlen auch einen Wettbewerbsvergleich erstellt, der die Internetauftritte verschiedener Wettbewerbsangebote anhand geläufiger Vergleichskennziffern für Internetseiten vergleicht. Neben den dargestellten wichtigsten Beteiligungen hält die Ecommerce Alliance AG darüber hinaus Anteile an mehreren weiteren Unternehmen, die jedoch nur einen geringen Anteil am Konzernumsatz ausmachen bzw. derzeit eine untergeordnete Rolle spielen.
Beteiligungsunternehmen - Ecommerce Brands
Pauldirekt GmbH - www.pauldirekt.de
Die Pauldirekt GmbH ist mit über 1,3 Mio. registrierten Mitgliedern einer der führenden Online Shopping-Clubs Deutschlands. Dabei werden den Kunden überwiegend Produkte aus den Bereichen Elektronikartikel und Lifestyle zu reduzierten Preisen angeboten. Mit einer Quote von 80% ist die Hauptzielgruppe männlich.
Shirtinator AG - www.shirtinator.de
Die Shirtinator AG ist auf die Bedruckung individualisierter Textilien spezialisiert. Inzwischen hat das Unternehmen mehrere Millionen Teile qualitativ hochwertiger Textilien ausgeliefert. Die Bedruckung der Textilien erfolgt über eine Tochtergesellschaft in Bratislava/Slowakei, wobei das Unternehmen dank einer Vielzahl an verschiedenen Druckverfahren nahezu alle Kundenwünsche erfüllen kann.
Experience Media GmbH - www.spassbaron.de
Spassbaron ist ein Online-Shopping-Portal auf dem Nutzer Gutscheine für außergewöhnliche Aktivitäten, wie z.B. Fallschirmspringen, Baggerfahren oder Ballonfahren erwerben können. Insgesamt werden über 800 Produkte aus 6 verschiedenen Kategorien angeboten.
Pearlfection GmbH - www.pearlfection.de
Pearlfection ist eine Online-Shopping-Plattform, auf der sich die Nutzer Modeschmuck individuell zusammenstellen können. Zudem können Nutzer der Plattform mit dem integrierten Online-Designtool Schmuck selber entwerfen und anderen Kunden zum Verkauf anbieten
52weine GmbH - www.52weine.de
52weine.de ist ein Shopping-Club für Weinliebhaber. Interessenten können sich kostenlos registrieren und erhalten Zugang zu einer exklusiven Einkaufsgelegenheit für Wein. Dabei werden überwiegend europäische Weine aus Spanien, Frankreich, Italien und Deutschland angeboten. Durch die geringe Lagerhaltung und große Einkaufsmengen können die Angebote besonders attraktiv gestaltet werden.
Posterjack GmbH - www.posterjack.de
Auf www.posterjack.de können Nutzer ihre privaten Fotos hochladen und in zahlreichen Varianten - etwa als Poster, Fotobuch, auf Leinwand, als Fotopuzzle etc. - individualisieren. Mittels eines Online-Tools können auch Foto-Collagen kreiert werden.
Beteiligungsunternehmen - Ecommerce Media
Mybestbrands AG - www.mybestbrands.de / www.mybestbrands.com
Mit rund 1 Mio. registrierten Mitgliedern ist mybestbrands.de eines der größten Vermittlungsportale für Markenartikel im deutschsprachigen Raum. Täglich werden über 300 Online-Shops und Shopping-Clubs nach den günstigsten Preisen und Sonderangeboten durchsucht. Dabei werden täglich ca. 100.000 Angebote von über 1.300 Marken, insbesondere aus den Bereichen Mode, Wohnen und Lifestyle präsentiert. Unter der Domain www.mybestbrands.com ist das Unternehmen auch auf dem US-Markt aktiv.
Netmoms GmbH - www.netmoms.de
Netmoms.de ist ein Informationsportal für Mütter. Mit ca. 150.000 Mitgliedern ist die Community dabei eines der größten Netzwerke dieser Art in Deutschland. Das Portal bietet Müttern oder werdenden Müttern Informationen über Kinderwunsch, Schwangerschaft und Kinder. Auch Shoppingangebote für Mütter und Kinder sind auf der Seite integriert.
Organe der Gesellschaft
Vorstand
Herr Daniel Wild (CEO)
Herr Daniel Wild studierte Betriebswirtschaftslehre und absolvierte ein MBA-Programm, bevor er seine Laufbahn bei der internationalen Unternehmensberatung Mitchell Madison Group im Bereich Private Banking Practice begann. Im Jahr 1999 gründete er die getmobile AG, ein auf den Onlinevertrieb von Mobilfunkprodukten spezialisiertes Unternehmen. Im Jahr 2007 erwirtschaftete die getmobile AG einen Umsatz von mehr als 100 Mio. Euro. Im Jahr 2009 wurde das Handygeschäft veräußert und fortan unter der Firmierung Ecommerce Alliance AG ein Fokus auf das Beteiligungsgeschäft im Bereich E-Commerce und Internet Media gelegt. Zudem ist Herr Wild seit vielen Jahren als Business Angel aktiv und war an der Gründung oder Frühphasenfinanzierung mehrerer Internet-Start-ups, wie zum Beispiel Shirtinator, XING oder Lokalisten, beteiligt. Als CEO der Ecommerce Alliance AG ist Herr Wild überwiegend für die Bereiche Business Development sowie Strategie und strategische Planung verantwortlich.
Herr Sven Rittau
Nach Abschluss seines Studiums der Betriebswirtschaftslehre war Herr Sven Rittau zunächst zwei Jahre als Unternehmensberater bei Roland Berger Strategy Consultants tätig. Im Anschluss daran war Herr Rittau im Jahr 1999 an der Gründung der Zooplus AG beteiligt und gehörte bis zum Jahr 2007 dem Vorstand des Unternehmens an. Danach übernahm Herr Rittau den Posten des CEO bei der Shirtinator AG und wurde im Januar 2011 in den Vorstand der Ecommerce Alliance AG berufen. Hierbei ist sein Aufgabenbereich insbesondere die Vernetzung und strategische Steuerung der einzelnen Tochterunternehmen.
Aufsichtsrat
Herr Maximilian Ardelt (Aufsichtsratsvorsitzender)
Herr Maximilian Ardelt studierte Wirtschaftsingenieurwesen und gilt als einer der erfolgreichsten Gründer in der deutschen Mobilfunkindustrie. Als Mitglied des Vorstandes der früheren Preussag (heute TUI) sowie ab 1994 der VIAG AG (heute EON) ist Herr Ardelt an der Gründung von zahlreichen Mobilfunkunternehmen, z.B. Talkline oder Viag Intercom (heute O2 Germany) beteiligt gewesen. Auch in der Schweiz und Österreich war Herr Ardelt an der Gründung von Mobilfunkbetreibern wie ONE oder Orange beteiligt. Seit dem Verkauf der Telekom-Aktivitäten engagiert sich Herr Ardelt in zahlreichen Bei- und Aufsichtsräten innovativer Unternehmen mit einem Schwerpunkt im Bereich der Informations- und Kommunikationstechnologie. Dazu gehören Mandate bei TechData, Funkwerk sowie Cewe Color.
Herr Dr. Michael Birkel (stellv. Aufsichtsratsvorsitzender)
Herr Dr. Michael Birkel ist Diplom-Physiker und promovierte an der Universität von Oxford. Seine berufliche Laufbahn begann er bei der Unternehmensberatung McKinsey und entwickelte dort Wachstumsstrategien für High-Tech-Unternehmen. 1999 gründete Herr Dr. Birkel die 12snap AG, einen führenden internationalen Anbieter von Softwarelösungen für Mobile Marketing Programme. Bis 2008 war er zudem CEO des Unternehmens. Seit 2009 gehört er dem Aufsichtsrat des Unternehmens an. Zudem ist Herr Dr. Birkel Venture Partner bei der VC-Gesellschaft Target Partners sowie geschäftsführender Gesellschafter der Investment Gesellschaft Augustus Consulting.
Herr Tim Schwenke
Der Diplomkaufmann Tim Schwenke begann seine Laufbahn bei der internationalen Unternehmensberatung Mitchell Madison Group in der Electronic Commerce Practice und gründete 1999 die getmobile AG (heute Ecommerce Alliance AG) wo er für die Bereiche Unternehmensaufbau, Einkauf, Logistik und Unternehmensführung tätig war. Als Business Angel gründete Herr Schwenke darüber hinaus mehrere Internetunternehmen oder beteiligte sich an der Frühphasenfinanzierung. Hierzu gehören Job24TV, Cadooz oder XING.
Markt und Marktumfeld
Konsumstimmung in Deutschland auf anhaltend hohem Niveau
Mit einem Wert von 5,2 zeigte sich die Konsumstimmung in Deutschland im Oktober anhand des GfK-Konsumklimaindex anhaltend robust, auch wenn die Hochwerte der Vormonate nicht mehr ganz erreicht wurden. Hintergrund der starken Konsumlaune ist neben der guten konjunkturellen Entwicklung der vergangenen Quartale auch die niedrige Arbeitslosenquote in Deutschland, die unter anderem auch bedingt durch das Instrument der Kurzarbeit während der Finanzkrise, auf einem historisch niedrigen Niveau liegt. Die zuletzt zu beobachtende leichte Abschwächung des GfK-Konsumklimaindex ist vor allem im Zusammenhang mit der Schuldenkrise zu sehen, welche zu einem restriktiveren Konsumverhalten vor dem Hintergrund einer potenziellen konjunkturellen Eintrübung führt.
Auch in 2011 steigende private Konsumausgaben erwartet
Das stabile Konsumverhalten in Deutschland belegen auch die Zahlen der privaten Konsumausgaben. Nachdem diese im Jahr 2010 unerwartet dynamisch um +2,4% auf 1.444,7 Mrd. Euro zulegten, setzte sich die Dynamik auch im neuen Jahr 2011 fort. So lag der Zuwachs des privaten Konsums gegenüber dem Vorjahr nach den ersten beiden Quartalen 2011 bei +3,3%. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Erholung des Konsums im Vorjahr insbesondere im Q3 und Q4 einsetzte und das 1. HJ 2010 entsprechend schwach war. Dennoch scheint das Konsumverhalten in Deutschland auf einem stabilen Niveau zu verharren, auch wenn das Wachstum im Q2 2011 mit +1,4% leicht schwächer ausfiel. Die Verunsicherung im Rahmen der Staatsschuldenproblematik ist hierfür ein wesentlicher Grund.
Auch für das 2. HJ 2011 wird davon ausgegangen, dass sich die deutsche Konsumausgaben robust zeigen werden. So geht die Deutsche Bundesbank davon aus, dass der private Konsum im Jahr 2011 insgesamt "spürbar zulegen" wird. Gemäß den Schätzungen des Instituts für Wirtschaftsforschung Halle (IWH) sollen die privaten Konsumausgaben im laufenden Jahr um +1,3% zulegen können. Auch für das kommende Jahr sehen die Experten keinen Abbruch des aufwärtsgerichteten Trends und erwarten eine nochmalige Steigerung um dann +1,0%.
Stabile Beschäftigungssituation lässt deutschen Einzelhandel wachsen
Die gute Entwicklung der privaten Konsumausgaben schlug sich auch positiv auf die Einzelhandelsumsätze in Deutschland nieder. So legten die Einzelhandelsumsätze im Jahresverlauf 2010 um 2,1% auf 404,7 Mrd. Euro zu. Auch im laufenden Jahr geht der Handelsverband Deutschland (HDE) davon aus, dass sich im Zuge der stabilen Beschäftigungssituation und moderaten Teuerungsrate ein weiterer Zuwachs um 1,5% erzielen lassen wird.
E-Commerce mit überproportionalen Wachstumsraten - Prognosen angehoben
Noch rasanter entwickelte sich in den vergangenen Jahren der Bereich E-Commerce. Seit dem Jahr 2006 konnte hier ein durchschnittliches jährliches Wachstum (CAGR) in Höhe von +16,3% aufgewiesen werden. Im abgelaufenen Jahr 2010 war mit einem Plus von +18,1% damit sogar ein überdurchschnittliches Wachstum zu verzeichnen. Insgesamt konnten im Jahr 2010 18,3 Mrd. Euro im deutschen Onlinegeschäft mit Waren umgesetzt werden. Zieht man neben den Warenumsätzen auch digitale Dienstleistungen (Konzerttickets, Fahrkarten etc.) hinzu, betrug das Marktvolumen sogar 25,3 Mrd. Euro. Besonders gut entwickelten sich dabei unter anderem auch die Internet-Pure-Player, also diejenigen Anbieter, welche ihre Angebote ausschließlich über das Internet vertreiben. Diese konnten eine Umsatzsteigerung um +27,9% aufweisen.
Die bundesweit zunehmende Bandbreitendurchdringung sowie eine steigende Affinität zum Internet über alle Altersgruppen hinweg begünstigen die starken Wachstumsraten. Insbesondere aber sorgt die immer stärkere Verbreitung von Smartphones den E-Commerce Handel. Durch den damit bedingten erhöhten Zugang zum mobilen Internet und Mobile- Commerce-Angeboten wird auch in den kommenden Jahren voraussichtlich ein überdurchschnittliches Wachstum zu beobachten sein.
So geht der Bundesverband des Deutschen Versandhandels (bvh) davon aus, dass der Online-Handel mit Waren im Jahr 2011 um +17,4% auf 21,5 Mrd. Euro zulegen und erstmalig die 20-Milliarden-Euro-Marke überschreiten wird. Damit hob der Verband jüngst seine vorherigen Prognosen von 21,1 Mrd. Euro nach oben an. Weiterhin werden dabei die Trends Mobile Commerce und Social Media besondere Wachstumstreiber sein.
Mobile Commerce und Social Media als Wachstumstreiber der kommenden Jahre
Unterstrichen wird die steigende Bedeutung des E-Commerce auch durch den stetig steigenden Anteil des Online-Handels an den Gesamtumsatzerlösen des deutschen Einzelhandels. Während dieser noch vor 10 Jahren nahezu bedeutungslos war, markierte E-Commerce im Jahr 2010 bereits einen Anteil an den Gesamteinzelhandelsumsätzen von 5,9%. Die zuletzt aufgewiesene Stetigkeit wird sich voraussichtlich auch in den kommenden Jahren fortsetzen. So wird davon ausgegangen, dass sich der Anteil im Jahr 2011 bereits auf 6,4% belaufen wird.
Insbesondere in Deutschland ist in den vergangenen Jahren eine steigende Affinität zum Internet festzustellen gewesen. Rund 50 Mio. Deutsche waren Ende 2010 online. Zudem haben im Jahr 2010 rund 60% aller Deutschen Waren oder Dienstleistungen im Internet bestellt. Verstärkt wird dieser Trend vor allem noch durch die rasante Ausbreitung von Smartphones und Tablet-PCs. Allein im Jahr 2010 wurden bundesweit 7,4 Mio. Smartphones verkauft. Dies entspricht einem Zuwachs gegenüber dem Vorjahr um 37,8%. Auch im laufenden Jahr ist ein Anhalten dieses Trends zu erwarten. So geht der Branchenverband BITCOM davon aus, dass in 2011 sogar 10,1 Mio. Smartphones verkauft werden.
