United Internet moderate EBITDA-Entwicklung erwartet (Warburg Research) | Analysen

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United Internet moderate EBITDA-Entwicklung erwartet

26.01.12 12:02
Warburg Research

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von United Internet von "kaufen" auf "halten" herunter.

United Internet habe die Weichen sowohl auf Kundenwachstum als auch auf Produktentwicklung gestellt. In 2011 dürfte United Internet insgesamt ca. 900 Tsd. neue Kundenverträge gewinnen. Allein in Q4/11 sollten ca. 290 Tsd. gezeichnet werden. Dabei sollte der Fokus auf Mobilfunkverträge sowie auf der Vermarktung des Hosting-Produkts "Do-it-yourself-homepage" liegen. Gleichzeitig treibe United Internet die Auslandsexpansion sowie die Entwicklung neuer Produkte voran.

Die Expansionsstrategie sei positiv zu werten, um den Vertragsbestand und damit die Kundenbasis weiter auszubauen. Die Wachstumsstrategie gehe jedoch einher mit einer massiven Ausweitung der Kostenbasis und damit mit einer stagnierenden EBITDA-Entwicklung: die Entwicklung der Vertriebskosten (2009: EUR 226 Mio., 2010: EUR 306 Mio., 2011e: EUR 348 Mio.) sowie die Entwicklung des um nicht-operative Einmaleffekte bereinigten EBITDA (2009: EUR 356 Mio., 2010: EUR 358 Mio., Neuverträge: 610 Tsd., 2011e: EUR 324 Mio., erwartete Neuverträge: 920 Tsd.).

Infolge der Expansionsstrategie habe sich die Zusammensetzung des Konzern-EBITDA geändert. In der Vergangenheit habe der Beitrag des Access-Segments (Mobilfunk + DSL) bei einem Drittel und der Beitrag des Applications-Segments (Portal, Hosting/Cloud) bei zwei Drittel gelegen. In Q3/11 würden beide Segmente jeweils ca. 50% zum Konzern-EBITDA erwirtschaften. Dies sei insofern relevant, da für das Applications-Segment ein deutlich höherer EBITDA-Multiplikator (WRe ca. zwölf) als für das Access-Segment/WRe ca. fünf) bezahlt werden sollte. An dieser Konstellation sollte sich auch 2012e nichts Wesentliches ändern.

Darüber hinaus könnten auf United Internet im Hosting-Geschäft Risiken insbesondere für die wichtigste Kundengruppe zukommen. United Internet dürfte derzeit ca. 75 Tsd. bis 80 Tsd. Server betreiben. Davon seien ca. 55 Tsd. bis 60 Tsd. jeweils für einen spezifischen Kunden reserviert und ca. 15 Tsd. bis 20 Tsd. Server für 4,4 Mio. Kundenverträge. Der ARPU des Hosting-Geschäfts liege bei ca. EUR 7. Jene Kunden, die einen separaten Server gemietet hätten, würden jedoch ARPU teilweise von bis zu EUR 1.000 aufweisen. Gerade für jene Kundengruppe dürfte die Wettbewerbsintensität (TK- und IT-Unternehmen würden Cloud-Strategien entwickeln, amerikanische Anbieter würden ihre Präsenz verstärken) zunehmen.

United Internet dürfte die Expansionsstrategie auch in 2012e fortsetzen. Entsprechend würden die Analysten neu nur mit einer moderaten EBITDA-Entwicklung rechnen und die EBITDA-Prognosen für 2012e und 2013e um jeweils 6% reduzieren. Die Wettbewerbsqualität von United Internet werde weiterhin als außergewöhnlich betrachtet (mehr als 10 Mio. Kundenverträge, flexible Kostenbasis, hohe Internetkompetenz, hohe Entwicklungskompetenz, klare Internationalisierungsstrategie). Jedoch dürfte die Aktie mit einem KGV 12e von 16 angemessen bezahlt sein.

Das neue Rating der Analysten von Warburg Research für die United Internet-Aktie lautet "halten". Das DCF-basierte Kursziel werde auf Basis der reduzierten Prognosen von EUR 16,20 auf EUR 15,50 zurückgenommen. (Analyse vom 26.01.2012) (26.01.2012/ac/a/t)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.