CeWe Color Übernahme von Saxoprint ist eine gute strategische Ergänzung (Warburg Research) | Analysen

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CeWe Color Übernahme von Saxoprint ist eine gute strategische Ergänzung

03.02.12 13:59
Warburg Research

Hamburg (aktiencheck.de AG) - Frank Laser, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von CeWe Color unverändert mit "kaufen".

Nach der Vorlage solider vorläufiger Zahlen für das Geschäftsjahr 2011 an diesem Mittwoch, habe CeWe Color gestern Abend die Übernahme des Dresdner Onlinedruck-Unternehmens bekannt gegeben.

Saxoprint: Das Unternehmen sei 1999 gegründet worden und sei 2006 in den Markt für Online- (Offset-)Druck eingetreten. Neben dem deutschen Geschäftsansatz biete Saxoprint seine Dienstleistung seit 2009 auch in Großbritannien, Frankreich, Österreich, Spanien und der Schweiz an. 2009 und 2010 habe das Unternehmen durchschnittlich einen Umsatz von ca. EUR 25 Mio. p.a. mit einer jährlichen EBIT-Marge in Höhe von 5% erwirtschaftet. Im Geschäftsjahr 2011 sollte Saxoprint den Umsatz auf über EUR 30 Mio. gesteigert haben, vermutlich mit einer erhöhten Profitabilität.

Per 31. Dezember 2010 habe das Unternehmen eine Nettoverschuldung von ca. EUR 3,3 Mio. gehabt, die einem Netto Gearing von unter 20% entspreche (diese sollte im Geschäftsjahr 2011 sogar noch niedriger sein). Die Eigenkapitalquote (Ende 2010) habe bei knapp 27% gelegen.

CeWe Color habe keinen Übernahmepreis bekannt gegeben. Unter der Annahme von Akquisitionsmultiplikatoren, die denen von CeWe Color entsprechen würden, sollte der Akquisitionspreis jedoch bei ca. EUR 15 Mio. (Warburg Research-Erwartungen) gelegen haben, sodass diese Transaktion wert- und ergebnissteigernd wäre. CeWe Color habe die Übernahme vollständig mit eigenen Mitteln finanziert.

Mit der Fähigkeit, nun Digital- und Offsetdruck anbieten zu können, erweitere CeWe Color das Online-Druckgeschäft - welches das Unternehmen aufgebaut habe, um Druckkapazitäten in Zeiten niedrigerer Nachfrage nach Fotoprodukten besser auslasten zu können - um Aufträge für über 500 Kopien.

Damit könne dieser Schritt als eine gute strategische Ergänzung gesehen werden, da die Kundenbindung hoch sein dürfte, sobald ein guter Druckpartner gefunden worden sei. Die ehemaligen Kunden von Saxoprint könnten nun kostengünstig unter 500 Kopien bestellen, während CeWe Colors Kunden nun auch große Druckaufträge bestellen könnten. Mit diesem ausgeweiteten Geschäftsmodell sollte CeWe Color auch größere institutionelle Kunden ansprechen können.

Auf mittlere bis lange Sicht und trotz der etwas niedrigeren Profitabilität des Offsetdruck-Geschäfts, sollte sich dies positiv auf CeWe Colors operative Marge auswirken. Grund: Das Kerngeschäft des Unternehmens zeichne sich durch eine signifikante Saisonalität aus (über 80% des Gewinns werde in Q4 generiert), während sich die Druckaufträge von Geschäftskunden gleichmäßig über das Jahr verteilen sollten.

Eine steigende Kapazitätsauslastung insbesondere in Q1 (in dem üblicherweise Verluste erwirtschaftet würden) sollte potenzielle Verwässerungseffekte durch die Akquisition überkompensieren. Dieser Effekt werde jedoch noch nicht in den aktualisierten Modellannahmen berücksichtigt, die nun die gestrige Übernahme enthalten würden.

Die Analysten von Warburg Research bestätigen die Kaufempfehlung für die CeWe Color-Aktie mit einem leicht erhöhten Kursziel von EUR 41,00 (alt: 40,00). (Analyse vom 03.02.2012) (03.02.2012/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.