Entsprechend des Erfolgszuges von Smartphones wächst auch die Zugriffsrate auf mobile Shopping-Aktivitäten sehr dynamisch. So haben die Marktforscher von ComScore ermittelt, dass die Zuwachsrate der Besucher von Shoppingseiten via Smartphones von Mai 2010 bis Mai 2011 bei +106% lag. Ähnlich hohe Raten wurden für Auktionsseiten und Preisvergleichsportale festgestellt.
Das Potenzial ist dementsprechend groß. Dies zeigt auch die insgesamt noch geringe Aktivität im Bereich des Mobile Shopping. In Deutschland besuchen derzeit nur 6,5% aller Besitzer von mobilen Endgeräten Shoppingseiten im Internet. Mit einer zunehmenden Verbreitung von Smartphones sollte sich auch diese Zahl deutlich erhöhen, mit entsprechend positiven Auswirkungen auf die E-Commerce-Branche.
Transaktionsdichte im E-Commerce und Internet Media zuletzt stark steigend
Vor dem Hintergrund der starken Wachstumsraten war der Markt für E-Commerce und Internet Media in den letzten Jahren weltweit von einer merklichen Belebung bei Börsengängen und einer anziehenden Übernahmeaktivität geprägt. Zu den markantesten Akquisitionen gehörten unter anderem die Übernahme von Youtube durch Google für 1,65 Mrd. USDollar, die Skype-Übernahme in Höhe von 8,5 Mrd. US-Dollar durch Microsoft sowie der Einstieg der russischen Digital Sky Technologies (DST) bei Twitter im August 2011, welche das Unternehmen mit 8,4 Mrd. US-Dollar bewertete. Auch die Milliardenbewertungen von Börsenaspiranten wie Facebook, Groupon oder Zygna machen deutlich, wie attraktiv Investoren den Sektor des E-Commerce und Social Media einschätzen.
Aber auch im Bereich der börsennotierten Unternehmen werden inzwischen sehr hohe Bewertungen zugestanden. Insbesondere in den USA, wo der Online-Markt hinsichtlich Größe und Entwicklungsstufe weltweit am fortschrittlichsten ist, nehmen Online-Unternehmen einen wichtigen Stellenwert ein. Das zeigen auch die jüngsten Börsengänge wie z.B. die von LinkedIn und Pandora.
Aber auch in Deutschland nimmt der Markt für E-Commerce und Internet Media einen immer wichtigeren Stellenwert ein. Hier macht sich der Trend von M&A-Transaktionen bei Online Dienstleistern seit dem Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000/2001 erst wieder seit 2007 bemerkbar. Wichtige Übernahmen der vergangenen Jahre sind in der unten stehenden Tabelle aufgezeigt. Die Größe der Kaufpreise der deutschen Übernahmeziele spiegeln das zunehmende Interesse nach erfolgreichen Internet-Firmen wider. Insbesondere stammen die Käufer zunehmend aus dem "Offline-Bereich", etwa den Bereichen Einzelhandel, Verlage, Medien und TV.
Geschäftsentwicklung 2010 und 1. HJ 2011
Umsatzentwicklung - Umsatzverdopplung in 2010 - Shirtinator erstmals konsolidiert
Die Umsatzentwicklung der Ecommerce Alliance AG zeigte sich im abgelaufenen GJ 2010 sehr dynamisch und verlief mit einem Plus in Höhe von 174,7% gegenüber 2009 deutlich überproportional zur Marktentwicklung. Hauptumsatzträger war dabei einmal mehr die Beteiligung an der Pauldirekt GmbH, welche mit 9,04 Mio. Euro rund 46,5% der Gesamtumsatzerlöse beisteuerte. Noch dynamischer entwickelten sich jedoch die beiden Konzernunternehmen des Segments Ecommerce Services, Getperformance GmbH und Getlogics GmbH, welche Wachstumsraten von 161,7%, respektive 913,7% aufwiesen.
Neu zum Konsolidierungskreis hinzugekommen ist indes die Shirtinator AG. Mit der Aufstockung der Anteile an dem Unternehmen auf 55% wird die Shirtinator AG seit Oktober 2010 vollkonsolidiert und steuerte im Jahr 2010 einen Umsatzbeitrag von rund 1,5 Mio. Euro bei. Wäre die Shirtinator AG für das gesamte Jahr 2010 konsolidiert worden, wären die Umsatzerlöse der Ecommerce Alliance AG mit 24,09 Mio. Euro nochmals deutlich höher ausgefallen. Im GJ 2011 sollte die erstmalig ganzjährige Berücksichtigung der Shirtinator AG zu einem merklichen anorganischen Umsatzbeitrag führen.
Die sonstigen Konzernunternehmen wiesen ebenfalls eine dynamische Entwicklung auf und leisteten in 2010 bereits einen Umsatzanteil von 7,3%. Der starke Anstieg gegenüber dem Vorjahr um 340,0% ist indes zum Großteil auf die 100%ige Übernahme der Tiburon Partners AG - inklusive der Experience Media GmbH (Spassbaron) - zum 31.08.2010 zurückzuführen. Durch die Übernahme der Tiburon Partners AG hat sich das Beteiligungsportfolio um Unternehmen wie unter anderem Spassbaron, Posterjack, 4TRONYX, Netmoms oder Allvatar erweitert.
Die starke Umsatzausweitung im abgelaufenen GJ wurde dabei mit einer deutlich unterproportionalen Entwicklung des Mitarbeiterbestandes erzielt. So lag der durchschnittliche Mitarbeiterbestand im GJ 2010 bei 100 Personen, nach 75 Personen im Vorjahr. Entsprechend erhöhte sich der anteilige Umsatz pro Mitarbeiter deutlich um 106,0% auf 194.300 Euro (siehe Grafik Seite 14). Dies verdeutlicht klar die hohe Skalierbarkeit der Umsatzerlöse der Ecommerce Alliance AG und das damit einhergehende Ergebnispotenzial des Unternehmens bei weiterhin steigenden Umsatzerlösen.
Ergebnisentwicklung - Restrukturierungskosten belasten Ergebnis
Trotz der hohen Umsatzdynamik konnten sich die Ergebniskennzahlen im abgelaufenen GJ 2010 nicht verbessert werden. Vielmehr fiel das EBIT mit -2,18 Mio. Euro unterhalb des Vorjahresniveaus aus (EBIT 2009: -0,96 Mio. Euro). Zwar konnte bei den Materialaufwendungen auf Grund der günstigen Kostenstrukturen der erstmalig konsolidierten Gesellschaften ein deutlich unterproportionaler Anstieg verzeichnet werden, so dass auch die Rohertragsmarge merklich von 11,8% auf 27,9% zulegte.
Jedoch standen demgegenüber erhöhte administrative Kosten. Um das Umsatzniveau entsprechend zu steigern, wurden in diesem Zusammenhang höhere Entwicklungsanstrengungen für die Onlineplattformen sowie Werbeaufwendungen zur Gewinnung neuer Kunden unternommen. Nicht zuletzt war das Ergebnis 2010 durch einmalige Umstrukturierungskosten in Höhe von 0,80 Mio. Euro belastet, welche im Rahmen der Verschmelzung mit der Ecommerce Alliance plc. entstanden. Bereinigt um die Umstrukturierungskosten lag das EBIT bei -1,38 Mio. Euro und damit nur noch leicht unterhalb des Vorjahresniveaus.
Während die Abschreibungen bei der Ecommerce Alliance AG mit 0,24 Mio. Euro nur von untergeordneter Bedeutung sind, war das Finanzergebnis von verschiedenen Einmaleffekten geprägt. Während das anteilige Ergebnis aus assoziierten Unternehmen (z.B. Pearlfection, Mybestbrands, 52weine) mit insgesamt –0,41 Mio. Euro leicht negativ ausfiel, sorgte das anteilige Ergebnis der Shirtinator AG bis zum Erwerbszeitpunkt in Höhe von 0,19 Mio. Euro für einen gegenläufigen positiven Effekt. Zudem führte die Beteiligungserhöhung der Shirtinator AG zur Aufdeckung stiller Reserven in Höhe von 0,72 Mio. Euro. Insgesamt fiel das Beteiligungsergebnis durch die einmaligen Erträge geprägt mit 0,02 Mio. Euro positiv aus (2009: -0,19 Mio. Euro).
Trotz eines negativen Vorsteuerergebnisses in Höhe von -2,20 Mio. Euro fiel ein Ertragssteueraufwand in Höhe von 0,25 Mio. Euro an. Dies ist vor dem Hintergrund der positiven Periodenergebnisse der beiden vollkonsolidierten Konzernunternehmen Getlogics GmbH sowie Shirtinator AG zu sehen. Nach Steuern und Minderheitenanteilen wurde ein Konzernjahresüberschuss in Höhe von -2,32 Mio. Euro verbucht.
Umsatz– und Ergebnisentwicklung 1. HJ 2011 - hohe Umsatzdynamik hält an
Mit einem Umsatzzuwachs um 63,5% auf 12,74 Mio. Euro konnte die Ecommerce Alliance AG im 1. HJ 2011 das dynamische Wachstum aufrecht erhalten. Das Wachstum dürfte dabei insbesondere dem Segment Ecommerce Brands entstammen. Hierbei ist zu berücksichtigen, dass die Shirtinator AG erst seit dem 30.09.2010 konsolidiert wird und daher im Vorjahreszeitraum noch keinen Umsatzbeitrag leistete. Rein organisch schätzen wir das Wachstum im Segment Ecommerce Brands im 1. HJ 2011 auf rund 25%, welches überwiegend durch die Beteiligung Pauldirekt geleistet worden sein dürfte.
Bedingt durch das hohe Wachstum kam es zu einem merklich unterproportionalen Anstieg der Materialaufwendungen, was zu einer Erhöhung der Rohertragsmarge von 15,9% im Vorjahreszeitraum auf nunmehr 31,0% führte. Auch gegenüber dem GJ 2010 konnte ein Anstieg der Rohertragsmarge um weitere 3,1 Prozentpunkte erreicht werden. Leicht überproportional stiegen hingegen die sonstigen betrieblichen Aufwendungen an. Hier wurde eine Kostenquote von 35,9% verzeichnet, nach 32,4% im Vorjahreszeitraum. Hintergrund des Anstiegs sind die erfolgten Übernahmen und Anteilsaufstockungen im 2. HJ 2010. Diese führten zu einer entsprechenden Erhöhung der Fixkostenstruktur. Dies ist jedoch als einmaliger Effekt zu sehen, so dass sich in den kommenden Perioden eine umgekehrte Entwicklung der Kostenquote abzeichnen sollte.
Insgesamt konnte jedoch eine positive Entwicklung des EBIT erreicht werden. Mit -0,89 Mio. Euro fiel dieses zwar noch deutlich im negativen Bereich, aber besser als im Vorjahreszeitraum (1. HJ 2010: -1,43 Mio. Euro) aus. Vor dem Hintergrund der Investitionen in weiteres Wachstum bei den Kernbeteiligungen im laufenden Geschäftsjahr, insbesondere der Internationalisierung der Geschäftsmodelle dieser, ist die Entwicklung im 1. HJ 2011 als positiv einzuschätzen.
Pauldirekt, Pearlfection und 52weine erhalten Wachstumsfinanzierungen
Anfang August 2011 meldete die Ecommerce Alliance AG ein Engagement von Vorwerk Ventures und Corporate Finance Partners (CFP) bei der Pauldirekt GmbH. Im Zuge dessen erhält Pauldirekt einen Betrag zur Wachstumsfinanzierung im mittleren siebenstelligen Bereich. Die Finanzierung soll insbesondere der Wachstumsbeschleunigung dienen, um die Marktstellung im Bereich der Shopping-Clubs zu festigen und auszubauen. Von derzeit ca. 1,3 Mio. soll die Mitgliederzahl bis Ende 2012 auf über 2 Mio. ausgebaut werden. Nach Durchführung der Kapitalerhöhung bei Pauldirekt senkt sich der Anteil der Ecommerce Alliance AG am Unternehmen von 90% auf 71%. Bei einem mittleren siebenstelligen Finanzierungsbetrag dürfte die Post-Money-Bewertung von Pauldirekt bei ca. 19 Mio. Euro gelegen haben.
Ebenfalls eine Wachstumsfinanzierung erhielt im August 2011 die Pearlfection GmbH. Kapitalgeber in Höhe eines mittleren sechsstelligen Betrages ist hierbei die MOUNTAIN SUPER ANGEL AG. Auch im Fall der Pearlfection soll das Kapital genutzt werden, um die Marktdurchdringung der Mass Customization-Seite zu erhöhen. Die Beteiligung der Ecommerce Alliance AG am Unternehmen wird durch die Wachstumsfinanzierung von 35% auf 30% zurückgehen. Die Post-Money- Bewertung der Pearlfection GmbH sollte sich nach unserer Einschätzung auf 3 Mio. Euro belaufen haben.
Anfang Oktober 2011 erhielt zudem auch der Shopping-Club 52weine eine Wachstumsfinanzierung. Investor ist hierbei Burda Direkt Services, welche im Rahmen der Transaktion 51% an der Gesellschaft erwarb. Mit Hilfe des neuen Investors sollen die Absatzkanäle ausgeweitet und die Mitgliederzahlen deutlich gesteigert werden. Über die Höhe des Kaufpreises wurde Stillschweigen vereinbart. Der Anteil der Ecommerce Alliance AG senkt sich im Zuge des Einstiegs von Burda auf 29% ab.
Alle drei Finanzierungen erachten wir als einen großen Erfolg für die Ecommerce Alliance AG. Sie verdeutlichen die Höhe der Bewertungsansätze der beiden Beteiligungen und einhergehend damit die gute operative Entwicklung dieser in den vergangenen Jahren. Zudem sollten die Finanzierungen eine weitere Steigerung der Nutzer– und Käuferzahlen ermöglichen und so die Wertschöpfung nochmals vorantreiben.
Bilanzielle und finanzielle Situation
Das Eigenkapital bildet die größte Position der Bilanzsumme. Mit 17,17 Mio. Euro macht dieses rund 71,8% der Bilanzsumme aus. Gegenüber dem Vorjahr konnte die Eigenkapitalquote demnach merklich erhöht werden. Zurückzuführen ist dieser Anstieg insbesondere auf die Konsolidierung der Tiburon Partners AG sowie der Shirtinator AG, in dessen Zusammenhang Goodwill in Höhe von 10,45 Mio. Euro aktiviert wurde. Des Weiteren setzt sich die Passivseite der Ecommerce Alliance AG überwiegend aus kurzfristigen Verbindlichkeiten aus Lieferungen & Leistungen sowie Rückstellungen zusammen. Finanzielle Verbindlichkeiten sind lediglich in einem Umfang von 1,52 Mio. Euro bzw. 6,4% der Bilanzsumme vorhanden. Hierbei handelt es sich im Wesentlichen um ein Darlehen an die Getlogics GmbH zur Finanzierung der Lagerhalle am Standort Trier. Der Großteil der Fälligkeiten erstreckt sich über einen Zeitraum von länger als fünf Jahren. Der Verschuldungsgrad ist auf Grund der niedrigen Fremdkapitalmittel entsprechend niedrig, so dass sich ein Debt/Equity-Ratio von lediglich 8,8% ergibt.
Auf der Aktivseite dominiert die Position Goodwill mit einem Anteil an der Bilanzsumme in Höhe von 44,9% (31.12.2009: 0,00 Mio. Euro). Der Anstieg gegenüber dem Vorjahr resultiert zum Großteil aus der Übernahme der Tiburon Partners AG sowie dem weiteren Anteilserwerb bei der Shirtinator AG.
Des Weiteren liegt der Cashanteil in Relation zur Bilanzsumme mit 16,0% auf einem sehr komfortablen Niveau und sollte es der Ecommerce Alliance AG ermöglichen, auch in den kommenden Perioden flexibel Investitionsgelegenheiten zu nutzen sowie die bestehenden Portfoliounternehmen weiter auszubauen und Wachstum zu finanzieren.
Die Finanzanlagen der Ecommerce Alliance AG setzen sich zudem aus den Beteiligungen an at-Equitybilanzierten Unternehmen sowie Unternehmensbeteiligungen zusammen. Während unter den at-Equity-bilanzierten Unternehmen unter anderem 52weine, Pearlfection oder Mybestbrands geführt werden, sind den Unternehmensbeteiligungen Minderheitsbeteiligungen wie zum Beispiel an Posterjack oder Netmoms zuzurechnen.
Insgesamt schätzen wir die bilanzielle Situation der Ecommerce Alliance AG als sehr solide ein. Der hohe bilanzierte Goodwill sollte zudem durch die guten Wachstumsperspektiven der entsprechenden Beteiligungen abgedeckt sein, so dass aus unserer Sicht derzeit keine Anzeichen eines potenziellen Wertminderungsbedarfs bestehen.
SWOT - ANALYSE Ecommerce Alliance AG
Stärken
Sehr solide bilanzielle Relationen mit hohem Eigenkapitalanteil sowie Cashquote bei gleichzeitig niedriger Verschuldung
Management mit hoher Expertise im Bereich Internet-Media und E-Commerce
Abdeckung der gesamten Online-Wertschöpfungskette im eigenen Beteiligungsportfolio erlaubt die Nutzung von Synergieeffekten
Starke Wachstumsraten der wesentlichen Beteiligungsunternehmen
Schwächen
Der bilanzierte Goodwill macht 44,9% der Bilanzsumme aus. Ein Wertberichtigungsbedarf besteht aus unserer Sicht derzeit auf Grund der guten Entwicklung der entsprechenden Beteiligungen nicht.
Die größte Beteiligung Pauldirekt arbeitet derzeit auf Grund der Wachstumsinvestitionen noch nicht profitabel
Die Umsatzerlöse der Ecommerce Alliance AG werden derzeit noch zu ca. 90% von den vier Beteiligungsunternehmen Pauldirekt, Shirtinator, Getperformance und Getlogics erwirtschaftet
Chancen
Der Bereich E-Commerce unterliegt weitaus höheren Wachstumsraten als das klassische Einzelhandelsgeschäft.
In den kommenden Jahren plant die Ecommerce Alliance AG die internationale Präsenz ihrer Portfoliounternehmen auszubauen. Dies birgt nicht nur zusätzliches Umsatzpotenzial sondern auch potenzielle wechselseitige Synergieeffekte.
Die Marktdurchdringung von Smartphones und Tablets befindet sich erst in einer sehr frühen Phase, weisen aber einen klar steigenden Trend auf. Zusätzliche Wachstumsimpulse im Bereich Mobile Commerce sind daher in den kommenden Jahren wahrscheinlich.
Die Bewertungsniveaus für Unternehmen aus dem Bereich Online Media und E-Commerce sind derzeit sowohl bei börsennotierten als auch unnotierten Unternehmen vergleichsweise hoch. Vor diesem Hintergrund könnte die Ecommerce Alliance AG die Möglichkeit erhalten ein oder mehrere Beteiligungsunternehmen zu einem überdurchschnittlichen Preis zu veräußern.
Risiken
Ein allgemeiner Rückfall der Konjunktur in eine Rezession könnte die Konsumstimmung deutlich eintrüben und auch das Wachstum des Konsums über Onlinemedien bremsen.
Die derzeit hohen Bewertungsniveaus für Unternehmen aus dem Bereich Online Media und E-Commerce könnten sich im Zuge einer Wachstumsverlangsamung insgesamt relativieren und so Exits nur zu unattraktiven Konditionen zulassen.
Auf Grund der hohen Wachstumsraten drängt eine Vielzahl von Wettbewerbsunternehmungen auf den Markt. Hierdurch könnten Marktanteile verloren gehen bzw. das Wachstum gebremst werden.
Prognose und Modellannahmen
Umsatzprognosen - Finanzierung ermöglicht zweistellige Wachstumsraten
Das organische Wachstum um rund 25% im 1. HJ 2011 lag etwas unterhalb der Erwartungen. Jedoch sorgte die Konsolidierung der Shirtinator AG für ein anorganisches Wachstum um schätzungsweise 2,50-3,00 Mio. Euro. Für das Gesamtjahr 2011 sollte der Konsolidierungseffekt durch die erstmalig ganzjährige Berücksichtigung der Shirtinator AG rund 4,50 Mio. Euro betragen. Aber auch organisch gehen wir davon aus, dass die Shirtinator AG weiter zulegen kann. Das Unternehmen arbeitete im GJ 2010 bereits klar profitabel, hat aber seither keine weitere Finanzierung erhalten. Daher ist davon auszugehen, dass sich die Investitionen in einem geringen Maße halten, mit der Zielsetzung die Profitabilität zu halten. Die Konzentration liegt vielmehr auf der Expansion des Geschäftsmodells ins Ausland. Im 1. HJ 2011 sind bereits die Markteintritte in den vielversprechenden Märkten Frankreich und Polen erfolgt. Daher gehen wir davon aus, dass die Wachstumsrate der Shirtinator AG im 2. HJ 2011 zunächst nicht wesentlich anzieht.
Zudem sind die Sommermonate für die Shirtinator AG periodisch stärker (warmes Wetter, Abiturfeiern, Junggesellenabschiede etc.), wohingegen das Weihnachtsgeschäft nicht die tragende Rolle spielt, wie etwa in anderen Bereichen des Konsums. Das organische Wachstum der Shirtinator AG erwarten wir daher für das Gesamtjahr 2011 mit 14%, auf dann 7,00 Mio. Euro. Durch die erfolgte Internationalisierung gehen wir jedoch dann im GJ 2012 von einem Wachstumsschub aus, der organisch zu einer merklichen Umsatzsteigerung um 25,0% auf dann 8,75 Mio. Euro führen sollte.
Hinsichtlich Pauldirekt erwarten wir hingegen, dass bereits im 2. HJ 2011 eine deutlichere Wachstumsdynamik einsetzt. Dies ist nicht nur vor dem Hintergrund zu sehen, dass das Weihnachtsgeschäft für Pauldirekt einen hohen Stellenwert einnimmt und hier ein Großteil der Jahresumsatzerlöse erzielt werden. Auch die im August erhaltene Wachstumsfinanzierung im mittleren einstelligen Millionenbereich wird für eine Dynamisierung der Mitglieder und damit Verkaufszahlen sorgen. Zum Weihnachtsgeschäft werden die Werbemaßnahmen entsprechend erhöht. Wir gehen daher davon aus, dass sich die Wachstumsrate von Pauldirekt zum Ende des Jahres 2011 auf 32,7% belaufen wird, was Umsatzerlösen in Höhe von 12,00 Mio. Euro entspricht.
Die derzeitige Zahl von 1,3 Mio. registrierten Nutzern soll mit Hilfe der Wachstumsfinanzierung bis zum Ende des Jahres 2012 auf dann 2,0 Mio. Nutzer erhöht werden, was einer Steigerung um über 50% entspricht. In überproportionaler Größenordnung dazu erwarten wir die Steigerungsrate bei den Umsätzen im GJ 2012 von rund 75%, was auf eine erhöhte Quote wiederkehrender Kunden im Zuge der erhöhten Bekanntheit von Pauldirekt im Rahmen der Marketinginvestitionen zurückzuführen ist.
Da wir auch bei den beiden Servicegesellschaften Getperformance und Getlogics von weiteren Umsatzsteigerungen ausgehen, wenn auch deutlich unterhalb der Vorjahresraten, erwarten wir auf Konzernebene für das Gesamtjahr 2011 eine Umsatzsteigerung in Höhe von 46,7% auf 28,50 Mio. Euro. Davon sind rund 23,5% organisch, der übrige Teil auf die Konsolidierungseffekte der Shirtinator AG zurückzuführen. Auch im Vorjahr zeigte sich das 2. HJ umsatzstärker als das 1. HJ, was die Annahme einer höheren Umsatzdynamik auch im 2. HJ 2011 untermauert.
Hinsichtlich der Umsatzerwartung für Pauldirekt ist jedoch darauf hinzuweisen, dass wir mit 12,00 Mio. Euro für das GJ 2011 eine konservative Annahme getroffen haben. Durch die erhaltene Wachstumsfinanzierung und damit verbundene Marketingoffensive im 2. HJ 2011 könnte das Weihnachtsgeschäft für Pauldirekt erfreulicher verlaufen, als von uns vermutet. Ein gewisses Upsidepotenzial für die Umsatzprognosen sehen wir daher im Rahmen des Möglichen.
Ergebnisprognosen - klare Steigerung der Rohertragsmarge - 5% Ziel-EBITDA
Im GJ 2010 arbeiteten mit Ausnahme von Pauldirekt alle vollkonsolidierten Beteiligungsunternehmen der Ecommerce Alliance AG mindestens auf Ebene des operativen Ergebnisses profitabel. Wir gehen davon aus, dass auch im GJ 2011 die wichtigen Beteiligungen Shirtinator, Getperformance und Getlogics positive EBITDA-Beiträge liefern werden.
Einen negativen Ergebnisbeitrag wird voraussichtlich auch im GJ 2011 noch Pauldirekt liefern. Hintergrund dessen sind insbesondere die verstärkten Wachstumsinvestitionen im laufenden Jahr, was sich auf der Ebene der sonstigen betrieblichen Aufwendungen bemerkbar machen sollte. Zwar gehen wir mit 37,2% von einer leicht niedrigeren Kostenquote als im GJ 2010 aus, da Fixkostendegressionen im Bereich der Holdingkosten stattfinden sollten, absolut gesehen erwarten wir jedoch einen Anstieg der sonstigen betrieblichen Aufwendungen um 43,8% auf 10,59 Mio. Euro. Neben den erhöhten Werbeaufwendungen macht sich hierbei auch der erweiterte Konsolidierungskreis bemerkbar.
Weiterhin positiv entwickeln sollte sich jedoch die Rohertragsmarge. Bereits in den vergangenen Halbjahren konnte hier eine stetige Verbesserung beobachtet werden (siehe Grafik). Die Skalierbarkeit der Geschäftsmodelle im Bereich Mass Customization sowie Shopping-Clubs sind ausschlaggebend hierfür. Zudem erlauben höhere Abverkäufe beispielsweise günstigere Einkaufskonditionen, mit dem Effekt einer höheren Rohertragsmarge.
Dennoch ist davon auszugehen, dass die gesteigerte Rohertragsmarge im GJ 2011 noch nicht die verstärkten Werbeaufwendungen, insbesondere bei Pauldirekt, überkompensieren kann. Daher erwarten wir, dass das EBITDA im 2. HJ 2011 nochmals unterhalb des 1. HJ 2011 ausfallen wird. Insgesamt sollte sich das EBITDA im laufenden GJ 2011 auf einen Betrag von -1,61 Mio. Euro kumulieren, nach -1,94 Mio. Euro im Vorjahr.
Beim EBIT erwarten wir mit -2,16 Mio. Euro hingegen einen Wert, der in etwa auf Vorjahresniveau ausfällt (EBIT 2010: -2,18 Mio. Euro), was insbesondere auf die akquisitionsbedingte Erhöhung der Abschreibungen auf nunmehr 0,55 Mio. Euro (2010: 0,24 Mio. Euro) zurückzuführen ist.
Nachdem beim Beteiligungsergebnis im GJ 2010 auf Grund von per Saldo positiven Sonder und Einmaleffekten mit 0,02 Mio. Euro leicht positiv ausfiel, sollten ähnliche Effekte im laufenden GJ 2011 nicht erneut anfallen. Vielmehr ist davon auszugehen, das insbesondere in den beiden Beteiligungsunternehmen Pearlfection sowie 52weine im Zuge der erhaltenen Wachstumsfinanzierungen Investitionen zur Neukundengewinnung getätigt werden, was dazu führen sollte, dass das Beteiligungsergebnis vorübergehend belastet ist. Somit erwarten wir für das GJ 2011 ein Beteiligungsergebnis in Höhe von -0,50 Mio. Euro. Im Vorjahr betrug dieses bereinigt um Sonder- und Einmaleffekte -0,41 Mio. Euro.
Da die beiden vollkonsolidierten Konzernunternehmen Getlogics sowie Shirtinator auch im GJ 2011 erwartungsgemäß profitabel arbeiten, ist davon auszugehen, dass erneut ein Steueraufwand anfällt. Nach 0,24 Mio. Euro im Vorjahr, erwarten wir nun einen Steueraufwand in Höhe von 0,28 Mio. Euro.
Das Nettoergebnis nach Minderheitenanteilen dürfte damit unterhalb des Vorjahresniveaus ausfallen. Nach -2,32 Mio. Euro im Vorjahr gehen wir für das laufende GJ 2011 von einem Jahresfehlbetrag in Höhe von -2,84 Mio. Euro aus.
Im folgenden GJ 2012 erwartet das Unternehmen gemäß eigener Prognosen dann ein EBITDA im positiven Bereich. Insbesondere die Ausweitung der Kundenbasis bei Pauldirekt sowie die dann wieder deutlich reduzierten Wachstumsinvestitionen sollten dazu führen, dass Pauldirekt den Fehlbetrag deutlich vermindern kann und auf EBITDA-Basis nur noch einen geringfügigen Verlust verbucht. Auf Konzernebene sollte dies, bei einer weiter verbesserten Ertragslage bei Getlogics, Getperformance und Shirtinator, dazu führen, dass ein positives EBITDA erzielt werden kann.
Des Weiteren erwarten wir, dass sich die Rentabilität auf Konzernebene in den kommenden Jahren merklich verbessert. Mit einem Eintritt der Pauldirekt in die Gewinnzone, was gemäß unseren Prognosen bereits im Jahr 2013 der Fall sein sollte, ist von einer spürbaren Belebung der Margensituation auszugehen. Wir erwarten, dass EBITDA-Margen von 5% bereits in naher Zukunft erreichbar sind und dann auch klar positive Jahresüberschüsse erzielt werden.
Bewertung
Bewertungsansatz
Zur Bewertung der Ecommerce Alliance AG ziehen wir das Discounted Cashflow-Verfahren (DCF-Verfahren) heran. Hierbei ist die Aussagefähigkeit der vergangenheitsbezogenen Aussagen unmaßgeblich. Insbesondere ist dies bei der Ecommerce Alliance AG auf Grund der Veränderung des Geschäftsmodells durch den Verkauf des Mobilfunkgeschäfts sowie der seitherigen Aufstellung als Beteiligungsunternehmen im Bereich E-Commerce und Internet Media von Bedeutung. Multiples bringen daher durch die Anlaufverluste sowie die hohen Wachstumsraten verfälschte Aussagen. Ein Peer-Group-Vergleich ist aus diesem Grund nicht als bevorzugtes Bewertungsmodell heranzuziehen, auch da sich Vergleichsunternehmen in verschiedenen Reifephasen befinden. Im DCF-Verfahren werden diese Schwierigkeiten umgangen und ein fairer Unternehmenswert lässt sich trotz der intensiven Wachstumsinvestitionen ermitteln. Ein en Peer-Group-Vergleich haben wir zu Informationszwecken ebenfalls erstellt, diesen aber aus den genannten Gründen nicht in die Gesamtbewertung einfließen lassen.
DCF-Bewertung
Modellannahmen
Die Ecommerce Alliance AG wurde von uns mittels eines dreistufigen DCF-Modells bewertet. Angefangen mit den konkreten Schätzungen für die Jahre 2011 und 2012 in Phase 1, erfolgt von 2013 bis 2018 in der zweiten Phase die Prognose über den Ansatz von Werttreibern. Dabei erwarten wir eine jährliche Steigerung beim Umsatz von 10,0%. Als Ziel EBITDA-Marge haben wir 5,0% angenommen. Die Steuerquote haben wir mit 30,0% in Phase 2 berücksichtigt. In der dritten Phase wird zudem nach Ende des Prognosehorizonts ein Restwert mittels der ewigen Rente bestimmt. Im Endwert unterstellen wir eine Wachstumsrate von 3,0%.
Bestimmung der Kapitalkosten
Die gewogenen Kapitalkosten (WACC) der Ecommerce Alliance AG werden aus den Eigenkapitalkosten und den Fremdkapitalkosten kalkuliert. Für die Ermittlung der Eigenkapitalkosten sind die faire Marktprämie, das gesellschaftsspezifische Beta sowie der risikolose Zinssatz zu ermitteln.
Als risikoloser Zinssatz wird der Zinssatz für 10-jährige Bundesanleihen verwendet. Dieser beträgt derzeit 2,50%.
Als angemessene Erwartung einer Marktprämie setzen wir die historische Marktprämie von 5,50% an. Diese wird von historischen Analysen der Aktienmarktrenditen gestützt. Die Marktprämie gibt wieder, um wie viel Prozent der Aktienmarkt erwartungsgemäß besser rentiert, als die risikoarmen Staatsanleihen.
Gemäß der GBC-Schätzmethode bestimmt sich aktuell ein Beta von 1,29.
Unter Verwendung der getroffenen Prämissen kalkulieren sich Eigenkapitalkosten von 9,57% (Beta multipliziert mit Risikoprämie plus 10-jähriger Zinssatz). Da wir eine nachhaltige Gewichtung der Eigenkapitalkosten von 100% unterstellen, ergeben sich gewogene Kapitalkosten (WACC) von 9,57%.
Bewertungsergebnis
Die Diskontierung der zukünftigen Cashflows erfolgt dabei auf Basis des Entity-Ansatzes. Die entsprechenden Kapitalkosten (WACC) haben wir mit 9,57% errechnet. Der daraus resultierende faire Wert je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2012 entspricht als Kursziel 18,00 Euro.
Peer-Group-Vergleich
Zum Peer-Group-Vergleich haben wir deutsche, börsennotierte Unternehmen herangezogen, welche ihre Umsatzerlöse zu einem erheblichen Teil über Onlinegeschäft erzielen. Dabei sind die Geschäftsmodelle der einzelnen Unternehmen jedoch kaum miteinander vergleichbar. Auch die Entwicklungsphasen in denen sich die Unternehmen befinden unterscheiden sich erheblich voneinander. Während sich beispielsweise die XING AG bereits in einem fortgeschrittenem Reifegrad befindet und sowohl sehr profitabel arbeitet, als auch Dividenden ausschüttet, erwirtschaften die artnet AG sowie myhammer AG nicht nur Umsatzerlöse im kleinen 8-stelligen Bereich, sondern auch sehr kleine bzw. negative EBITBeiträge. Im Gegensatz dazu weist die zooplus AG klar zweistellige Wachstumsraten auf und ist mit erwarteten 250 Mio. Euro Umsatz im Jahr 2011 der größte Vergleichswert der obigen Aufstellung. Nicht zuletzt werden die Bewertungen, wie im Falle der buch.de AG oder hotel.de AG, teilweise durch Übernahmespekulation angetrieben.
Aus den Gründen der Unvereinbarkeit der Geschäftsmodelle, der Umsatzgrößen und Margenstrukturen der Vergleichsunternehmen beziehen wir die Peer-Group nicht in unsere Gesamtbewertung der Ecommerce Alliance AG ein. Nicht zuletzt würdigen die Daten das Potenzial der Gesellschaft in unseren Augen nicht ausreichend. Durch den erwarteten Turnaround auf EBITDA-Basis im Jahr 2012 fallen die Bewertungsansätze der Ecommerce Alliance AG negativ bzw. sehr niedrig aus. Dies verfälscht das tatsächliche Potenzial des Unternehmens. Aus diesem Grund würde eine Einbeziehung der Peer-Group in die Bewertung die Aussagekräftigkeit des Gesamtergebnisses in unseren Augen verfälschen und machen eine Peer-Group-Bewertung gegenstandslos.
Die obigen Multiples der Peer-Group bringen jedoch sehr deutlich zum Ausdruck, dass die Bewertungen im Bereich der Internet-Aktien im Durchschnitt sehr hoch angesetzt werden. So zeigt sich beispielsweise beim EV/Sales ein durchschnittlicher Wert von rund 1,31 für 2011, was auf die Ecommerce Alliance AG angesetzt ein Bewertungsniveau von 37,34 Mio. Euro bzw. 23,96 Euro pro Aktie bedeuten würde. Aber auch bei den weiteren Multiplikatoren zeigen sich satte durchschnittliche Bewertungsniveaus. So werden die Peer-Group-Unternehmen durchschnittlich mit dem 17,4-fachen des 2012er EBITDA bzw. dem 50,5-fachen des 2012er Jahresüberschusses bewertet.
Bewertungsindikation anhand getätigter Transaktionen
Anhand der historischen Transaktionen lässt sich erkennen, dass die Bewertungsindikation der Beteiligungsunternehmen über die vergangenen Jahre hinweg aufwärtsgerichtet war. Während beispielsweise die erste Position an der Mybestbrands GmbH mit einem Bewertungsansatz von 2,00 Mio. Euro erfolgte, lag dieser im September 2010 bereits bei 5 Mio. Euro. Ähnliche Entwicklungen sind auch bei anderen Beteiligungen zu beobachten. Durch den Erwerb der Tiburon Partners AG wurden Beteiligungen unter anderem an den Unternehmen Posterjack, Spassbaron oder Netmoms erworben. Insofern sind die Bewertungsansätze dieser Unternehmen im Wertansatz der Tiburon Partners AG enthalten.
Bereits die aufgeführten Unternehmen ergebenen einen Bewertungsansatz in Höhe von 26,57 Mio. Euro, bzw. 17,05 Euro pro Aktie. In der obigen Aufstellung nicht enthalten sind indes die beiden Unternehmen Getperformance GmbH sowie Getlogics GmbH, welche beide profitabel arbeiten und einen wesentlichen Wertbeitrag leisten. Dennoch macht die obige Übersicht deutlich, dass allein die beiden Bereiche Ecommerce Media und Ecommerce Brands einen Wertansatz inne haben, welcher die derzeitige Marktkapitalisierung deutlich übersteigt. Selbst unter Herausnahme des Wertansatzes der Tiburon Partners AG in Höhe von 8,43 Mio. Euro, für welche ein Goodwill von 6,86 Mio. Euro bezahlt wurde, wird die derzeitige Marktkapitalisierung der Ecommerce Alliance AG mehr als reichlich abgedeckt, was die Werthaltigkeit des Portfolios, die Unterbewertung der Aktie sowie unser Kursziel von 18,00 Euro deutlich unterstreicht.
Fazit
Starkes Umsatzwachstum - Werthaltigkeit der Beteiligungsportfolios deutlich erhöht - fairer Wert je Aktie von 18,00 Euro - über 60% Kurspotenzial - Rating "kaufen"
Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 konnte die Ecommerce Alliance AG ein Umsatzwachstum in Höhe von 174,7% aufweisen. Davon wurde der Großteil organisch erzielt. Auch im 1. HJ 2011 setzte sich die Aufwärtsdynamik weiterhin fort, mit einem Wachstum um 63,5%. Dabei war zwar ein Großteil des Umsatzzuwachses auf die Konsolidierung der Shirtinator AG zurückzuführen, jedoch lag das organische Wachstum mit rund 25% noch immer auf einem sehr hohen Niveau. Zu berücksichtigen ist dabei auch, dass für die umsatzstärkste Beteiligung Pauldirekt, welche im GJ 2010 rund 50% der Konzernumsatzerlöse ausmachte, zu einem hohen Maße das Weihnachtsgeschäft ein wesentlicher Umsatzfaktor ist. Daher gestaltet sich das 2. HJ regelmäßig deutlich umsatzstärker als das 1. HJ.
Darauf hin, dass Pauldirekt die Wachstumschancen des Weihnachtsgeschäfts auch in diesem Jahr gut nutzen kann, deutet die jüngste Wachstumsfinanzierung. Im August beteiligten sich mit Corporate Finance Partners und Vorwerk Direct Selling Ventures zwei namhafte Investoren mit einem mittleren siebenstelligen Betrag. Dieser soll zur Ausweitung der Mitgliederzahlen und damit der Erhöhung der Umsatzerlöse investiert werden. Von derzeit 1,3 Mio. Mitgliedern soll die Mitgliederzahl somit auf Jahressicht auf über 2,0 Mio. ausgebaut werden. Vor dem Hintergrund dieser Expansionsanstrengungen wird Pauldirekt im GJ 2011 noch einen negativen EBITDA-Beitrag leisten.
Aber auch bei den weiteren vollkonsolidierten Gesellschaften Getperformance, Getlogics und Shirtinator ist von weiteren Umsatzsteigerungen gegenüber dem GJ 2010 auszugehen. Darüber hinaus arbeiteten diese Gesellschaften bereits im GJ 2010 profitabel. Insgesamt sollten die Umsatzerlöse im GJ 2011 um 67,3% auf 32,50 Mio. Euro gesteigert werden können. Auch für das GJ 2012 gehen wir von einer weiteren Umsatzsteigerung um dann 31,5% auf 42,75 Mio. Euro aus. Gleichzeitig ist für 2012 das Erreichen der Gewinnschwelle auf EBITDA-Ebene zu erwarten.
Nicht zuletzt ergeben sich auch bei den at-Equity-bilanzierten Beteiligungen positive Entwicklungen. So konnten jüngst sowohl bei Pearlfection als auch 52weine Wachstumsfinanzierungen durch namhafte Kapitalgeber verkündet werden. Während sich die MOUNTAIN SUPER ANGEL AG mit einem mittleren sechsstelligen Betrag an Pearlfection beteiligte, übernahm Burda Direkt Services einen Anteil von 51% an 52weine. Beiden Unternehmen sollte es durch die Wachstumsfinanzierungen der namhaften Investoren möglich sein ihre Umsatzniveaus deutlich zu steigern.
Insgesamt sehen wir die Werthaltigkeit der Ecommerce Alliance AG durch die jüngsten Finanzierungen, aber auch die dynamische Umsatzentwicklung deutlich erhöht. Der Aktienkurs der Ecommerce Alliance AG spiegelt diese Entwicklung in unseren Augen nicht ausreichend wider. Auch wenn die Wachstumsinvestitionen zunächst noch ein negatives EBITDA verursachen, wird schon im kommenden Geschäftsjahr ein positiver Wert angestrebt. Mittelfristig halten wir eine EBITDA-Marge von 5% für realistisch.
Vor diesem Hintergrund schätzen wir eine Notierung der Aktie auf Buchwertniveau als zu niedrig ein. Allein die jüngsten Finanzierungsrunden bei den Beteiligungen Pauldirekt, Pearlfection und 52weine rechtfertigen einen höheren Wertansatz. Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Wert von 18,00 Euro ermittelt, was einem Kurspotenzial für die Aktien der Ecommerce Alliance AG in Höhe von über 60% entspricht. Daher vergeben wir für die Aktie der Ecommerce Alliance AG das Rating "kaufen". (Originalfassung der GBC AG vom 09.11.2011) (10.11.2011/ac/e/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
Die Ecommerce Alliance AG ist eine Holdinggesellschaft, die mit unterschiedlichen E-Commerce-Geschäftsmodellen im deutschen und europäischen Markt aktiv ist. Der Fokus der Ecommerce Alliance AG liegt dabei auf den Geschäftsfeldern Ecommerce Brands, Ecommerce Services und Ecommerce Media. Die Ecommerce Brands umfassen die Handelsunternehmen der Gruppe. Hierzu zählen sowohl die Online-Shopping-Clubs Pauldirekt und 52weine als auch die Mass Customization Sites Shirtinator und Pearlfection sowie das Gutschein-Portal Spassbaron. Das Geschäftsfeld Ecommerce Services dient der Verlängerung der Wertschöpfungskette und ermöglicht den Ecommerce Brands ein kosteneffizientes und professionelles Marketing und Fulfilment. Das aktuelle Portfolio umfasst die integrierte Internet- und TV-Marketingagentur Getperformance und das Logistik- und Fulfilment-Unternehmen Getlogics. Das Geschäftsfeld Ecommerce Media besteht aus Informations- und Medienportalen, wie beispielsweise Mybestbrands, Netmoms und Weinkenner und dient dem gesicherten und raschen Marktzugang der Ecommerce Brands.
Das Geschäftsmodell der Ecommerce Alliance AG untergliedert sich in drei Geschäftsbereiche: Ecommerce Brands, Ecommerce Services und Ecommerce Media.
Ecommerce Brands
Der Geschäftsbereich Ecommerce Brands ist der Hauptumsatzträger der Gesellschaft. Die diesem Bereich zuzuordnenden Unternehmen tragen direkt zum Wachstum des Konzerns bei. Dabei sind die Unternehmen des Geschäftsbereichs Ecommerce Brands zwei Kategorien zuzuordnen: Mass Customization und Shopping Clubs. In der Kategorie Mass Customization (Kundenindividuelle Massenfertigung) werden Online-Shops betrieben, die auf individualisierte Produkte für Kunden spezialisiert sind. Durch die Individualität wird der Kundennutzen erhöht, gleichzeitig ist jedoch eine hohe Skalierbarkeit bei der Herstellung möglich. Der Kategorie Mass Customization sind insbesondere die Beteiligungen Shirtinator, Pearlfection, Posterjack und Spassbaron zuzuordnen. In der Kategorie Shopping Clubs werden Plattformen betrieben, auf denen Kunden Produkte in zeitlich befristeten Aktionen angeboten werden. Shopping Clubs sind dabei geschlossene Nutzerplattformen, welche eine einmalige Anmeldung erfordern. Die angemeldeten Nutzer werden dann regelmäßig per E-Mail über aktuelle Angebote informiert, womit der Kundenzugang effizient aufrecht erhalten wird.
Ecommerce Services
Die beiden Konzerngesellschaften Getperformance sowie Getlogics decken den Geschäftsbereich Ecommerce Services ab, welcher dazu dient die Wertschöpfungskette innerhalb der Unternehmensgruppe zu verlängern. Insbesondere für die Unternehmen des Geschäftsbereiches Ecommerce Brands bietet der Bereich Ecommerce Services eine kosteneffiziente Möglichkeit Marketing zu betreiben, die Bestellvolumina zu erhöhen und das Fulfilment abzuwickeln. Dabei bietet die Internet- und TV-Marketingagentur Getperformance Marketingkampagnen für Internet, TV und Print. Der Logistikdienstleister Getlogics bietet hingegen sämtliche Leistungen in den Bereichen Logistik und Fulfilment, die Online-Shops benötigen, um die Abwicklung der Bestellungen umzusetzen. Neben den Konzernunternehmen der Ecommerce Alliance AG werden die Dienstleistungen auch erfolgreich Drittkunden angeboten.
Ecommerce Media
Im Bereich Ecommerce Media werden Informations- und Medienportale betrieben, auf denen Werbeflächen geschaffen werden. Den Unternehmen des Bereichs Ecommerce Brands wird damit ein kostengünstiger Marktzugang geschaffen, indem günstig zielgruppenorientierte Werbung geschaltet werden kann. Zu den wichtigsten Portalen der Ecommerce Alliance AG gehören dabei Mybestbrands für Markenartikel, Netmoms für Mütter oder Weinkenner für Weinliebhaber.
Die auf drei Standbeine aufgefächerte Aufstellung der Ecommerce Alliance AG ermöglicht die Erzielung von Synergieeffekten, durch eine effiziente Nutzung der vorhandenen Ressourcen. Dies kommt insbesondere den jungen Beteiligungsunternehmen zu Gute, da diese durch die Nutzung der konzerninternen Ressourcen Kosteneinsparungen erzielen können, die dazu beitragen, möglichst schnell in den Bereich des Break-even zu gelangen. Die oben stehende Grafik veranschaulicht dabei die Möglichkeiten des synergetischen Ineinandergreifens der drei Geschäftsbereiche. Das Angebot der verschiedenen Dienstleistungen innerhalb der Gruppe ermöglicht es den Beteiligungsunternehmen des Bereichs Ecommerce Brands die internen Ressourcen auf das Kerngeschäft zu konzentrieren und administrative Aufgaben kostengünstig auszulagern. Dies ermöglicht beides, verstärktes Wachstum bei gleichzeitig hoher Kosteneffizienz.
Beteiligungsunternehmen
Im Folgenden stellen wir die wichtigsten Beteiligungen der Ecommerce Alliance AG dar. Dabei haben wir neben den wichtigsten Unternehmenskennzahlen auch einen Wettbewerbsvergleich erstellt, der die Internetauftritte verschiedener Wettbewerbsangebote anhand geläufiger Vergleichskennziffern für Internetseiten vergleicht. Neben den dargestellten wichtigsten Beteiligungen hält die Ecommerce Alliance AG darüber hinaus Anteile an mehreren weiteren Unternehmen, die jedoch nur einen geringen Anteil am Konzernumsatz ausmachen bzw. derzeit eine untergeordnete Rolle spielen.
Beteiligungsunternehmen - Ecommerce Brands
Pauldirekt GmbH - www.pauldirekt.de
Die Pauldirekt GmbH ist mit über 1,3 Mio. registrierten Mitgliedern einer der führenden Online Shopping-Clubs Deutschlands. Dabei werden den Kunden überwiegend Produkte aus den Bereichen Elektronikartikel und Lifestyle zu reduzierten Preisen angeboten. Mit einer Quote von 80% ist die Hauptzielgruppe männlich.
Shirtinator AG - www.shirtinator.de
Die Shirtinator AG ist auf die Bedruckung individualisierter Textilien spezialisiert. Inzwischen hat das Unternehmen mehrere Millionen Teile qualitativ hochwertiger Textilien ausgeliefert. Die Bedruckung der Textilien erfolgt über eine Tochtergesellschaft in Bratislava/Slowakei, wobei das Unternehmen dank einer Vielzahl an verschiedenen Druckverfahren nahezu alle Kundenwünsche erfüllen kann.
Experience Media GmbH - www.spassbaron.de
Spassbaron ist ein Online-Shopping-Portal auf dem Nutzer Gutscheine für außergewöhnliche Aktivitäten, wie z.B. Fallschirmspringen, Baggerfahren oder Ballonfahren erwerben können. Insgesamt werden über 800 Produkte aus 6 verschiedenen Kategorien angeboten.
Pearlfection GmbH - www.pearlfection.de
Pearlfection ist eine Online-Shopping-Plattform, auf der sich die Nutzer Modeschmuck individuell zusammenstellen können. Zudem können Nutzer der Plattform mit dem integrierten Online-Designtool Schmuck selber entwerfen und anderen Kunden zum Verkauf anbieten
52weine GmbH - www.52weine.de
52weine.de ist ein Shopping-Club für Weinliebhaber. Interessenten können sich kostenlos registrieren und erhalten Zugang zu einer exklusiven Einkaufsgelegenheit für Wein. Dabei werden überwiegend europäische Weine aus Spanien, Frankreich, Italien und Deutschland angeboten. Durch die geringe Lagerhaltung und große Einkaufsmengen können die Angebote besonders attraktiv gestaltet werden.
Posterjack GmbH - www.posterjack.de
Auf www.posterjack.de können Nutzer ihre privaten Fotos hochladen und in zahlreichen Varianten - etwa als Poster, Fotobuch, auf Leinwand, als Fotopuzzle etc. - individualisieren. Mittels eines Online-Tools können auch Foto-Collagen kreiert werden.
Beteiligungsunternehmen - Ecommerce Media
Mybestbrands AG - www.mybestbrands.de / www.mybestbrands.com
Mit rund 1 Mio. registrierten Mitgliedern ist mybestbrands.de eines der größten Vermittlungsportale für Markenartikel im deutschsprachigen Raum. Täglich werden über 300 Online-Shops und Shopping-Clubs nach den günstigsten Preisen und Sonderangeboten durchsucht. Dabei werden täglich ca. 100.000 Angebote von über 1.300 Marken, insbesondere aus den Bereichen Mode, Wohnen und Lifestyle präsentiert. Unter der Domain www.mybestbrands.com ist das Unternehmen auch auf dem US-Markt aktiv.
Netmoms GmbH - www.netmoms.de
Netmoms.de ist ein Informationsportal für Mütter. Mit ca. 150.000 Mitgliedern ist die Community dabei eines der größten Netzwerke dieser Art in Deutschland. Das Portal bietet Müttern oder werdenden Müttern Informationen über Kinderwunsch, Schwangerschaft und Kinder. Auch Shoppingangebote für Mütter und Kinder sind auf der Seite integriert.
Organe der Gesellschaft
Vorstand
Herr Daniel Wild (CEO)
Herr Daniel Wild studierte Betriebswirtschaftslehre und absolvierte ein MBA-Programm, bevor er seine Laufbahn bei der internationalen Unternehmensberatung Mitchell Madison Group im Bereich Private Banking Practice begann. Im Jahr 1999 gründete er die getmobile AG, ein auf den Onlinevertrieb von Mobilfunkprodukten spezialisiertes Unternehmen. Im Jahr 2007 erwirtschaftete die getmobile AG einen Umsatz von mehr als 100 Mio. Euro. Im Jahr 2009 wurde das Handygeschäft veräußert und fortan unter der Firmierung Ecommerce Alliance AG ein Fokus auf das Beteiligungsgeschäft im Bereich E-Commerce und Internet Media gelegt. Zudem ist Herr Wild seit vielen Jahren als Business Angel aktiv und war an der Gründung oder Frühphasenfinanzierung mehrerer Internet-Start-ups, wie zum Beispiel Shirtinator, XING oder Lokalisten, beteiligt. Als CEO der Ecommerce Alliance AG ist Herr Wild überwiegend für die Bereiche Business Development sowie Strategie und strategische Planung verantwortlich.
Herr Sven Rittau
Nach Abschluss seines Studiums der Betriebswirtschaftslehre war Herr Sven Rittau zunächst zwei Jahre als Unternehmensberater bei Roland Berger Strategy Consultants tätig. Im Anschluss daran war Herr Rittau im Jahr 1999 an der Gründung der Zooplus AG beteiligt und gehörte bis zum Jahr 2007 dem Vorstand des Unternehmens an. Danach übernahm Herr Rittau den Posten des CEO bei der Shirtinator AG und wurde im Januar 2011 in den Vorstand der Ecommerce Alliance AG berufen. Hierbei ist sein Aufgabenbereich insbesondere die Vernetzung und strategische Steuerung der einzelnen Tochterunternehmen.
Aufsichtsrat
Herr Maximilian Ardelt (Aufsichtsratsvorsitzender)
Herr Maximilian Ardelt studierte Wirtschaftsingenieurwesen und gilt als einer der erfolgreichsten Gründer in der deutschen Mobilfunkindustrie. Als Mitglied des Vorstandes der früheren Preussag (heute TUI) sowie ab 1994 der VIAG AG (heute EON) ist Herr Ardelt an der Gründung von zahlreichen Mobilfunkunternehmen, z.B. Talkline oder Viag Intercom (heute O2 Germany) beteiligt gewesen. Auch in der Schweiz und Österreich war Herr Ardelt an der Gründung von Mobilfunkbetreibern wie ONE oder Orange beteiligt. Seit dem Verkauf der Telekom-Aktivitäten engagiert sich Herr Ardelt in zahlreichen Bei- und Aufsichtsräten innovativer Unternehmen mit einem Schwerpunkt im Bereich der Informations- und Kommunikationstechnologie. Dazu gehören Mandate bei TechData, Funkwerk sowie Cewe Color.
Herr Dr. Michael Birkel (stellv. Aufsichtsratsvorsitzender)
Herr Dr. Michael Birkel ist Diplom-Physiker und promovierte an der Universität von Oxford. Seine berufliche Laufbahn begann er bei der Unternehmensberatung McKinsey und entwickelte dort Wachstumsstrategien für High-Tech-Unternehmen. 1999 gründete Herr Dr. Birkel die 12snap AG, einen führenden internationalen Anbieter von Softwarelösungen für Mobile Marketing Programme. Bis 2008 war er zudem CEO des Unternehmens. Seit 2009 gehört er dem Aufsichtsrat des Unternehmens an. Zudem ist Herr Dr. Birkel Venture Partner bei der VC-Gesellschaft Target Partners sowie geschäftsführender Gesellschafter der Investment Gesellschaft Augustus Consulting.
Herr Tim Schwenke
Der Diplomkaufmann Tim Schwenke begann seine Laufbahn bei der internationalen Unternehmensberatung Mitchell Madison Group in der Electronic Commerce Practice und gründete 1999 die getmobile AG (heute Ecommerce Alliance AG) wo er für die Bereiche Unternehmensaufbau, Einkauf, Logistik und Unternehmensführung tätig war. Als Business Angel gründete Herr Schwenke darüber hinaus mehrere Internetunternehmen oder beteiligte sich an der Frühphasenfinanzierung. Hierzu gehören Job24TV, Cadooz oder XING.
Markt und Marktumfeld
Konsumstimmung in Deutschland auf anhaltend hohem Niveau
Mit einem Wert von 5,2 zeigte sich die Konsumstimmung in Deutschland im Oktober anhand des GfK-Konsumklimaindex anhaltend robust, auch wenn die Hochwerte der Vormonate nicht mehr ganz erreicht wurden. Hintergrund der starken Konsumlaune ist neben der guten konjunkturellen Entwicklung der vergangenen Quartale auch die niedrige Arbeitslosenquote in Deutschland, die unter anderem auch bedingt durch das Instrument der Kurzarbeit während der Finanzkrise, auf einem historisch niedrigen Niveau liegt. Die zuletzt zu beobachtende leichte Abschwächung des GfK-Konsumklimaindex ist vor allem im Zusammenhang mit der Schuldenkrise zu sehen, welche zu einem restriktiveren Konsumverhalten vor dem Hintergrund einer potenziellen konjunkturellen Eintrübung führt.
Auch in 2011 steigende private Konsumausgaben erwartet
Das stabile Konsumverhalten in Deutschland belegen auch die Zahlen der privaten Konsumausgaben. Nachdem diese im Jahr 2010 unerwartet dynamisch um +2,4% auf 1.444,7 Mrd. Euro zulegten, setzte sich die Dynamik auch im neuen Jahr 2011 fort. So lag der Zuwachs des privaten Konsums gegenüber dem Vorjahr nach den ersten beiden Quartalen 2011 bei +3,3%. Dabei ist zu berücksichtigen, dass die Erholung des Konsums im Vorjahr insbesondere im Q3 und Q4 einsetzte und das 1. HJ 2010 entsprechend schwach war. Dennoch scheint das Konsumverhalten in Deutschland auf einem stabilen Niveau zu verharren, auch wenn das Wachstum im Q2 2011 mit +1,4% leicht schwächer ausfiel. Die Verunsicherung im Rahmen der Staatsschuldenproblematik ist hierfür ein wesentlicher Grund.
Auch für das 2. HJ 2011 wird davon ausgegangen, dass sich die deutsche Konsumausgaben robust zeigen werden. So geht die Deutsche Bundesbank davon aus, dass der private Konsum im Jahr 2011 insgesamt "spürbar zulegen" wird. Gemäß den Schätzungen des Instituts für Wirtschaftsforschung Halle (IWH) sollen die privaten Konsumausgaben im laufenden Jahr um +1,3% zulegen können. Auch für das kommende Jahr sehen die Experten keinen Abbruch des aufwärtsgerichteten Trends und erwarten eine nochmalige Steigerung um dann +1,0%.
Stabile Beschäftigungssituation lässt deutschen Einzelhandel wachsen
Die gute Entwicklung der privaten Konsumausgaben schlug sich auch positiv auf die Einzelhandelsumsätze in Deutschland nieder. So legten die Einzelhandelsumsätze im Jahresverlauf 2010 um 2,1% auf 404,7 Mrd. Euro zu. Auch im laufenden Jahr geht der Handelsverband Deutschland (HDE) davon aus, dass sich im Zuge der stabilen Beschäftigungssituation und moderaten Teuerungsrate ein weiterer Zuwachs um 1,5% erzielen lassen wird.
E-Commerce mit überproportionalen Wachstumsraten - Prognosen angehoben
Noch rasanter entwickelte sich in den vergangenen Jahren der Bereich E-Commerce. Seit dem Jahr 2006 konnte hier ein durchschnittliches jährliches Wachstum (CAGR) in Höhe von +16,3% aufgewiesen werden. Im abgelaufenen Jahr 2010 war mit einem Plus von +18,1% damit sogar ein überdurchschnittliches Wachstum zu verzeichnen. Insgesamt konnten im Jahr 2010 18,3 Mrd. Euro im deutschen Onlinegeschäft mit Waren umgesetzt werden. Zieht man neben den Warenumsätzen auch digitale Dienstleistungen (Konzerttickets, Fahrkarten etc.) hinzu, betrug das Marktvolumen sogar 25,3 Mrd. Euro. Besonders gut entwickelten sich dabei unter anderem auch die Internet-Pure-Player, also diejenigen Anbieter, welche ihre Angebote ausschließlich über das Internet vertreiben. Diese konnten eine Umsatzsteigerung um +27,9% aufweisen.
Die bundesweit zunehmende Bandbreitendurchdringung sowie eine steigende Affinität zum Internet über alle Altersgruppen hinweg begünstigen die starken Wachstumsraten. Insbesondere aber sorgt die immer stärkere Verbreitung von Smartphones den E-Commerce Handel. Durch den damit bedingten erhöhten Zugang zum mobilen Internet und Mobile- Commerce-Angeboten wird auch in den kommenden Jahren voraussichtlich ein überdurchschnittliches Wachstum zu beobachten sein.
So geht der Bundesverband des Deutschen Versandhandels (bvh) davon aus, dass der Online-Handel mit Waren im Jahr 2011 um +17,4% auf 21,5 Mrd. Euro zulegen und erstmalig die 20-Milliarden-Euro-Marke überschreiten wird. Damit hob der Verband jüngst seine vorherigen Prognosen von 21,1 Mrd. Euro nach oben an. Weiterhin werden dabei die Trends Mobile Commerce und Social Media besondere Wachstumstreiber sein.
Mobile Commerce und Social Media als Wachstumstreiber der kommenden Jahre
Unterstrichen wird die steigende Bedeutung des E-Commerce auch durch den stetig steigenden Anteil des Online-Handels an den Gesamtumsatzerlösen des deutschen Einzelhandels. Während dieser noch vor 10 Jahren nahezu bedeutungslos war, markierte E-Commerce im Jahr 2010 bereits einen Anteil an den Gesamteinzelhandelsumsätzen von 5,9%. Die zuletzt aufgewiesene Stetigkeit wird sich voraussichtlich auch in den kommenden Jahren fortsetzen. So wird davon ausgegangen, dass sich der Anteil im Jahr 2011 bereits auf 6,4% belaufen wird.
Insbesondere in Deutschland ist in den vergangenen Jahren eine steigende Affinität zum Internet festzustellen gewesen. Rund 50 Mio. Deutsche waren Ende 2010 online. Zudem haben im Jahr 2010 rund 60% aller Deutschen Waren oder Dienstleistungen im Internet bestellt. Verstärkt wird dieser Trend vor allem noch durch die rasante Ausbreitung von Smartphones und Tablet-PCs. Allein im Jahr 2010 wurden bundesweit 7,4 Mio. Smartphones verkauft. Dies entspricht einem Zuwachs gegenüber dem Vorjahr um 37,8%. Auch im laufenden Jahr ist ein Anhalten dieses Trends zu erwarten. So geht der Branchenverband BITCOM davon aus, dass in 2011 sogar 10,1 Mio. Smartphones verkauft werden.
Entsprechend des Erfolgszuges von Smartphones wächst auch die Zugriffsrate auf mobile Shopping-Aktivitäten sehr dynamisch. So haben die Marktforscher von ComScore ermittelt, dass die Zuwachsrate der Besucher von Shoppingseiten via Smartphones von Mai 2010 bis Mai 2011 bei +106% lag. Ähnlich hohe Raten wurden für Auktionsseiten und Preisvergleichsportale festgestellt.
Das Potenzial ist dementsprechend groß. Dies zeigt auch die insgesamt noch geringe Aktivität im Bereich des Mobile Shopping. In Deutschland besuchen derzeit nur 6,5% aller Besitzer von mobilen Endgeräten Shoppingseiten im Internet. Mit einer zunehmenden Verbreitung von Smartphones sollte sich auch diese Zahl deutlich erhöhen, mit entsprechend positiven Auswirkungen auf die E-Commerce-Branche.
Transaktionsdichte im E-Commerce und Internet Media zuletzt stark steigend
Vor dem Hintergrund der starken Wachstumsraten war der Markt für E-Commerce und Internet Media in den letzten Jahren weltweit von einer merklichen Belebung bei Börsengängen und einer anziehenden Übernahmeaktivität geprägt. Zu den markantesten Akquisitionen gehörten unter anderem die Übernahme von Youtube durch Google für 1,65 Mrd. USDollar, die Skype-Übernahme in Höhe von 8,5 Mrd. US-Dollar durch Microsoft sowie der Einstieg der russischen Digital Sky Technologies (DST) bei Twitter im August 2011, welche das Unternehmen mit 8,4 Mrd. US-Dollar bewertete. Auch die Milliardenbewertungen von Börsenaspiranten wie Facebook, Groupon oder Zygna machen deutlich, wie attraktiv Investoren den Sektor des E-Commerce und Social Media einschätzen.
Aber auch im Bereich der börsennotierten Unternehmen werden inzwischen sehr hohe Bewertungen zugestanden. Insbesondere in den USA, wo der Online-Markt hinsichtlich Größe und Entwicklungsstufe weltweit am fortschrittlichsten ist, nehmen Online-Unternehmen einen wichtigen Stellenwert ein. Das zeigen auch die jüngsten Börsengänge wie z.B. die von LinkedIn und Pandora.
Aber auch in Deutschland nimmt der Markt für E-Commerce und Internet Media einen immer wichtigeren Stellenwert ein. Hier macht sich der Trend von M&A-Transaktionen bei Online Dienstleistern seit dem Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000/2001 erst wieder seit 2007 bemerkbar. Wichtige Übernahmen der vergangenen Jahre sind in der unten stehenden Tabelle aufgezeigt. Die Größe der Kaufpreise der deutschen Übernahmeziele spiegeln das zunehmende Interesse nach erfolgreichen Internet-Firmen wider. Insbesondere stammen die Käufer zunehmend aus dem "Offline-Bereich", etwa den Bereichen Einzelhandel, Verlage, Medien und TV.
Geschäftsentwicklung 2010 und 1. HJ 2011
Umsatzentwicklung - Umsatzverdopplung in 2010 - Shirtinator erstmals konsolidiert
Die Umsatzentwicklung der Ecommerce Alliance AG zeigte sich im abgelaufenen GJ 2010 sehr dynamisch und verlief mit einem Plus in Höhe von 174,7% gegenüber 2009 deutlich überproportional zur Marktentwicklung. Hauptumsatzträger war dabei einmal mehr die Beteiligung an der Pauldirekt GmbH, welche mit 9,04 Mio. Euro rund 46,5% der Gesamtumsatzerlöse beisteuerte. Noch dynamischer entwickelten sich jedoch die beiden Konzernunternehmen des Segments Ecommerce Services, Getperformance GmbH und Getlogics GmbH, welche Wachstumsraten von 161,7%, respektive 913,7% aufwiesen.
Neu zum Konsolidierungskreis hinzugekommen ist indes die Shirtinator AG. Mit der Aufstockung der Anteile an dem Unternehmen auf 55% wird die Shirtinator AG seit Oktober 2010 vollkonsolidiert und steuerte im Jahr 2010 einen Umsatzbeitrag von rund 1,5 Mio. Euro bei. Wäre die Shirtinator AG für das gesamte Jahr 2010 konsolidiert worden, wären die Umsatzerlöse der Ecommerce Alliance AG mit 24,09 Mio. Euro nochmals deutlich höher ausgefallen. Im GJ 2011 sollte die erstmalig ganzjährige Berücksichtigung der Shirtinator AG zu einem merklichen anorganischen Umsatzbeitrag führen.
Die sonstigen Konzernunternehmen wiesen ebenfalls eine dynamische Entwicklung auf und leisteten in 2010 bereits einen Umsatzanteil von 7,3%. Der starke Anstieg gegenüber dem Vorjahr um 340,0% ist indes zum Großteil auf die 100%ige Übernahme der Tiburon Partners AG - inklusive der Experience Media GmbH (Spassbaron) - zum 31.08.2010 zurückzuführen. Durch die Übernahme der Tiburon Partners AG hat sich das Beteiligungsportfolio um Unternehmen wie unter anderem Spassbaron, Posterjack, 4TRONYX, Netmoms oder Allvatar erweitert.
Die starke Umsatzausweitung im abgelaufenen GJ wurde dabei mit einer deutlich unterproportionalen Entwicklung des Mitarbeiterbestandes erzielt. So lag der durchschnittliche Mitarbeiterbestand im GJ 2010 bei 100 Personen, nach 75 Personen im Vorjahr. Entsprechend erhöhte sich der anteilige Umsatz pro Mitarbeiter deutlich um 106,0% auf 194.300 Euro (siehe Grafik Seite 14). Dies verdeutlicht klar die hohe Skalierbarkeit der Umsatzerlöse der Ecommerce Alliance AG und das damit einhergehende Ergebnispotenzial des Unternehmens bei weiterhin steigenden Umsatzerlösen.
Ergebnisentwicklung - Restrukturierungskosten belasten Ergebnis
Trotz der hohen Umsatzdynamik konnten sich die Ergebniskennzahlen im abgelaufenen GJ 2010 nicht verbessert werden. Vielmehr fiel das EBIT mit -2,18 Mio. Euro unterhalb des Vorjahresniveaus aus (EBIT 2009: -0,96 Mio. Euro). Zwar konnte bei den Materialaufwendungen auf Grund der günstigen Kostenstrukturen der erstmalig konsolidierten Gesellschaften ein deutlich unterproportionaler Anstieg verzeichnet werden, so dass auch die Rohertragsmarge merklich von 11,8% auf 27,9% zulegte.
Jedoch standen demgegenüber erhöhte administrative Kosten. Um das Umsatzniveau entsprechend zu steigern, wurden in diesem Zusammenhang höhere Entwicklungsanstrengungen für die Onlineplattformen sowie Werbeaufwendungen zur Gewinnung neuer Kunden unternommen. Nicht zuletzt war das Ergebnis 2010 durch einmalige Umstrukturierungskosten in Höhe von 0,80 Mio. Euro belastet, welche im Rahmen der Verschmelzung mit der Ecommerce Alliance plc. entstanden. Bereinigt um die Umstrukturierungskosten lag das EBIT bei -1,38 Mio. Euro und damit nur noch leicht unterhalb des Vorjahresniveaus.
Während die Abschreibungen bei der Ecommerce Alliance AG mit 0,24 Mio. Euro nur von untergeordneter Bedeutung sind, war das Finanzergebnis von verschiedenen Einmaleffekten geprägt. Während das anteilige Ergebnis aus assoziierten Unternehmen (z.B. Pearlfection, Mybestbrands, 52weine) mit insgesamt –0,41 Mio. Euro leicht negativ ausfiel, sorgte das anteilige Ergebnis der Shirtinator AG bis zum Erwerbszeitpunkt in Höhe von 0,19 Mio. Euro für einen gegenläufigen positiven Effekt. Zudem führte die Beteiligungserhöhung der Shirtinator AG zur Aufdeckung stiller Reserven in Höhe von 0,72 Mio. Euro. Insgesamt fiel das Beteiligungsergebnis durch die einmaligen Erträge geprägt mit 0,02 Mio. Euro positiv aus (2009: -0,19 Mio. Euro).
Trotz eines negativen Vorsteuerergebnisses in Höhe von -2,20 Mio. Euro fiel ein Ertragssteueraufwand in Höhe von 0,25 Mio. Euro an. Dies ist vor dem Hintergrund der positiven Periodenergebnisse der beiden vollkonsolidierten Konzernunternehmen Getlogics GmbH sowie Shirtinator AG zu sehen. Nach Steuern und Minderheitenanteilen wurde ein Konzernjahresüberschuss in Höhe von -2,32 Mio. Euro verbucht.
Umsatz– und Ergebnisentwicklung 1. HJ 2011 - hohe Umsatzdynamik hält an
Mit einem Umsatzzuwachs um 63,5% auf 12,74 Mio. Euro konnte die Ecommerce Alliance AG im 1. HJ 2011 das dynamische Wachstum aufrecht erhalten. Das Wachstum dürfte dabei insbesondere dem Segment Ecommerce Brands entstammen. Hierbei ist zu berücksichtigen, dass die Shirtinator AG erst seit dem 30.09.2010 konsolidiert wird und daher im Vorjahreszeitraum noch keinen Umsatzbeitrag leistete. Rein organisch schätzen wir das Wachstum im Segment Ecommerce Brands im 1. HJ 2011 auf rund 25%, welches überwiegend durch die Beteiligung Pauldirekt geleistet worden sein dürfte.
Bedingt durch das hohe Wachstum kam es zu einem merklich unterproportionalen Anstieg der Materialaufwendungen, was zu einer Erhöhung der Rohertragsmarge von 15,9% im Vorjahreszeitraum auf nunmehr 31,0% führte. Auch gegenüber dem GJ 2010 konnte ein Anstieg der Rohertragsmarge um weitere 3,1 Prozentpunkte erreicht werden. Leicht überproportional stiegen hingegen die sonstigen betrieblichen Aufwendungen an. Hier wurde eine Kostenquote von 35,9% verzeichnet, nach 32,4% im Vorjahreszeitraum. Hintergrund des Anstiegs sind die erfolgten Übernahmen und Anteilsaufstockungen im 2. HJ 2010. Diese führten zu einer entsprechenden Erhöhung der Fixkostenstruktur. Dies ist jedoch als einmaliger Effekt zu sehen, so dass sich in den kommenden Perioden eine umgekehrte Entwicklung der Kostenquote abzeichnen sollte.
Insgesamt konnte jedoch eine positive Entwicklung des EBIT erreicht werden. Mit -0,89 Mio. Euro fiel dieses zwar noch deutlich im negativen Bereich, aber besser als im Vorjahreszeitraum (1. HJ 2010: -1,43 Mio. Euro) aus. Vor dem Hintergrund der Investitionen in weiteres Wachstum bei den Kernbeteiligungen im laufenden Geschäftsjahr, insbesondere der Internationalisierung der Geschäftsmodelle dieser, ist die Entwicklung im 1. HJ 2011 als positiv einzuschätzen.
Pauldirekt, Pearlfection und 52weine erhalten Wachstumsfinanzierungen
Anfang August 2011 meldete die Ecommerce Alliance AG ein Engagement von Vorwerk Ventures und Corporate Finance Partners (CFP) bei der Pauldirekt GmbH. Im Zuge dessen erhält Pauldirekt einen Betrag zur Wachstumsfinanzierung im mittleren siebenstelligen Bereich. Die Finanzierung soll insbesondere der Wachstumsbeschleunigung dienen, um die Marktstellung im Bereich der Shopping-Clubs zu festigen und auszubauen. Von derzeit ca. 1,3 Mio. soll die Mitgliederzahl bis Ende 2012 auf über 2 Mio. ausgebaut werden. Nach Durchführung der Kapitalerhöhung bei Pauldirekt senkt sich der Anteil der Ecommerce Alliance AG am Unternehmen von 90% auf 71%. Bei einem mittleren siebenstelligen Finanzierungsbetrag dürfte die Post-Money-Bewertung von Pauldirekt bei ca. 19 Mio. Euro gelegen haben.
Ebenfalls eine Wachstumsfinanzierung erhielt im August 2011 die Pearlfection GmbH. Kapitalgeber in Höhe eines mittleren sechsstelligen Betrages ist hierbei die MOUNTAIN SUPER ANGEL AG. Auch im Fall der Pearlfection soll das Kapital genutzt werden, um die Marktdurchdringung der Mass Customization-Seite zu erhöhen. Die Beteiligung der Ecommerce Alliance AG am Unternehmen wird durch die Wachstumsfinanzierung von 35% auf 30% zurückgehen. Die Post-Money- Bewertung der Pearlfection GmbH sollte sich nach unserer Einschätzung auf 3 Mio. Euro belaufen haben.
Alle drei Finanzierungen erachten wir als einen großen Erfolg für die Ecommerce Alliance AG. Sie verdeutlichen die Höhe der Bewertungsansätze der beiden Beteiligungen und einhergehend damit die gute operative Entwicklung dieser in den vergangenen Jahren. Zudem sollten die Finanzierungen eine weitere Steigerung der Nutzer– und Käuferzahlen ermöglichen und so die Wertschöpfung nochmals vorantreiben.
Bilanzielle und finanzielle Situation
Das Eigenkapital bildet die größte Position der Bilanzsumme. Mit 17,17 Mio. Euro macht dieses rund 71,8% der Bilanzsumme aus. Gegenüber dem Vorjahr konnte die Eigenkapitalquote demnach merklich erhöht werden. Zurückzuführen ist dieser Anstieg insbesondere auf die Konsolidierung der Tiburon Partners AG sowie der Shirtinator AG, in dessen Zusammenhang Goodwill in Höhe von 10,45 Mio. Euro aktiviert wurde. Des Weiteren setzt sich die Passivseite der Ecommerce Alliance AG überwiegend aus kurzfristigen Verbindlichkeiten aus Lieferungen & Leistungen sowie Rückstellungen zusammen. Finanzielle Verbindlichkeiten sind lediglich in einem Umfang von 1,52 Mio. Euro bzw. 6,4% der Bilanzsumme vorhanden. Hierbei handelt es sich im Wesentlichen um ein Darlehen an die Getlogics GmbH zur Finanzierung der Lagerhalle am Standort Trier. Der Großteil der Fälligkeiten erstreckt sich über einen Zeitraum von länger als fünf Jahren. Der Verschuldungsgrad ist auf Grund der niedrigen Fremdkapitalmittel entsprechend niedrig, so dass sich ein Debt/Equity-Ratio von lediglich 8,8% ergibt.
Auf der Aktivseite dominiert die Position Goodwill mit einem Anteil an der Bilanzsumme in Höhe von 44,9% (31.12.2009: 0,00 Mio. Euro). Der Anstieg gegenüber dem Vorjahr resultiert zum Großteil aus der Übernahme der Tiburon Partners AG sowie dem weiteren Anteilserwerb bei der Shirtinator AG.
Des Weiteren liegt der Cashanteil in Relation zur Bilanzsumme mit 16,0% auf einem sehr komfortablen Niveau und sollte es der Ecommerce Alliance AG ermöglichen, auch in den kommenden Perioden flexibel Investitionsgelegenheiten zu nutzen sowie die bestehenden Portfoliounternehmen weiter auszubauen und Wachstum zu finanzieren.
Die Finanzanlagen der Ecommerce Alliance AG setzen sich zudem aus den Beteiligungen an at-Equitybilanzierten Unternehmen sowie Unternehmensbeteiligungen zusammen. Während unter den at-Equity-bilanzierten Unternehmen unter anderem 52weine, Pearlfection oder Mybestbrands geführt werden, sind den Unternehmensbeteiligungen Minderheitsbeteiligungen wie zum Beispiel an Posterjack oder Netmoms zuzurechnen.
Insgesamt schätzen wir die bilanzielle Situation der Ecommerce Alliance AG als sehr solide ein. Der hohe bilanzierte Goodwill sollte zudem durch die guten Wachstumsperspektiven der entsprechenden Beteiligungen abgedeckt sein, so dass aus unserer Sicht derzeit keine Anzeichen eines potenziellen Wertminderungsbedarfs bestehen.
SWOT - ANALYSE Ecommerce Alliance AG
Stärken
Sehr solide bilanzielle Relationen mit hohem Eigenkapitalanteil sowie Cashquote bei gleichzeitig niedriger Verschuldung
Management mit hoher Expertise im Bereich Internet-Media und E-Commerce
Abdeckung der gesamten Online-Wertschöpfungskette im eigenen Beteiligungsportfolio erlaubt die Nutzung von Synergieeffekten
Starke Wachstumsraten der wesentlichen Beteiligungsunternehmen
Schwächen
Der bilanzierte Goodwill macht 44,9% der Bilanzsumme aus. Ein Wertberichtigungsbedarf besteht aus unserer Sicht derzeit auf Grund der guten Entwicklung der entsprechenden Beteiligungen nicht.
Die größte Beteiligung Pauldirekt arbeitet derzeit auf Grund der Wachstumsinvestitionen noch nicht profitabel
Die Umsatzerlöse der Ecommerce Alliance AG werden derzeit noch zu ca. 90% von den vier Beteiligungsunternehmen Pauldirekt, Shirtinator, Getperformance und Getlogics erwirtschaftet
Chancen
Der Bereich E-Commerce unterliegt weitaus höheren Wachstumsraten als das klassische Einzelhandelsgeschäft.
In den kommenden Jahren plant die Ecommerce Alliance AG die internationale Präsenz ihrer Portfoliounternehmen auszubauen. Dies birgt nicht nur zusätzliches Umsatzpotenzial sondern auch potenzielle wechselseitige Synergieeffekte.
Die Marktdurchdringung von Smartphones und Tablets befindet sich erst in einer sehr frühen Phase, weisen aber einen klar steigenden Trend auf. Zusätzliche Wachstumsimpulse im Bereich Mobile Commerce sind daher in den kommenden Jahren wahrscheinlich.
Die Bewertungsniveaus für Unternehmen aus dem Bereich Online Media und E-Commerce sind derzeit sowohl bei börsennotierten als auch unnotierten Unternehmen vergleichsweise hoch. Vor diesem Hintergrund könnte die Ecommerce Alliance AG die Möglichkeit erhalten ein oder mehrere Beteiligungsunternehmen zu einem überdurchschnittlichen Preis zu veräußern.
Risiken
Ein allgemeiner Rückfall der Konjunktur in eine Rezession könnte die Konsumstimmung deutlich eintrüben und auch das Wachstum des Konsums über Onlinemedien bremsen.
Die derzeit hohen Bewertungsniveaus für Unternehmen aus dem Bereich Online Media und E-Commerce könnten sich im Zuge einer Wachstumsverlangsamung insgesamt relativieren und so Exits nur zu unattraktiven Konditionen zulassen.
Auf Grund der hohen Wachstumsraten drängt eine Vielzahl von Wettbewerbsunternehmungen auf den Markt. Hierdurch könnten Marktanteile verloren gehen bzw. das Wachstum gebremst werden.
Prognose und Modellannahmen
Umsatzprognosen - Finanzierung ermöglicht zweistellige Wachstumsraten
Das organische Wachstum um rund 25% im 1. HJ 2011 lag etwas unterhalb der Erwartungen. Jedoch sorgte die Konsolidierung der Shirtinator AG für ein anorganisches Wachstum um schätzungsweise 2,50-3,00 Mio. Euro. Für das Gesamtjahr 2011 sollte der Konsolidierungseffekt durch die erstmalig ganzjährige Berücksichtigung der Shirtinator AG rund 4,50 Mio. Euro betragen. Aber auch organisch gehen wir davon aus, dass die Shirtinator AG weiter zulegen kann. Das Unternehmen arbeitete im GJ 2010 bereits klar profitabel, hat aber seither keine weitere Finanzierung erhalten. Daher ist davon auszugehen, dass sich die Investitionen in einem geringen Maße halten, mit der Zielsetzung die Profitabilität zu halten. Die Konzentration liegt vielmehr auf der Expansion des Geschäftsmodells ins Ausland. Im 1. HJ 2011 sind bereits die Markteintritte in den vielversprechenden Märkten Frankreich und Polen erfolgt. Daher gehen wir davon aus, dass die Wachstumsrate der Shirtinator AG im 2. HJ 2011 zunächst nicht wesentlich anzieht.
Zudem sind die Sommermonate für die Shirtinator AG periodisch stärker (warmes Wetter, Abiturfeiern, Junggesellenabschiede etc.), wohingegen das Weihnachtsgeschäft nicht die tragende Rolle spielt, wie etwa in anderen Bereichen des Konsums. Das organische Wachstum der Shirtinator AG erwarten wir daher für das Gesamtjahr 2011 mit 14%, auf dann 7,00 Mio. Euro. Durch die erfolgte Internationalisierung gehen wir jedoch dann im GJ 2012 von einem Wachstumsschub aus, der organisch zu einer merklichen Umsatzsteigerung um 25,0% auf dann 8,75 Mio. Euro führen sollte.
Hinsichtlich Pauldirekt erwarten wir hingegen, dass bereits im 2. HJ 2011 eine deutlichere Wachstumsdynamik einsetzt. Dies ist nicht nur vor dem Hintergrund zu sehen, dass das Weihnachtsgeschäft für Pauldirekt einen hohen Stellenwert einnimmt und hier ein Großteil der Jahresumsatzerlöse erzielt werden. Auch die im August erhaltene Wachstumsfinanzierung im mittleren einstelligen Millionenbereich wird für eine Dynamisierung der Mitglieder und damit Verkaufszahlen sorgen. Zum Weihnachtsgeschäft werden die Werbemaßnahmen entsprechend erhöht. Wir gehen daher davon aus, dass sich die Wachstumsrate von Pauldirekt zum Ende des Jahres 2011 auf 32,7% belaufen wird, was Umsatzerlösen in Höhe von 12,00 Mio. Euro entspricht.
Die derzeitige Zahl von 1,3 Mio. registrierten Nutzern soll mit Hilfe der Wachstumsfinanzierung bis zum Ende des Jahres 2012 auf dann 2,0 Mio. Nutzer erhöht werden, was einer Steigerung um über 50% entspricht. In überproportionaler Größenordnung dazu erwarten wir die Steigerungsrate bei den Umsätzen im GJ 2012 von rund 75%, was auf eine erhöhte Quote wiederkehrender Kunden im Zuge der erhöhten Bekanntheit von Pauldirekt im Rahmen der Marketinginvestitionen zurückzuführen ist.
Da wir auch bei den beiden Servicegesellschaften Getperformance und Getlogics von weiteren Umsatzsteigerungen ausgehen, wenn auch deutlich unterhalb der Vorjahresraten, erwarten wir auf Konzernebene für das Gesamtjahr 2011 eine Umsatzsteigerung in Höhe von 46,7% auf 28,50 Mio. Euro. Davon sind rund 23,5% organisch, der übrige Teil auf die Konsolidierungseffekte der Shirtinator AG zurückzuführen. Auch im Vorjahr zeigte sich das 2. HJ umsatzstärker als das 1. HJ, was die Annahme einer höheren Umsatzdynamik auch im 2. HJ 2011 untermauert.
Hinsichtlich der Umsatzerwartung für Pauldirekt ist jedoch darauf hinzuweisen, dass wir mit 12,00 Mio. Euro für das GJ 2011 eine konservative Annahme getroffen haben. Durch die erhaltene Wachstumsfinanzierung und damit verbundene Marketingoffensive im 2. HJ 2011 könnte das Weihnachtsgeschäft für Pauldirekt erfreulicher verlaufen, als von uns vermutet. Ein gewisses Upsidepotenzial für die Umsatzprognosen sehen wir daher im Rahmen des Möglichen.
Ergebnisprognosen - klare Steigerung der Rohertragsmarge - 5% Ziel-EBITDA
Im GJ 2010 arbeiteten mit Ausnahme von Pauldirekt alle vollkonsolidierten Beteiligungsunternehmen der Ecommerce Alliance AG mindestens auf Ebene des operativen Ergebnisses profitabel. Wir gehen davon aus, dass auch im GJ 2011 die wichtigen Beteiligungen Shirtinator, Getperformance und Getlogics positive EBITDA-Beiträge liefern werden.
Einen negativen Ergebnisbeitrag wird voraussichtlich auch im GJ 2011 noch Pauldirekt liefern. Hintergrund dessen sind insbesondere die verstärkten Wachstumsinvestitionen im laufenden Jahr, was sich auf der Ebene der sonstigen betrieblichen Aufwendungen bemerkbar machen sollte. Zwar gehen wir mit 37,2% von einer leicht niedrigeren Kostenquote als im GJ 2010 aus, da Fixkostendegressionen im Bereich der Holdingkosten stattfinden sollten, absolut gesehen erwarten wir jedoch einen Anstieg der sonstigen betrieblichen Aufwendungen um 43,8% auf 10,59 Mio. Euro. Neben den erhöhten Werbeaufwendungen macht sich hierbei auch der erweiterte Konsolidierungskreis bemerkbar.
Weiterhin positiv entwickeln sollte sich jedoch die Rohertragsmarge. Bereits in den vergangenen Halbjahren konnte hier eine stetige Verbesserung beobachtet werden (siehe Grafik). Die Skalierbarkeit der Geschäftsmodelle im Bereich Mass Customization sowie Shopping-Clubs sind ausschlaggebend hierfür. Zudem erlauben höhere Abverkäufe beispielsweise günstigere Einkaufskonditionen, mit dem Effekt einer höheren Rohertragsmarge.
Dennoch ist davon auszugehen, dass die gesteigerte Rohertragsmarge im GJ 2011 noch nicht die verstärkten Werbeaufwendungen, insbesondere bei Pauldirekt, überkompensieren kann. Daher erwarten wir, dass das EBITDA im 2. HJ 2011 nochmals unterhalb des 1. HJ 2011 ausfallen wird. Insgesamt sollte sich das EBITDA im laufenden GJ 2011 auf einen Betrag von -1,61 Mio. Euro kumulieren, nach -1,94 Mio. Euro im Vorjahr.
Beim EBIT erwarten wir mit -2,16 Mio. Euro hingegen einen Wert, der in etwa auf Vorjahresniveau ausfällt (EBIT 2010: -2,18 Mio. Euro), was insbesondere auf die akquisitionsbedingte Erhöhung der Abschreibungen auf nunmehr 0,55 Mio. Euro (2010: 0,24 Mio. Euro) zurückzuführen ist.
Nachdem beim Beteiligungsergebnis im GJ 2010 auf Grund von per Saldo positiven Sonder und Einmaleffekten mit 0,02 Mio. Euro leicht positiv ausfiel, sollten ähnliche Effekte im laufenden GJ 2011 nicht erneut anfallen. Vielmehr ist davon auszugehen, das insbesondere in den beiden Beteiligungsunternehmen Pearlfection sowie 52weine im Zuge der erhaltenen Wachstumsfinanzierungen Investitionen zur Neukundengewinnung getätigt werden, was dazu führen sollte, dass das Beteiligungsergebnis vorübergehend belastet ist. Somit erwarten wir für das GJ 2011 ein Beteiligungsergebnis in Höhe von -0,50 Mio. Euro. Im Vorjahr betrug dieses bereinigt um Sonder- und Einmaleffekte -0,41 Mio. Euro.
Da die beiden vollkonsolidierten Konzernunternehmen Getlogics sowie Shirtinator auch im GJ 2011 erwartungsgemäß profitabel arbeiten, ist davon auszugehen, dass erneut ein Steueraufwand anfällt. Nach 0,24 Mio. Euro im Vorjahr, erwarten wir nun einen Steueraufwand in Höhe von 0,28 Mio. Euro.
Das Nettoergebnis nach Minderheitenanteilen dürfte damit unterhalb des Vorjahresniveaus ausfallen. Nach -2,32 Mio. Euro im Vorjahr gehen wir für das laufende GJ 2011 von einem Jahresfehlbetrag in Höhe von -2,84 Mio. Euro aus.
Im folgenden GJ 2012 erwartet das Unternehmen gemäß eigener Prognosen dann ein EBITDA im positiven Bereich. Insbesondere die Ausweitung der Kundenbasis bei Pauldirekt sowie die dann wieder deutlich reduzierten Wachstumsinvestitionen sollten dazu führen, dass Pauldirekt den Fehlbetrag deutlich vermindern kann und auf EBITDA-Basis nur noch einen geringfügigen Verlust verbucht. Auf Konzernebene sollte dies, bei einer weiter verbesserten Ertragslage bei Getlogics, Getperformance und Shirtinator, dazu führen, dass ein positives EBITDA erzielt werden kann.
Des Weiteren erwarten wir, dass sich die Rentabilität auf Konzernebene in den kommenden Jahren merklich verbessert. Mit einem Eintritt der Pauldirekt in die Gewinnzone, was gemäß unseren Prognosen bereits im Jahr 2013 der Fall sein sollte, ist von einer spürbaren Belebung der Margensituation auszugehen. Wir erwarten, dass EBITDA-Margen von 5% bereits in naher Zukunft erreichbar sind und dann auch klar positive Jahresüberschüsse erzielt werden.
Bewertung
Bewertungsansatz
Zur Bewertung der Ecommerce Alliance AG ziehen wir das Discounted Cashflow-Verfahren (DCF-Verfahren) heran. Hierbei ist die Aussagefähigkeit der vergangenheitsbezogenen Aussagen unmaßgeblich. Insbesondere ist dies bei der Ecommerce Alliance AG auf Grund der Veränderung des Geschäftsmodells durch den Verkauf des Mobilfunkgeschäfts sowie der seitherigen Aufstellung als Beteiligungsunternehmen im Bereich E-Commerce und Internet Media von Bedeutung. Multiples bringen daher durch die Anlaufverluste sowie die hohen Wachstumsraten verfälschte Aussagen. Ein Peer-Group-Vergleich ist aus diesem Grund nicht als bevorzugtes Bewertungsmodell heranzuziehen, auch da sich Vergleichsunternehmen in verschiedenen Reifephasen befinden. Im DCF-Verfahren werden diese Schwierigkeiten umgangen und ein fairer Unternehmenswert lässt sich trotz der intensiven Wachstumsinvestitionen ermitteln. Ein en Peer-Group-Vergleich haben wir zu Informationszwecken ebenfalls erstellt, diesen aber aus den genannten Gründen nicht in die Gesamtbewertung einfließen lassen.
DCF-Bewertung
Modellannahmen
Die Ecommerce Alliance AG wurde von uns mittels eines dreistufigen DCF-Modells bewertet. Angefangen mit den konkreten Schätzungen für die Jahre 2011 und 2012 in Phase 1, erfolgt von 2013 bis 2018 in der zweiten Phase die Prognose über den Ansatz von Werttreibern. Dabei erwarten wir eine jährliche Steigerung beim Umsatz von 10,0%. Als Ziel EBITDA-Marge haben wir 5,0% angenommen. Die Steuerquote haben wir mit 30,0% in Phase 2 berücksichtigt. In der dritten Phase wird zudem nach Ende des Prognosehorizonts ein Restwert mittels der ewigen Rente bestimmt. Im Endwert unterstellen wir eine Wachstumsrate von 3,0%.
Bestimmung der Kapitalkosten
Die gewogenen Kapitalkosten (WACC) der Ecommerce Alliance AG werden aus den Eigenkapitalkosten und den Fremdkapitalkosten kalkuliert. Für die Ermittlung der Eigenkapitalkosten sind die faire Marktprämie, das gesellschaftsspezifische Beta sowie der risikolose Zinssatz zu ermitteln.
Als risikoloser Zinssatz wird der Zinssatz für 10-jährige Bundesanleihen verwendet. Dieser beträgt derzeit 2,50%.
Als angemessene Erwartung einer Marktprämie setzen wir die historische Marktprämie von 5,50% an. Diese wird von historischen Analysen der Aktienmarktrenditen gestützt. Die Marktprämie gibt wieder, um wie viel Prozent der Aktienmarkt erwartungsgemäß besser rentiert, als die risikoarmen Staatsanleihen.
Gemäß der GBC-Schätzmethode bestimmt sich aktuell ein Beta von 1,29.
Unter Verwendung der getroffenen Prämissen kalkulieren sich Eigenkapitalkosten von 9,57% (Beta multipliziert mit Risikoprämie plus 10-jähriger Zinssatz). Da wir eine nachhaltige Gewichtung der Eigenkapitalkosten von 100% unterstellen, ergeben sich gewogene Kapitalkosten (WACC) von 9,57%.
Bewertungsergebnis
Die Diskontierung der zukünftigen Cashflows erfolgt dabei auf Basis des Entity-Ansatzes. Die entsprechenden Kapitalkosten (WACC) haben wir mit 9,57% errechnet. Der daraus resultierende faire Wert je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2012 entspricht als Kursziel 18,00 Euro.
Peer-Group-Vergleich
Zum Peer-Group-Vergleich haben wir deutsche, börsennotierte Unternehmen herangezogen, welche ihre Umsatzerlöse zu einem erheblichen Teil über Onlinegeschäft erzielen. Dabei sind die Geschäftsmodelle der einzelnen Unternehmen jedoch kaum miteinander vergleichbar. Auch die Entwicklungsphasen in denen sich die Unternehmen befinden unterscheiden sich erheblich voneinander. Während sich beispielsweise die XING AG bereits in einem fortgeschrittenem Reifegrad befindet und sowohl sehr profitabel arbeitet, als auch Dividenden ausschüttet, erwirtschaften die artnet AG sowie myhammer AG nicht nur Umsatzerlöse im kleinen 8-stelligen Bereich, sondern auch sehr kleine bzw. negative EBITBeiträge. Im Gegensatz dazu weist die zooplus AG klar zweistellige Wachstumsraten auf und ist mit erwarteten 250 Mio. Euro Umsatz im Jahr 2011 der größte Vergleichswert der obigen Aufstellung. Nicht zuletzt werden die Bewertungen, wie im Falle der buch.de AG oder hotel.de AG, teilweise durch Übernahmespekulation angetrieben.
Aus den Gründen der Unvereinbarkeit der Geschäftsmodelle, der Umsatzgrößen und Margenstrukturen der Vergleichsunternehmen beziehen wir die Peer-Group nicht in unsere Gesamtbewertung der Ecommerce Alliance AG ein. Nicht zuletzt würdigen die Daten das Potenzial der Gesellschaft in unseren Augen nicht ausreichend. Durch den erwarteten Turnaround auf EBITDA-Basis im Jahr 2012 fallen die Bewertungsansätze der Ecommerce Alliance AG negativ bzw. sehr niedrig aus. Dies verfälscht das tatsächliche Potenzial des Unternehmens. Aus diesem Grund würde eine Einbeziehung der Peer-Group in die Bewertung die Aussagekräftigkeit des Gesamtergebnisses in unseren Augen verfälschen und machen eine Peer-Group-Bewertung gegenstandslos.
Die obigen Multiples der Peer-Group bringen jedoch sehr deutlich zum Ausdruck, dass die Bewertungen im Bereich der Internet-Aktien im Durchschnitt sehr hoch angesetzt werden. So zeigt sich beispielsweise beim EV/Sales ein durchschnittlicher Wert von rund 1,31 für 2011, was auf die Ecommerce Alliance AG angesetzt ein Bewertungsniveau von 37,34 Mio. Euro bzw. 23,96 Euro pro Aktie bedeuten würde. Aber auch bei den weiteren Multiplikatoren zeigen sich satte durchschnittliche Bewertungsniveaus. So werden die Peer-Group-Unternehmen durchschnittlich mit dem 17,4-fachen des 2012er EBITDA bzw. dem 50,5-fachen des 2012er Jahresüberschusses bewertet.
Bewertungsindikation anhand getätigter Transaktionen
Anhand der historischen Transaktionen lässt sich erkennen, dass die Bewertungsindikation der Beteiligungsunternehmen über die vergangenen Jahre hinweg aufwärtsgerichtet war. Während beispielsweise die erste Position an der Mybestbrands GmbH mit einem Bewertungsansatz von 2,00 Mio. Euro erfolgte, lag dieser im September 2010 bereits bei 5 Mio. Euro. Ähnliche Entwicklungen sind auch bei anderen Beteiligungen zu beobachten. Durch den Erwerb der Tiburon Partners AG wurden Beteiligungen unter anderem an den Unternehmen Posterjack, Spassbaron oder Netmoms erworben. Insofern sind die Bewertungsansätze dieser Unternehmen im Wertansatz der Tiburon Partners AG enthalten.
Bereits die aufgeführten Unternehmen ergebenen einen Bewertungsansatz in Höhe von 26,57 Mio. Euro, bzw. 17,05 Euro pro Aktie. In der obigen Aufstellung nicht enthalten sind indes die beiden Unternehmen Getperformance GmbH sowie Getlogics GmbH, welche beide profitabel arbeiten und einen wesentlichen Wertbeitrag leisten. Dennoch macht die obige Übersicht deutlich, dass allein die beiden Bereiche Ecommerce Media und Ecommerce Brands einen Wertansatz inne haben, welcher die derzeitige Marktkapitalisierung deutlich übersteigt. Selbst unter Herausnahme des Wertansatzes der Tiburon Partners AG in Höhe von 8,43 Mio. Euro, für welche ein Goodwill von 6,86 Mio. Euro bezahlt wurde, wird die derzeitige Marktkapitalisierung der Ecommerce Alliance AG mehr als reichlich abgedeckt, was die Werthaltigkeit des Portfolios, die Unterbewertung der Aktie sowie unser Kursziel von 18,00 Euro deutlich unterstreicht.
Fazit
Starkes Umsatzwachstum - Werthaltigkeit der Beteiligungsportfolios deutlich erhöht - fairer Wert je Aktie von 18,00 Euro - über 60% Kurspotenzial - Rating "kaufen"
Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 konnte die Ecommerce Alliance AG ein Umsatzwachstum in Höhe von 174,7% aufweisen. Davon wurde der Großteil organisch erzielt. Auch im 1. HJ 2011 setzte sich die Aufwärtsdynamik weiterhin fort, mit einem Wachstum um 63,5%. Dabei war zwar ein Großteil des Umsatzzuwachses auf die Konsolidierung der Shirtinator AG zurückzuführen, jedoch lag das organische Wachstum mit rund 25% noch immer auf einem sehr hohen Niveau. Zu berücksichtigen ist dabei auch, dass für die umsatzstärkste Beteiligung Pauldirekt, welche im GJ 2010 rund 50% der Konzernumsatzerlöse ausmachte, zu einem hohen Maße das Weihnachtsgeschäft ein wesentlicher Umsatzfaktor ist. Daher gestaltet sich das 2. HJ regelmäßig deutlich umsatzstärker als das 1. HJ.
Darauf hin, dass Pauldirekt die Wachstumschancen des Weihnachtsgeschäfts auch in diesem Jahr gut nutzen kann, deutet die jüngste Wachstumsfinanzierung. Im August beteiligten sich mit Corporate Finance Partners und Vorwerk Direct Selling Ventures zwei namhafte Investoren mit einem mittleren siebenstelligen Betrag. Dieser soll zur Ausweitung der Mitgliederzahlen und damit der Erhöhung der Umsatzerlöse investiert werden. Von derzeit 1,3 Mio. Mitgliedern soll die Mitgliederzahl somit auf Jahressicht auf über 2,0 Mio. ausgebaut werden. Vor dem Hintergrund dieser Expansionsanstrengungen wird Pauldirekt im GJ 2011 noch einen negativen EBITDA-Beitrag leisten.
Aber auch bei den weiteren vollkonsolidierten Gesellschaften Getperformance, Getlogics und Shirtinator ist von weiteren Umsatzsteigerungen gegenüber dem GJ 2010 auszugehen. Darüber hinaus arbeiteten diese Gesellschaften bereits im GJ 2010 profitabel. Insgesamt sollten die Umsatzerlöse im GJ 2011 um 67,3% auf 32,50 Mio. Euro gesteigert werden können. Auch für das GJ 2012 gehen wir von einer weiteren Umsatzsteigerung um dann 31,5% auf 42,75 Mio. Euro aus. Gleichzeitig ist für 2012 das Erreichen der Gewinnschwelle auf EBITDA-Ebene zu erwarten.
Nicht zuletzt ergeben sich auch bei den at-Equity-bilanzierten Beteiligungen positive Entwicklungen. So konnten jüngst sowohl bei Pearlfection als auch 52weine Wachstumsfinanzierungen durch namhafte Kapitalgeber verkündet werden. Während sich die MOUNTAIN SUPER ANGEL AG mit einem mittleren sechsstelligen Betrag an Pearlfection beteiligte, übernahm Burda Direkt Services einen Anteil von 51% an 52weine. Beiden Unternehmen sollte es durch die Wachstumsfinanzierungen der namhaften Investoren möglich sein ihre Umsatzniveaus deutlich zu steigern.
Insgesamt sehen wir die Werthaltigkeit der Ecommerce Alliance AG durch die jüngsten Finanzierungen, aber auch die dynamische Umsatzentwicklung deutlich erhöht. Der Aktienkurs der Ecommerce Alliance AG spiegelt diese Entwicklung in unseren Augen nicht ausreichend wider. Auch wenn die Wachstumsinvestitionen zunächst noch ein negatives EBITDA verursachen, wird schon im kommenden Geschäftsjahr ein positiver Wert angestrebt. Mittelfristig halten wir eine EBITDA-Marge von 5% für realistisch.
Vor diesem Hintergrund schätzen wir eine Notierung der Aktie auf Buchwertniveau als zu niedrig ein. Allein die jüngsten Finanzierungsrunden bei den Beteiligungen Pauldirekt, Pearlfection und 52weine rechtfertigen einen höheren Wertansatz. Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Wert von 18,00 Euro ermittelt, was einem Kurspotenzial für die Aktien der Ecommerce Alliance AG in Höhe von über 60% entspricht. Daher vergeben wir für die Aktie der Ecommerce Alliance AG das Rating "kaufen". (Originalfassung der GBC AG vom 09.11.2011) (10.11.2011/ac/e/a)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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| Kurs | Vortag | Veränderung | Datum/Zeit | |
| 11,43 € | 11,43 € | - € | 0,00% | 25.05./20:30 |
| ISIN | WKN | Jahreshoch | Jahrestief | |
| DE000A1C9YW6 | A1C9YW | 13,05 € | 8,99 € | |
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